IPO重啟腳步漸進，像是懸在債市頭上的一把達摩克利斯之劍。本周一早間，3天期上交所國債逆回購利率（GC003）最高大漲400倍，一度引發了市場的猜測，資金是不是已經開始流出債市？

《第一財經日報》記者采訪了解到，GC003作為流動性較差的品種，成交量比較小，其波動性對整個債市資金面的參考價值不大。目前，不論是從銀行間還是交易所的隔夜以及7天逆回購的利率來看，債市資金面較為穩定。與此同時，IPO重啟帶來的波動或許將在本周後半段顯現，但鑒於目前整個資本市場的流動性比較寬裕，所以對債市的影響也相對有限。

IPO重啟對債市資金面影響有限

在市場人士看來，IPO重啟“並沒有那麽嚇人”。

Wind資訊數據顯示，上周五（11月13日）GC003收盤價0.005，加權均價0.63，成交量13.98億。

西南證券研究發展中心首席研究員張仕元告訴本報記者，單純看漲幅和前一天收盤的價格關系非常大，而上周五GC003收盤價格太低，有可能是尾盤交易量太少等原因，可參考的價值並不大。

本報記者通過Wind資訊數據發現，GC003的交易量、加權均價、收盤價以及漲跌幅的波動都比較大。

債券私募暖流資產總經理程鵬告訴本報記者，3天期的回購交易量非常小，通常也就幾十億，換句話說，被操作的可能性非常大，因此利率波動的偶然性非常大。而任何一個金融指標，想要具有影響力，必然是流動性好，也就是成交量大。“理論上說，交易量低於100億的，都不看。”他說，相比之下，隔夜、7天以及14天的交易程度比較活躍，價格更為真實，往往成為市場參考的指標。

回顧上周的資金利率數據，自11月6日宣布IPO重啟以來，除了上周一（11月9日）有小幅的上調，隨後均有下降的趨勢，截至11月16日收盤，GC001加權均價為1.92，GC007為2.16，R001為1.77，R007為2.27。

“實際上並沒有那麽嚇人，就算是IPO重啟，那也是20日以後的事情了，至少現在來看，資金面比較平穩。”程鵬告訴本報記者。

張仕元也表示，昨日GC003的暴漲並非IPO重啟造成的，目前並沒有看到資金明顯的出走。通常情況下，資金為IPO重啟做準備不會提前太久，否則資金利率損失太大，預計本周三（11月18日）之後，或許在資金面上有所體現。

招商證券11月16日的報告指出，IPO重啟暫未對資金面造成沖擊，央行公開市場操作維持價穩量平，銀行間資金總體寬松，交易所資金加權價全線走低。銀行間隔夜回購利率上行1BP至1.80%，7天回購利率下行1BP至2.34%。

長牛邏輯仍在 短期或震蕩

在市場人士看來，債券市場長牛的邏輯依然存在，但多數市場人士還是警示，多種因素的影響下，預計短期內長端利率可能在區間內震蕩，建議維持穩定的態度。

上周一，在IPO重啟、美聯儲年內加息預期加強、股市向好引發資產配置轉移等多個利空的消息影響之下，債券市場出現調整。10年期和5年期國債收益率上行6~9BP，10年期國開債收益率上行9~11BP，國債期貨大幅受挫。

但周二、周三、周四，一系列經濟數據相繼公布，PPI同比下降5.9%，連續第44個月下滑；10月規模以上工業增加值同比增長5.6%，連續4個月增速回落；10月人民幣貸款增加5136億元，大幅低於預期，進一步證實了短期內經濟難以企穩，融資需求疲軟。

而此致使投資者買入情緒上漲，10年期國債收益率周下行4BP，10年國開債收益率下行3BP；國債期貨連續反彈三日。

“總的來看，在悲觀情緒釋放後，國債期貨迅速反彈，回補上周一的缺口。”國信證券宏觀固收分析師董德誌表示，在他看來，債券市場的長牛邏輯沒有發生變化，這個邏輯線條建立在如下基礎上：經濟轉型、調整經濟結構有限——社會無效融資需求下行——利率下行。

招商證券首席固定收益研究主管孫彬彬認為，IPO重啟、美聯儲加息沖擊過後，經濟金融數據帶動長端利率大幅回調，但短端利率回調相對較弱，短端變化一方面反映市場對於未來結構性資金外流仍有擔憂，另一方面也是對央行貨幣政策表態和操作的謹慎，近期從公開市場操作角度觀察，央行進一步引導資金利率下行的意圖並不明確。長端變化則基於經濟基本面。

“目前來看，四季度經濟基本如此，不太可能超預期，就看下個月中央經濟工作會議以後，是否有進一步的方向。”孫彬彬認為，在一系列穩增長政策量的累積以後，從量變到質變的可能性仍然存在。

“多因素影響下，貨幣維穩，財政積極，預計短期內長端利率可能在區間內窄幅震蕩，建議維持謹慎態度，短久期、擇杠桿操作。”孫彬彬指出。