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保險：受益資本市場彈性與政策紅利 迎“買入”評級

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2697

本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-26 14:39 編輯

保險：受益資本市場彈性與政策紅利  迎“買入”評級
作者:張黎 曹恒乾 李聰

受益於資本市場、業績彈性顯著

受益於資本市場、新華保險彈性最佳
2015年一季度滬深300指數上漲14.64%，二季度至今上漲25.88%，根據我們的測算，滬深300指數每上漲10%，四家保險公司權益資產稅後浮盈/14年凈利潤為10.4%-19.8%，如果未來市場繼續保持良好態勢，保險公司全年業績有望高速增長，其中新華保險彈性最佳。


政策紅利15年陸續出臺、提升估值

健康險稅收優惠推動行業發展

5月6日國務院決定，開展個人所得稅優惠政策試點，鼓勵購買適合大眾的綜合性商業健康保險。對個人購買這類保險的支出，允許在當年按年均2400元的限額予以稅前扣除。

我們認為，健康險稅收優惠政策的出臺，將有力促進行業保費增長。2014年全行業健康險保費收入合計約1587.18億元，同比高增42%。從上市公司14年報數據顯示，各家保險公司健康險及意外險占業務收入的比例在6.63%-13.36%。中國平安和中國太保分別設有健康險子公司。


按照已有公開的納稅人數據進行線性預測，我們估計2014年全國納稅人數達到5800萬人。保守假設健康險參與度在10%-30%，則行業新增保費規模在139-418億元，占到14年健康險規模的8.8%-26.3%，將有力推動行業發展。

養老金並軌、保險公司有望受益

根據公開報道，養老金並軌方案將在今年進入正式實行階段。統籌養老金作為改革的重要目標，一旦實現後，根據已公布的方案，會建立職業年金彌補差額，目前年金行業的資產管理中，基金公司與保險公司各占半壁江山，我們認為隨著養老金並軌，職業年金的建立，對促進保險行業資產管理業務的發展，提升行業盈利能力。

養老保險個稅遞延有望出臺

2015年保險行業政策紅利集中，目前健康險優惠政策已順利落實。根據公開報道，去年保險國十條明確指示，養老保險稅收遞延政策有望在今年正式進入試點階段。此前上海作為試點區域已經率先開展稅收遞延。

與世界發達保險市場相比，我國壽險的保險深度與密度都處於較低水平。但是，如果從政策和壽險的發展兩者作用的過程來看，會發現美國、日本等國，他們的壽險發展大大得益於稅收遞延等優惠政策扶持。以美國和日本為例，在401k和IRAs等法案的推動下，美國稅延類保費占壽險總保費收入的比重由1975年的17%大幅攀升至1990年的49%，目前占比超過50%。日本自1970年稅改後的20年內稅延類保費收入保持20%以上的高速增長。


基本面持續改善、板塊彈性凸顯

基本面持續好轉，一季度業績再現靚麗

2014年資本市場行情較好，給保險公司帶來較高投資收益。四家保險公司投資收益率5.1%-6.1%，較13年（4.8%-5.1%）顯著提升。歸屬母公司股東凈利潤同比增速在19.3%-44.9%，凈資產實際增速（扣除融資分紅後）在22%-38.1%，內含價值實際增速達到21.2%-35.4%。新業務價值增速在9.17%-20.9%。


2015年一季度保費增長延續開門紅態勢，行業全年總保費增長呈現積極態勢。同時，一季度資本市場延續良好勢頭，滬深300上漲14.46%，帶動保險公司投資收益進一步增厚。一季度保險公司凈利潤同比增長率均在50%以上，其中新華保險凈利潤同比增長132.3%，業績彈性凸顯。凈資產實際增速（考慮融資分紅）較14年末增長5.2%-11.5%。我們預測全年四家保險公司EPS增速在30%-40%，凈資產增速在19%-26%。

板塊彈性凸顯，補漲爆發或複刻去年

根據WIND申萬二級行業表現，按照總市值加權平均算法，2015年初至今保險板塊漲幅18%，漲幅排名倒數第二。無獨有偶，2014年Q1-Q3，也就是金融板塊集體爆發前夕，保險板塊漲幅更是僅有4%，漲幅排名倒數第七。然而，2014Q4金融板塊強勢爆發，券商、保險兩大金融板塊漲幅居前。當前創業板不斷創出新高的情況下，大盤藍籌表現相對遲緩，補漲需求強烈，估值相對業績預期較低。未來風向一旦改變，並不排除保險板塊再現去年四季度的強勢補漲行情。




投資建議

我們認為，在當前時點，有必要重視保險板塊。當前保險板塊漲幅表現遠遠落後大盤，但卻並不意味著保險股已失去投資價值。相反，去年前三季度保險表現也排名倒數，但四季度一舉爆發漲幅排名行業第二。除此以外，行業基本面持續好轉，政策紅利集中：

1、2015年政策紅利集中，提振行業預期：健康險稅收優惠政策正式出臺，有望力促保費增長，上海保十條明確個稅遞延產品2015年試點。

2、養老金並軌建立職業年金，保險業可能受益。

3、2015年行業實現開門紅，一季度產險公司保費收入2103.39億元，同比增長13.36%；壽險公司保費收入6321.94億元，同比增長22.89%。

4、上市保險公司公布一季報數據，業績表現靚麗：凈利潤同比增長率均在50%以上，其中新華保險凈利潤同比增長132.3%，業績彈性最佳。凈資產實際增速（考慮融資分紅）較14年末增長5.2%-11.5%。綜合來看，保險公司全年業績有望增長20%-30%。

5、整體而言，2015年保險業正迎來保費高增、投資向好、政策紅利等基本面的強勁驅動，維持“買入”評級。考慮彈性因素的推薦順序：中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽。



風險提示:風險提示養老保險稅收遞延等政策落地晚於預期等。


來源：廣發證券

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