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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-30 10:37 編輯 民生證券：6月，A股怎麽玩？ 作者：李少君 導讀：就風險而言，關註監管層動向，不立危墻之下。我們認為，監管層“慢牛意誌”堅定，三大藥方，關水、發股、查違規，在市場瘋牛再現時就會繼續加碼。市場去杠桿，將對“前期杠桿累計過高而上漲過快”的個股沖擊更大，而監管措施更多的是采取以點帶面的方式，對於市場的影響主要是結構性的。 摘要 基本面：經濟繼續探底，穩增長基建進一步加碼；通脹維持低位，貨幣政策有望繼續寬松；改革預期高漲，國家戰略部署應接不暇. 市場面：內外互聯加速，推動中國證券市場對外開放進程近期出現加速跡象。瘋牛招致監管, 三大藥方“關水、發股、查違規”將適時調控。市場整體仍將延續強勢震蕩格局，重點關註市場三大特征：振幅擴寬、政策敏感、強者恒強。 企業面：看好盈利空間改善、輕資產、高負債率的行業。 盈利空間：上中遊小幅改善，下遊平穩；工業去庫存，輕資產行業更具優勢；融資成本下降，高負債率行業受益相對很大。 綜合而言，我們認為，市場短期在監管加強的沖擊下會維持強勢震蕩的格局。就風險來看，關註監管層動向，不立危墻之下。在行業配置上，我們繼續強調三個轉變的觀點：一線藍籌轉二線、由周期轉消費、由傳統轉新興。 重點關註行業：輕工制造、農林牧漁、醫藥、電力設備、機械、國防軍工、計算機、建築板塊。主題方面，重點關註處於政策風口的概念板塊，包括國企改革、能源互聯網、中國制造2025、長江經濟帶。 風險提示：信用風險爆發，經濟下行超預期，經濟下行超預期 一、回顧與展望 回顧5月：經過4月底5月初調整，大盤重新恢複強勢並向5000點邁進，創業板則延續前期強勢。經濟繼續探底，穩增長措施，尤其是基建批複加速，各項頂層設計文件陸續出臺，市場風險偏好繼續高漲。監管層“慢牛意誌”堅定，關水、發股、查違規等措施引發市場關註。市場表現整體上呈現出振幅擴寬、政策敏感、強者恒強三大特征。 展望6月：隨著穩增長措施繼續發力，A股與外部互聯互通發酵，改革預期與寬松預期繼續支持市場風險偏好，牛市繼續。但“瘋牛重現”可能招致監管加碼，從而對市場形成沖擊，我們維持市場強勢震蕩，三個轉變（一線轉二線、周期轉消費、傳統轉新興）繼續演變的觀點。就風險來看，建議投資者關註監管層動向，不立危墻之下。建議投資者重點關註輕工制造、農林牧漁、醫藥、電力設備、機械、國防軍工、計算機、建築板塊；主題方面，重點關註處於政策風口的概念板塊，包括國企改革、能源互聯網、中國制造2025、長江經濟帶。 二、基本面：經濟繼續探底，穩增長政策推出加速 （一）經濟繼續探底，穩增長基建進一步加碼 目前經濟整體上仍存在著下行壓力，從4月份固定投資、消費、出口等方面數據看，經濟整體上仍處於下行趨勢之中，但政策穩增長與調結構的作用正在顯現。 固定投資方面，整體仍處於下行之中，基礎設施建設保持快速增長。國家統計局發布數據顯示，1-4月全國固定投資完成額同比增長12%，較一季度回落1.5個百分點。基礎設施建設同期同比增速為20.4%，工業行業中，風力發電和太陽能發電分別增長78.3%和64.2%，電子設備制造業投資增長19.1%。由此可以看出，投資增長方面主要表現在兩個部分，一是基建，一是新興產業投資。 消費方面，整體保持平穩增長態勢，新興業態表現亮眼。4月份社會消費品零售總額同比增長10%，較上月回落0.2%，跌幅收窄。1-4月份，全國網上商品零售額增長40.3%，在消費結構方面看，家用電器、家具、建築及裝潢材料等居住類商品增速回落，消費升級和文化消費類商品增長較快。這表明，消費方面正呈現出的兩個方面的變化，一是互聯網對於傳統業態的改造，二是消費結構轉變正在進行中。 外貿繼續下行，出口好轉形勢並不穩固。