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大額存單：利率市場化一躍，但挑戰才剛剛開始

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2810

大額存單：利率市場化一躍，但挑戰才剛剛開始
作者：俞平康


核心事件：6月2日，央行正式推出《大額存單管理暫行辦法》，金融機構向個人和企業開放大額存單業務，個人認購30萬起，機構認購1000萬起。固定利率存單采用票面年化收益率的形式計息，浮動利率存單以上海銀行間同業拆借利率（Shibor）為基準計息。

我們的觀點：

央行在連續降息、擴大存款利率上限至基準的1.5倍之後，公布大額存單管理辦法，是利率市場化的質變一躍，意義非凡，但挑戰也將接踵而至。

直接意義：

一、覆蓋範圍廣。此前大額存單（CD）主要是商業銀行對其他商業銀行、非銀行金融機構發行，此次也對個人發行，額度規定在30萬以上，令CD這一存款工具的發行範圍擴展到整個經濟。由於存款保險的上限是50萬元，因此30-50萬之間的大額存單具備完全的安全性。

二、存單利率市場化。大額存單發行利率以市場化方式確定，無論是固定利率還是浮動利率，都是市場化利率，居民和非居民的儲蓄存款利率可實現很大程度的市場化，意義重大，是儲蓄存款利率市場化的關鍵之一。由於大額存款的期限從1月至5年，因此除活期利率以外的利率原理上已經充分接近利率市場化。我們預計央行在下一次降息之時應會順勢取消存款利率的上浮上限，實現存款利率的完全市場化。

三、大額存單有利於增加市場流動性。一方面，大額存單可用於質押，並可轉讓，對資本市場流動性不會產生負面沖擊。另一方面，大額存單豐富了存單品種，並對同業存單、銀行理財等產品形成一定的競爭關系，我們判斷同期限大額存單利率將會低於同業存單利率和銀行理財收益率。

挑戰：

一、銀行業競爭將加速。大額的存單降低了存款在銀行之間轉移的成本，個人將更方便地將存款從收益低的大銀行向收益高的中小銀行轉移。中小銀行與大銀行間為攬存而展開的競爭將加劇，將推升存款利率水平。

二、利率市場化導致的短期內利率上升壓力對經濟穩增長形成挑戰。商業銀行負債端成本的提高將不可避免的導致貸款利率上升。發達國家的經驗表明，利率市場化的進程中，利率一般有一個先升後降的過程。 而目前我國經濟還處於下行探底的過程中，計入通縮因素實際利率上行，融資成本居高不下。此時貸款利率的上升勢必對穩增長形成挑戰。當然從中長期來看，利率 市場化後，利率的形成機制進一步通常，資金在資本市場與信貸市場間的流動將更為順暢。資源也將更有效的依據價格利率的信號來分配。


三、貨幣政策轉型將加速推進。市 場利率的大額存單的推出，有利於在各資金市場間形成以Shibor為核心的利率傳導機制。這將大大有利於貨幣政策實現以數量（M2）為錨向以利率 （Shibor）為錨的轉型。以利率為錨的貨幣政策的操作手段主要是在公開市場中進行政府債券的買賣，以影響均衡Shibor利率。5月12日三部委聯合 發布的102號文件，允許將地方政府債券納入向央行的抵押品框架，以擴充央行資產端的政府債券數量，為更為便利的貨幣政策公開市場操作提供工具。貨幣政策 的轉型將對央行的政策決策機制和操作水準提出挑戰。


四、為資本賬戶開放作鋪墊。利率市場化所引導的有競爭力的銀行系統是資本賬戶開放的前提。在我國人民幣國際化進程加速推進的趨勢中，留給本國銀行業競爭力提升的時間已不多了。

對資本市場的影響：

股市：中期來看，利率市場化後信貸利率的提高有利於資金從股市向信貸市場回流。但短期內，在社會資金洶湧入市的背景下，大額存單的推出對總體股市資金面的影響不大。但對銀行股的短期影響偏負面。

債市：存款端利率的上漲，擡升了商業銀行資產端資本回報的要求，進而提升了其對債券收益率的要求，所以對利率債的影響偏負面。


（來源：華爾街見聞）

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