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今年六月，陸股暴跌，出現史上最大停牌潮，約二千八百家的中國上市公司之中，就有一千四百七十六家企業停牌，超過半數的股票停牌，可能讓投資人手中的陸股基金，陷入流動性風險。 過去兩年，台灣投信業者紛紛搶發陸股基金，光是年初至今所募集的一百二十一檔新基金中，就有近六成與中國相關。根據投信投顧公會的資料統計，截至今年五 月，涉及A股的中國基金規模就逾新台幣一千一百億，占境內整體股票型基金的五分之一，等於投資在境內股票型基金中，每五塊錢就有一塊是投資在中國股市。 然而去年至今，迅速擴大的資金泡沫，在中國證監會叫停場外融資（由銀行和配資公司提供資金）後瞬間破滅，上證指數承受大舉賣壓後，一度跌破三千五百點，許 多投資人為避免融資斷頭，紛紛要求上市公司以「停牌」來避震，在中國證監會默許下，連「籌畫重大事項」都能成停牌理由，投資陸股背後，特殊的「流動性問 題」，是台灣投資人現在得重新認識陸股基金的重點。 第一金投信投資長高子敬指出，在一般股市交易中，公司除非有購併或其他重大事項可能影響股價時，才會以停牌處理，然而中國上市公司在沒有具體且重要事項就 隨意停牌，最後釀成A股逾一半公司停牌。若危機沒有解除，對內，不僅拖累其他沒有停牌、體質較好的公司跟著重挫；對外，也讓外資在賣不了陸股之下，只好紛 紛賣掉港股、台股等其他亞洲股票，引發流動性危機。 贖回，小心兩地雷停牌潮一旦沒止住，恐爆流動性危機 而這波停牌潮，對台灣投資人而言，最直接影響的莫過於重壓在中小型股票的陸股基金上。以投信募集的境內中國基金中，規模最大的群益中國新機會為例，一年 來，截至七月八日的報酬率將近四一％，績效居同類型之冠，然而攤開其主要持股名單，發現前十大持股在這波停牌潮中全數中標。 業內人士指出，停牌時間如果拖久了，最終會釀成流動性風險，先贖回的投資人還有錢可拿回，但是後面想要贖回的投資人，可能會在基金啟動暫停贖回的機制下被鎖住，只能等到基金重新啟動之後才能贖回。 果然，基金暫停贖回在日本已經發生。七月九日，日本兩大投信野村與大和在中國停牌潮之下，考量到難以估算基金的估值以及低流動性，紛紛暫停國內客戶買賣和贖回旗下A股相關基金。 而台灣的金管會證期局也在同一天發布緊急通知，要求各家投信內與陸股相關的業務人員，如交易員和基金經理人，以及董事長、總經理等一級主管，短期內贖回陸股基金應該「避免利益衝突」，而這份通知更被延伸解讀為禁止投信內部人員贖回中國基金。 中國新機會基金經理人林我彥認為，站在政府「救市」的角度，假設創業板有七成的公司停牌，政府要拉剩下三成的股票相對容易，如果全數開盤，在資金有限的情況下就很難拉盤。 實際上，中國證監會意識到停牌潮帶來的流動性風險，可能會釀成更大的骨牌效應，於是要求沒有特殊重大事由不得停牌。隨著陸股反彈大漲，七月十三日開始滬深兩市有三百三十五家企業搶進復牌，也讓流動性危機在短期內不會發生。 資金匯出有上限，ETF套利受限 除了陸股基金，另一項台灣投資人最熱門的陸股相關投資商品，就是追蹤陸股指數的相關ETF。根據證交所統計，目前國內掛牌的陸股ETF共計十三檔（含傘型旗下子基金），但是每日成交金額卻不斷攀升，以七月九日台股成交量來看，前十名的證券中，就有三檔是陸股ETF。 投資ETF除了帳面上的價差，最吸引人的就是折溢價套利。例如，今年五月，元上證ETF的市價相對淨值的折價區間最高達到七％，因此只要在價格相對較低的股市買進ETF，再去淨值較高的發行公司申請贖回，這一來一往之間，就能賺到七％的報酬。 但是，這種套利交易方式，卻在中國資金有匯出額度的限制下，爆出贖回卡關問題。根據中國地區「合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定」，每檔基金每 月累計淨匯出的資金，以去年該基金在中國總資產的二○％為限。以富邦上証180基金為例，去年該基金總資產約為人民幣四十億元（約合新台幣二百億元），因 此今年來每月最高可匯出的額度上限就是人民幣八億二千元（約合新台幣四十一億元）。 在匯出金額的限制下，許多投資人不得不排隊抽籤，有人坦言，光是排隊就等了一個多星期，若贖回的當週淨值跌幅超過折價幅度，再加上券商相關的手續費，等於是賠錢出場，QFII（合格的境外機構投資者）的額度限制也成為投資人當初意想不到的投資地雷。 未來，掌握三法則暴跌過後，從題材面回到基本面 從今年來陸續爆發的諸多怪象中，投資人可以從三大法則，重新檢視手中的陸股基金。 