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5月份匯豐PMI點評：低需求制約供給，財政貨幣協同發力

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2644

5月份匯豐PMI點評：低需求制約供給，財政貨幣協同發力
作者：孫崢，俞平康

數據表現：5月份匯豐PMI預覽值為49.1，低於市場預期的49.3，前值為48.9。

我們的觀點：

匯豐PMI小幅反彈，經濟景氣仍偏弱。5月份匯豐PMI預覽值較4月份終值小幅反彈0.2個百分點，但仍低於市場預期的49.3，雖然近期宏觀層面的政策在持續推進，但由於貨幣政策的傳導不暢，財政政策落實緩慢，企業的景氣程度仍然偏弱，其中小企業較大型企業的景氣可能更差。



生產顯著收縮，需求仍待擴張。生產指數繼續收縮，本月已由50已跌至48.4；內需方面，新訂單指數反彈至49.3，較上月上行0.6個百分點，但仍處於收縮區間，政策刺激下產出的擴張仍十分依賴需求的改善。外需方面，新出口訂單指數大幅惡化，需求雪上加霜。

產成品有所去化，原材料購進小幅擴張。庫存周期暗示企業擴張意願有所增強，5月份產成品庫存有所去化，原材料購進小幅反彈至49.1，政策持續刺激下企業庫存周期有所好轉，但持續性仍待觀察，庫存周期向好仍然十分依賴於需求的持續改善，企業生產活動已經逐漸形成“慣性的謹慎“，十分依賴政策對於總需求的持續刺激。

價格指數略有改善，通縮壓力仍存。本月購進價格指數上升3.6個百分點至47.2，出廠價格指數上升2個百分點至48.3，,價格指數的回升主要由於美元盤整帶來的大宗商品金融性的反彈，由於需求沒有明顯改善因此通縮壓力仍然十分實際，4月份CPI和PPI雙雙不及預期，豬價、居住價格及油價對物價的支撐低於預期，PPI跌幅也沒有出現顯著的收縮，價格已經不單決定於供給層面的收縮與擴張，走勢仍然需看需求的臉色。

小企業景氣堪憂，就業低位運行。隨著經濟下行，就業風險可能逐漸暴漏，春節後匯豐PMI就業指數始終低位徘徊，由於匯豐PMI樣本傾向於小型企業，吸納就業能力較強的小型企業就業指標的下滑正構成經濟的風險，該指標正成為宏觀政策的重要考量。

經濟運行弱勢，貨幣財政將協同發力。匯豐PMI本月小幅反彈，但依然沒有傳遞出太好的信號，需求不振在制約生產的擴張，央行的兩大中介目標物價和就業都在給政策更多的挑戰。目前貨幣政策仍然對經濟沒有太好的辦法，實體經濟的信貸需求很弱，銀行的超儲率有所上升，貨幣淤塞與金融體系中不斷地加杠桿；政策目前更多的還是從財政擴張方面入手，包括債務置換及對基建投資的信貸指引通過希望基建投資來對沖經濟下行的壓力，在此過程中貨幣寬松不可或缺，財政與貨幣的協同性在增強，並將助力經濟的短周期企穩。


（來自華爾街見聞）
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