零售股的困苦已來了 林智遠Nelson Lam
2015-06-04 NM
有出版社邀請，說可將「壹計就明」的分析輯錄成書出版，並建議以「板塊」分類。回想過去的分析，一篇一個板塊的着實不多，僅有以漢能（566）為首分析「太陽能光伏」板塊的一篇，原因或是整個板塊需大家留意的也着實不多。今天，就和大家分享另一板塊：零售股。
上週公布全年業績的零售股，有迪生創建（113）、先施（244）、謝瑞麟（417）及I.T（999），如再加上分類為紡織製造亦有鞋類零售的百麗（1880），就最少有五間。零售股最近面對的困境，相信不用多說；從業績上看，不難發現困苦或已悄悄來了。迪生創建、先施及謝瑞麟的2015年收入及業績都下跌，僅跌幅不同。迪生創建由盈轉虧，先施虧損擴大，謝瑞麟就盈利下跌。反之，I.T及百麗就能保持收入和溢利增長。增長是否就能判斷優劣？
百麗驚喜不再
百麗2015年收入按年上升9%，毛利率及溢利率變化不大，溢利率保持12%至13%之間已多年。綜觀數年，百麗收入的高增長或已過，近3年只增長9%至10%。而且，百麗的收入增長也得力於鞋類以外的運動產品銷售，2015年相關收入已增長至佔總收入超過4成，但相關業績的貢獻近年僅4%至7%，不但比鞋類產品的22%至24%為低，更是反覆不定。簡單而言，百麗的困苦或只在怎樣找回更多的增長，溫和增長或有，驚喜增長就沒有了。百麗管理層或許也了解情況，故此增加派息，由2014年約17億元人民幣，提升兩倍，到2015年約50億元人民幣，派息比同年不足48億元人民幣的溢利更高。提升派息後，百麗的總負債對權益比率也只由23%，升至30%，仍是較低水平。
稍高增長只因基數低
若單以溢利增長論英雄，I.T似乎在零售股中鶴立雞群，12%的溢利增長亦成了媒體的標題。可是，I.T 2015年收入按年僅升6%，溢利增長只因毛利率由60%稍升至62%，溢利率卻仍只有4%。與百麗12%的溢利率相比，還差一截。若再看遠一點，對比I.T過去數年的毛利率，2015年的毛利率僅是回復舊觀。更甚的是，I.T的溢利率有不斷下降而回天乏力的跡象，2012年前是8%至10%，2013年跌至6%，近兩年再跌至4%。I.T的溢利率收縮與香港及內地業務都有關。香港業務佔I.T的收入5成以上，但相關溢利率不斷收縮，2015年跌至不足4%；內地業務不斷擴大，但相關溢利率更為反覆，2011年是14%，2014年是2%，2015年也僅4%。I.T擬繼續擴展內地業務，雖能彌補停滯不前的香港業務，但能否帶來可觀溢利率仍是未知之數。
I.T溢利未反映其他全面虧損
對比百麗的收入增長和溢利率，I.T實情是給比下去。再者，I.T的總負債對權益比率也大大不如百麗，由2010年與百麗接近的33%，翻數番升到近年約110%。在負債膨脹中，I.T的借貸，在2015年溢利外的其他全面虧損，產生了接近1.2億港元的現金流量對沖虧損。如將所有其他全面虧損都計算，I.T的全面收益率只是溢利率的一半，僅2%。I.T指出實際借貸成本是4.8%，香港及內地業務的4%溢利率，已不足抵銷借貸成本；同時，溢利中列出的0.9億港元融資成本，仍未計上述在其他全面虧損列出的現金流量對沖虧損，實際借貸成本應更高。您有沒有學懂了看其他全面收益或虧損？多謝《壹週刊》編輯們玉成其事，部分「壹計就明」的分析將輯錄成書，分析其他全面收益或虧損的也在其中！
林智遠Nelson Lam
執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。
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