看持股：創業板常有停牌，敢衝者可買。今年以來陸股漲勢最兇猛的，就數中小型企業為主的創業板。林我彥觀察，由於中國上市公司的停牌規定較台灣、香港等其 他股市寬鬆，創業板上，每個月都有上市公司會常態性停牌，加上中國近年來鼓勵創新創業，很多中小型股會透過購併增加每股盈餘，每個月創業板有兩成企業停牌 早已不是新聞。 因此台灣投資人可以先透過公開說明書，確認基金的前十大主要持股。若是穩健型投資人，建議還是以大型藍籌股為優先；若是積極型投資人，則可以在陸股上升循環中，布局在波動度大、報酬率自然突出的中小型股上，但是仍須留意停牌可能造成的流動性風險。 看獲利：「本夢比」破滅，選股首重獲利。陸股在今年六月暴跌三成之後，市場預期下一輪上漲將會呈現分化走向。高子敬指出，前一波由槓桿推升的牛市，在散戶 高達九成的情況下，「隨便喊出一個主題，本益比就破一百倍，但這些公司根本就沒有賺錢，最後演變成水份過多的『本夢比』，泡沫一破滅就被打回原形。」 因此，有過前一次經驗，接下來陸股循環將會朝向基本面發展，市場將評估企業是否創造實體獲利，來做為投資依據，本夢比將會回歸到以歷史平均為基準的本益比導向。 看時機：企業復牌，將是進場時點。在這一輪的股市修正中，去槓桿化也成為市場的關注焦點，六月以來，融資餘額從人民幣二兆三千億減至七月十日的人民幣一兆四千四百億。 高子敬說：「當股市下跌幅度與融資被消化的金額差不多的時候，代表市場資金與股市逐漸對等，賣壓自然減少，底部也會逐漸出現。」 目前來看，融資餘額的削減幅度與股市修正幅度正逐漸接近，隨著企業陸續復牌後的流動性風險消除，進場時機也逐漸明確。 今年來，陸股歷經第一次「融資槓桿牛市」的泡沫破裂，以及第一次過半企業停牌，雖然政府過度干預，導致暴漲暴跌的陸股成為全球笑話，卻也為上億股民與全球投資人上了寶貴一課。 【延伸閱讀】暴漲暴跌下，A股基金1年來仍有賺——A股比重逾50％之中國基金報酬率 ■摩根中國A股基金近1個月（％）：-29.72今年來（％）：-0.71近1年（％）：51.29基金規模（新台幣億元）：44.63 ■匯豐中國A股匯聚基金(新台幣)近1個月（％）：-25.47今年來（％）：8.47近1年（％）：50.66基金規模（新台幣億元）：30.24 ■第一金中國世紀基金近1個月（％）：-26.93今年來（％）：19.98近1年（％）：50.13基金規模（新台幣億元）：39.66*藍籌股為主 ■保德信中國品牌基金近1個月（％）：-25.55今年來（％）：17.65近1年（％）：48.72基金規模（新台幣億元）：41.70 ■群益中國新機會基金-新台幣近1個月（％）：-34.96今年來（％）：29.77近1年（％）：40.82基金規模（新台幣億元）：83.40*中小型股為主 ■國泰中港台基金台幣級別近1個月（％）：-23.38今年來（％）：9.36近1年（％）：33.66基金規模（新台幣億元）：34.32 ■群益華夏盛世基金-新台幣近1個月（％）：-22.68今年來（％）：11.59近1年（％）：28.45基金規模（新台幣億元）：42.35 ■華南永昌中國A股基金(新台幣)近1個月（％）：-23.89今年來（％）：3.14近1年（％）：25.03基金規模（新台幣億元）：13.38 ■富蘭克林華美中國傘型基金之中國A股基金近1個月（％）：-31.02今年來（％）：0.87近1年（％）：15.95基金規模（新台幣億元）：35.01 ■兆豐國際中國A股基金(新台幣)近1個月（％）：-24.86今年來（％）：9.52近1年（％）：N/A基金規模（新台幣億元）：31.93 ■保德信中國中小基金近1個月（％）：-33.06今年來（％）：18.23近1年（％）：N/A基金規模（新台幣億元）：31.56*中小型股為主 註1：上表為A股比重超過50%之中國基金，報酬率換算為新台幣註2：規模統計至2015/05/31；基金績效統計至2015/07/08；N/A表當時該基金尚未發行 資料來源：晨星整理：夏嘉翎 【延伸閱讀】賺A股基金，留意4件事 1. 陸股ETF每月有匯出金額上限，贖回還須預約領號碼牌2. 陸股暴衝暴跌成常態，可用正向、反向ETF雙向操作3 積極型投資人，可賺中小型股的高報酬，但須留意常態性停牌可能引發的流動性風險4. 穩健型投資人，還是以流動性較高的大型藍籌股為優先 整理：夏嘉翎 |
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