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湊熱鬧的股息討論

近日blogger間有關股息的討論頗為熱烈，本來止凡沒有積極參與的，但見到市場兄也發文討論，及後更有巴黎兄發文加入，看來這討論議題並非想像中般簡單，令我也好好想清楚股息是什麼一回事，也發文湊個熱鬧。



討論的重點主要在於股息本身是否被動收入，其質疑的論點是透過計算股價與股息兩者的回報，於派息除淨前後，其實並無分別。我的想法多已在市場兄及巴黎兄的文章分析了出來，連一個有趣的點子，即派息可能比股價更多，使除淨後股價變為負數，也被市場兄舉了一個確實例子寫了出來：

「如果股息真的是從股價來的，就不可能有公司宣佈派發的股息比股價還要高。12月17日渝太地產（#75）的股價是3.1元，但卻宣佈公司擬每股派最少3.75元特別息，如果股息來自股價，渝太地產的股價就會變成-0.65元，就是不可能的事。」

為何起初對這命題不以為然呢？因為很少對股價及價差太過計算，認為這是一些對股價及價差太著重的朋友，才會時時刻刻關注著股息的意義。為何他們會懷疑股息不是被動收入呢？因為在股市中任何一刻，價值都不會突然有大改變，單從派息這個動作來看，看似會有價值改變，於是就有除淨這個動作來處理，使其在派息前與後，價值沒有變化。

其實，大家可以再想得複雜一點，拿這個命題考考自己的財商。想不通一支股票在除淨日的前與後的價值分別嗎？不如想想如果沒有「除淨」這個操作，會否有問題呢？所派出來的股息又是否有所分別呢？對派股息前後作買賣的投資者又是否有影響呢？若派股息後股價沒有被除淨，是否真正的得到被動收入呢？

有一個需要想清楚的問題，如果派息後股價沒有被除淨的話，平日的股價是否有所調整呢？假設有一家公司，一年派一次股息，相當於股價的5厘，如果投資者看著這5厘而買入股價的話，大約一年前以10萬元買入之後，到一年後派息日時，應該有5000元股息，剛好5厘吧。試想想，如果在派息日前半年以10萬元買入的話，半年後就是派息日，投資者同樣也能得到5000元股息，回報不只5厘了，因為所等待的時間不是一年，而是半年。實際是多少厘？要看你的計算想拿月息還是日息吧，公式可以很複雜，但一定大大超過5厘年回報。

重點是，如此類推的話，在除淨日前越短的時間才買入這股票，所得到的回報不就是越高嗎？假設，明天就是派息日，今天投資10萬元，明天就能拿到5000元股息，回報率是多少呢？按這個遊戲，可以安排同一筆資金，找來不同派息日的股票，在一年365日內不停買入賣出365支股票，每支都在派息日前買，派息日後沽，用一天來拿走股票一年的股息，回報不是很誇張嗎？

當然，在沒有除淨的情況下，如果你能想出這個減短收到股息時間來增加回報率的方法的話，所有其他投資者都會想得到，結果是大量的熱錢將會去追逐這些將會派股息的公司股票，越接近派息日的，就越多熱錢。這時候就會令這些股票股價大升，使股息率相應下降，調回合理水平。

同樣道理，剛派完股息之後，要等到下一年才會有股息派發，其股價將會在派息日之後大跌，大概會跌回相等於5厘的股價水平吧。就這樣，當越接近派息日時，股價就越高，到派息日前一兩天，股價可會變成相對的天價。只要一到派息完結後，股價立即打回原形。這大概會是沒有「除淨」這個操作有機會出現的現象。

說到底，派息所影響的就只是5厘，倒不如加入「除淨」這個人為操作，派了多少出去就同步從股價中除去，這個簡單的動作對於穩住股價波幅很有效的。平日股票的價格已經受到很多因素影響，盡可能不希望派息也是影響因素之一。

這個「除淨」動作本來有其建樹，今天反被說成是公司玩弄數字遊戲，變成了「左袋右袋」的問題，更使公司派息被說成是沒有意義的動作，這是投資者把公司現金與股價的概念混淆在一起的結果。

另外，派息不派息，對公司及小股東是否好事，這也足夠展開很漫長的討論。若公司成熟，不派息保留現金，脹大了股本，可能使往後的回報率下降，不如派出來與股東分享成果。而成熟的公司又可以把現金回購公司股份，或作收購其他公司之用。若公司處於高速發展期，保留現金能更有效擴展業務，搶市佔率，這時候派高息反而令人感覺怪怪的。有些公司搞集資，同時又派息，這就更奇怪，要小心分析其背後動機。為何股神的巴郡永不派息呢？這裡也討論過不少。派息不派息，可以有很多考慮，絕不是「毫無意義，反正除淨後回報都是零」。

其他想說的都被大家說過了，如果了解錢從何來，不太著重股價及價差，不要常常以股價來計算身家，自然對了解股息的本質更有幫助。如果連派股息的概念也弄不懂，還以為股息是從股價處派出來的話，面對企業持有人玩弄財技，收購、合併、把公司現金特別息之類的動作，相信會理解得更吃力。

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