從1-4月數據看，出口增長1.8%，進口下降17%，由此貿易順差擴大了3.4倍，而4月出口下降6.2%，進口下降16.1%。這表明內需不振，而外需改善並不穩定。4月外貿出口先導指數35.9，連續2個月下滑，這表明，後期外貿大幅改善的可能性並不大。 工業生產出現邊際改善，下行壓力有所緩解。4月份全國規模以上工業增加值同比增長5.9%，比3月高0.3%，其中體現轉型升級特征的高技術和新興產業增長較快。全社會用電量同比增長1.3%，前兩月均為負值。總體而言，我們有理由認為，穩增長措施已經開始發力。 穩增長措施出臺明顯加速，後續將進一步發酵。這些穩增長措施包括降準降息註入流動性、降稅、松綁地方融資平臺和定向承銷地方債以緩解信用風險、密集批複基礎設施建設。5月18日和20日，發改委批複了總投資超過4500億元鐵路交通投資。此外發改委近日還公布了1043個政府和社會資本合作（PPP）項目，總投資達到1.97萬億元。自4月底以來，已有10省市出臺了相關穩增長措施，我們認為進入6月，中央和地方穩增長相關配套文件及措施將會陸續出臺。 （二）通脹維持低位，貨幣政策有望繼續寬松 需求端不振，需求拉升通脹力量不強。4月CPI同比增長1.5%，較上月增幅上漲0.12%，但低於預期1.6%。4月PPI下跌4.6%，較上月跌幅繼續小幅擴大。4月社會消費品零售總額同比上漲10%，增速繼續保持下跌態勢。總體來看，受制於消費端的疲軟和經濟下行趨勢，通脹整體仍然低位運行。 大宗商品預計仍將承壓，成本端難現推升動力。大宗商品價格在經歷過4月的反彈後，5月上漲乏力，重回跌勢，顯示通縮壓力仍然較大。展望未來，美國經濟受寒冷天氣影響消失後，經濟重回複蘇軌道概率較大；3、4月傳統旺季過去，前期上漲動力將會衰弱。 貨幣信貸不及預期，貨幣政策需要進一步寬松。4月M2增長10.1%,人民幣貸款余額同比14.1%，M2與新增貸款增速放緩，前期寬松政策效果初步顯現，但是實體經濟仍需要更加寬松的貨幣環境，通脹目前尚不會構成限制，未來，降準、降息以及結構性寬松政策進一步出臺只是時間問題。 （三）改革預期高漲，國家戰略部署應接不暇 在經濟下行過程中，尋找新的經濟增長動力成為了關鍵，而改革成為了其中重要部分。單從國家層面上看，產業戰略規劃、區域戰略規劃、電力改革、十三五規劃等方面層出不窮，改革預期的高漲也在不斷為市場提供信心和熱點。 產業規劃方面，互聯網+行動計劃陸續出臺，例如商務部最新公布了《“互聯網+流通”行動計劃》，國家能源局在4月中也表示能源互聯網行動計劃在加緊推進中，國務院5月19日印發《中國制造2025》； 區域戰略規劃方面，《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的願景與行動》、《京津冀協同發展規劃綱要》已公布，長江經濟帶發展規劃出臺在即； 電力改革方面，9號文公布後，相關配套文件密集出臺，預計將會延續這一趨勢； 十三五規劃編制工作也在加緊推進。改革預期與寬松預期共同作用，對市場情緒起到了支持作用。 三、市場面：關註振幅擴寬、政策敏感、強者恒強三大特征 （一）市場趨勢與風格 從市場行情表現方面看，月初主要受IPO加速、監管層警示風險、前期杠桿資金監管措施發力等因素的影響，兩融資金相對比較集中的藍籌股受到沖擊出現調整，而創業板整體上所受影響相對較小。此後，市場恢複強勢，滬指走出調整，並一舉突破4900點，創業板則一度突破3600點，兩市交易量本月整體維持上升態勢，目前已經突破2萬億。 從主要指數漲幅來看，中小板指數、創業板指數漲幅，要顯著高於上證綜指和上證50為代表的大盤藍籌股。我們可以看到，在經過4月份大盤藍籌暫時取得優勢之後，經過小幅調整，目前，市場又重新回到了“強者恒強”的風格上，成長股繼續引領牛市。 (二)行業與熱點概念表現 行業表現方面看，表現搶眼板塊主要有三類：避險防禦、政策熱點、持續強勢。由於近期市場震蕩加劇，輕工制造、紡織服裝、農林牧漁等板塊走強，而近期軍民融合、電改、中國制造2025等政策熱點相關板塊，如國防軍工、機械、電力設備板塊表現不俗，而前期典型強勢成長板塊計算機、通信、傳媒則繼續延續強勢。 概念指數表現則更加明顯地表現出政策熱點導向的特征。例如，受益於中國制造2025的機器人、工業4.0，受益於軍民融合的衛星導航、軍民融合，受益於電改及能源互聯網的建築節能、智能汽車、充電樁、合同能源管理，受益於互聯網+的網絡安全、智能交通、大數據等概念板塊均漲幅居前。 1.內外互聯加速，市場流動性靜待新血液 資本市場與外界的互聯互通，推動中國證券市場對外開放進程近期出現加速跡象。目前已開通了滬港通、QFII、RQFII之外，又出現了一些重大利好信息：其一、內地與香港基金互認將於7月1日正式實施，初始投資額度設定為資金進出各3000億元人民幣，初步估算或將為A股市場帶來兩萬億增量資金；其二、養老保險基金投資運營改革方案已制定，較大可能會在三季度發布，以目前基本養老保險基金3.5萬規模估算，預計將有1.05萬億養老金可以入市；其三、A股可能在6月初納入MSCI新興市場指數，如果這一目標實現，將為A股市場帶來1萬億資金；其四、深港通今年也將推出，進一步擴大海外資金流入A股通道。 A股資金流入渠道的擴寬，一是提升市場風險情緒，二是切實為股市上漲提供支持，股市“不差錢”的格局將會繼續延續。 2.瘋牛招致監管，三大藥方或將繼續發力 正如我們在4月中提示“牛市換擋”時所指出的，近期市場主題是“快牛轉慢牛”。我們認為，監管層“慢牛意誌”是堅決的，對於市場的引導未來仍會以市場化手段為主，相關的違規查處也會更多的采用以點帶面的方式。具體而言，主要包括三大藥方，關水、發股、查違規。後續監管層對於市場的調控，仍主要以這三種方式為主。 可以看到，大盤在走出前期調整後又呈現出加速上行趨勢，而5月22日證監會核準的6月第一批IPO預計凍結資金將達到8.3萬億，遠超前幾輪。因此，一旦市場瘋牛又現，相關監管措施的收緊就會隨之而來。但監管對於市場的沖擊主要是結構性的：對於大盤藍籌而言，主要受影響的是杠桿資金比例較高的個股，對於小票而言，則主要是屬於具有違規操作典型意義的股票。 3.市場整體仍將延續強勢震蕩格局 需要指出的是，我們並不認為監管措施的加強會使牛市逆轉。首先，監管層的意誌首先是“牛”，其次才是“慢”，其根本目的並不是要終結牛市。其次，快牛的出現是市場參與者個體理性綜合下產生的整體不理性，監管措施要想控制牛市上漲的節奏並非易事。一是，近期IPO打新資金凍結並未對股市形成明顯沖擊，充分說明了市場流動性充裕程度，即使監管層要通過增大股票供給和抑制資金供給的手段進行控制，也需要一個過程，二是，盡管監管措施會對市場風險情緒形成影響，但是在流動性充裕環境下，股市上漲是必然的，這種風險情緒的降溫也只會是暫時的，但監管措施會持續發力。短期來看，監管措施收緊對於股市影響，應主要表現在增大市場振幅上，而不會改變牛市上漲的趨勢。 重點關註市場三大特征：振幅擴寬、政策敏感、強者恒強 整體上我們認為，市場整體牛市的格局並不會因為監管的加強而發生根本性的變化，但市場振幅確實會因此而擴大。監管加強造成的調整會緩解投資者對於前期快牛的擔憂，從而進一步強化對市場的信心，市場“強者恒強”將表現的更加突出，這就會使得成長股在市場發生調整後表現出更高的彈性，而國家密集出臺的產業戰略整體上又偏向於新興產業，也將進一步提升投資者風險偏好。 我們在4月中提出了市場三個轉變的觀點，即“一線藍籌轉二線藍籌、周期轉消費、傳統轉新興”，目前我們仍堅持這一觀點。建議投資者以市場三個特征為出發點（即振幅擴寬、政策敏感、強者恒強）布局相關行業，重點關註輕工制造、醫藥、農林牧漁、機械、環保、國防軍工、計算機行業板塊。 四、企業面：看好盈利空間改善、輕資產、高負債率的行業 （一）盈利空間：上中遊小幅改善，下遊平穩 上中下遊價格之間相互影響和傳導，尤其相互之間的盈利狀況也就呈現為在經濟整體向好的情況下的同升，在經濟動能衰退時相互之間的擠壓。我們重點考察PPI各分項指標，並結合PMI指標對上中下遊各行業分別進行考察。 我們用PPI采掘代表上遊行業出廠價格，PPI原材料代表中遊材料行業出廠價格，PPI加工代表中遊制造業出廠價格，PPI生活資料表示生活資料出廠價格，CPI代表最終消費價格水平。 上遊、中遊材料行業價格整體仍處於下行階段，但跌幅有所收窄，從盈利空間看，兩類上遊弱勢改善，中遊材料行業盈利空間繼續擴大。從領先指標PMI主要原材料購進價格、PMI原材料庫存看，兩者均處於榮枯線以下。我們認為，中遊材料行業去庫存化仍在繼續，價格水平的改善處於弱勢。 中遊加工業價格處於下跌之中，但跌幅小幅收窄，在上遊原材料價格改善程度更大的情況下，中遊加工業盈利空間繼續下滑。從PMI生產指數處於榮枯線以上且繼續改善，表明加工業有望出現以量補價的態勢，重點看好機建築、機械。 下遊消費行業，PPI生活資料繼續下降，跌幅小幅擴大，CPI維持低位運行，PPI各項數據顯示出由上遊向下遊逐漸傳導，但逐級減弱的態勢，我們認為最終將傳導至CPI，從而使得CPI出現邊際改善。消費行業中，我們更看好價格傳導能力更強的接近終端消費行業，如餐飲旅遊、食品飲料。 （二）工業去庫存，輕資產行業更具優勢 當前工業部門仍處於產能過剩階段，PPI仍處於持續下行階段。工業產成品庫存增速持續下降，PMI產成品庫存仍處於榮枯線以下，工業企業整體仍處於去庫存階段。在去庫存階段，工業產能利用率趨於下行，需求不振最終將導致成本下行，固定資產占比更低的行業將更受益。例如，2004年去庫存周期下，固定資產占比更低的行業凈利提升就較為明顯。 通過對比2015年一季度WIND數據基礎上，中信一級行業非流動資產/總資產可以發現，固定資產占比比較低的行業為：家電、機械、建築。 （三）融資成本下降，高負債率行業受益相對很大 在寬貨幣邏輯下，實體企業融資成本將有望降低。從潛在業績邊際改善程度看，財務費用占營業利潤比重較高的行業，降息以後更有利於盈利的邊際改善。通過比較中信一級行業財務費用/營業利潤，可以看到財務費用占比較大的行業有：有色、建材，而軍工財務費用占比最高，達到79.91%。 從收入增加和成本減少兩方面綜合考慮，由於當前貨幣政策創造機制的不暢，貨幣寬松最終到“切實降低融資成本”尚需時間，我們認為，應重點考慮盈利空間與固定資產成本兩個方面，同時考慮負債率處於高位的行業。在這一邏輯下，我們看好建築、機械、輕工制造、食品飲料、餐飲旅遊。 五、重點推薦標的 綜合而言，我們認為，市場短期在監管加強的沖擊下，會維持強勢震蕩的格局。在經濟仍處於下行背景下，增量資金入場繼續，寬松預期與改革預期將支持市場風險偏好，市場邏輯要強於基本面邏輯。整體上仍將維持大小票齊漲的格局，而每次市場調整後，成長股較之藍籌股彈性更大。 就風險而言，關註監管層動向，不立危墻之下。我們認為，監管層“慢牛意誌”堅定，三大藥方“關水、發股、查違規”，在市場瘋牛再現時就會繼續加碼。市場去杠桿，將對“前期杠桿累計過高而上漲過快”的個股沖擊更大，而監管措施更多的是采取以點帶面的方式，對於市場的影響主要是結構性的。因此，一方面要堅持不下車、勤收割，另一方面要適當規避具有高杠桿、市場違規嫌疑的個股。 在行業配置上，我們繼續強調“三個轉變”的觀點：由一線藍籌轉二線、由周期轉消費、由傳統轉新興。短期來看，受市場監管和市場外部互聯互通加速信號影響，藍籌或許會短期迎來機會，建議投資者關註由此帶來的交易性機會。建議投資者從市場振幅擴寬、政策敏感、強者恒強三個特點出發，重點關註具有弱周期性、政策熱點和市場動能強勢的板塊，具體而言包括輕工制造、農林牧漁、醫藥、電力設備、機械、國防軍工、計算機、建築板塊。 主題方面，重點關註處於政策風口的概念板塊，包括國企改革、能源互聯網、中國制造2025、長江經濟帶。 （文章轉自“民生策略”，略有調整，僅代表作者本人觀點，不構成投資建議。）（21世紀經濟報道 ） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |