📖 ZKIZ Archives

匯銀家電（1280.HK）：社區電商新標桿，互聯網家庭進行時

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2656

本帖最後由 優格 於 2015-5-22 10:05 編輯

匯銀家電（1280.HK）：社區電商新標桿，互聯網家庭進行時
作者：林寰宇


核心觀點：

1、家電連鎖強勢拓展社區電商，社區互聯新標桿
李克強總理在參加世界互聯網大會的座談中堅定不移的支持電子商務發展，與此同時，匯銀的發展緊跟中央政策方向，工作重心轉向社區電商業務，隨之資本市場動作頻繁，引起市場廣泛關註，大股東增持、股權激勵彰顯公司轉型決心。

基於社區電商以及社區電子貨櫃業務我們認為匯銀具有一定比較優勢：匯銀模式更適合社區電商發展路徑（匯銀的社區電商業務是基於政府惠民工程，以及公司是以零售業務起家，對消費者的需求具有著長期的跟蹤研究，尤其是長三角的生活消費習慣尤其熟悉，做社區電商業務並不存在市場進入壁壘）。電子貨櫃業務可為衍生發展業務（匯銀基於三四線城市為主要市場，大部分快遞物流公司配送深度無法達到，匯銀電子貨櫃提供了向快遞物流公司對接的平臺）。

此外，我們認為公司未來的業務不會局限於社區內，江蘇省15000家社區資源將幫助公司建立強有力的資源平臺。一方面，可以集合外部資源提供社區服務；另一方面，又可以將社區資源推送到社區周邊產業，體現出社區資源走出社區的重要價值。

2、匯銀社區電商新模式線上線下交叉拓展增強業務覆蓋能力
三大優勢：1）政府惠民工程合作深入，小區店零租金模式。2）全面鋪設智能終端，采取無人值守智能化運營方式。3）互聯網營銷加速電商平臺搭建，平臺價值逐步提升

3、大股東增持和股權激勵彰顯公司轉型信心
大股東近一年增持匯銀股票4176 萬股，耗資3260 萬港幣。公司5 月14 日公告，股權激勵1 億股，占總股本8.66%，占總股本8.66%，高管占比 35.5%，行權價1.69 元，為當日收盤價。至此，1.69元給於投資者較強的股價信心

4、估值水平仍有較大空間
由於公司電商業務2014 年僅1.3 億收入，而且公司未來社區電商推進速度將逐步加速，我們認為公司2015、2016 年社區電商業務以及衍生業務收入將達到6 億元、15 億元人民幣；隨著規模擴大，凈利率也將逐步提升，預計2015、2016 年凈利潤達0.2 億和0.75 億元人民幣。預計公司2015/2016 年凈利潤分別為0.71 億元、1.09 億元人民幣，對應目前股本EPS 為0.07 元、0.11 元人民幣，對應目前港幣股價估值僅為20、14 倍。對標公司彩生活、三泰控股、騰邦控股估值皆超過50倍市盈率，匯銀存在大幅被低估情況，而且我們中長期看好公司社區電商以及其衍生業務，給予“推薦”評級。
風險提示：家電銷售低於預期，彩票政策仍未放開，社區店拓展速度較慢。


一、家電連鎖強勢拓展社區電商，社區互聯新標桿
近期，李克強總理在參加世界互聯網大會的座談中堅定不移的支持電子商務發展，與此同時，匯銀的發展緊跟中央政策方向，工作重心轉向社區電商業務，隨之資本市場動作頻繁，引起市場廣泛關註，大股東增持、股權激勵彰顯公司轉型決心。

此前市場普遍認為匯銀社區服務業務的對標標的為彩生活（1778.HK），近期隨著市場對公司的認識深入，對於公司社區門店電子貨櫃類業務對標標的為三泰控股（002312.SZ）。基於這兩項業務我們認為匯銀具有一定對比優勢：

1、 匯銀模式更適合社區電商發展路徑。匯銀的社區電商業務是基於政府惠民工程，以及公司是以零售業務起家，對消費者的需求具有著長期的跟蹤研究，尤其是長三角的生活消費習慣尤其熟悉，做社區電商業務並不存在市場進入壁壘。匯銀多年積累了較大規模的群眾基礎，區域品牌影響力明顯優於其他競爭者。此外，江蘇省社區建設全國領先，並不是單純而被動的社區服務，而是居民活動中心，集社區醫療、康體、棋牌等項目於一體，從本質上與物業公司的屬性完全不同，社區中心並不是屬於盈利性機構，更傾向於惠民服務，讓社區居民接受起來無抵觸感，畢竟中國目前物業管理水平較為落後，業主與物業公司摩擦不斷，物業公司開展衍生業務多以賺錢為目的，弱化實際物業管理主業，各項吸引眼球的業務往往是宣傳的力度比實際成績大得多。

2、 電子貨櫃業務可為衍生發展業務。匯銀社區電子貨櫃業務是基於匯銀社區店的一部分，並不是其主要業務，但是也可以作為延伸業務。隨著匯銀社區電商的品類逐步擴大，電子貨櫃的需求將逐步加大，而且匯銀基於三四線城市為主要市場，大部分快遞物流公司配送深度無法達到，匯銀電子貨櫃提供了向快遞物流公司對接的平臺，其中一個重要意義就是：先滿足匯銀自身客戶需求，然後將多余貨櫃開放給其他物流快遞，保證電子貨櫃較高的使用率。

此外，我們認為公司未來的業務不會局限於社區內，江蘇省15000 家社區資源將幫助公司建立強有力的資源平臺。一方面，可以集合外部資源提供社區服務；另一方面，又可以將社區資源推送到社區周邊產業，體現出社區資源走出社區的重要價值。

基於社區資源和匯銀具備較強的物流能力，我們可以猜想公司未來發展的模式或可與騰邦集團旗下的兩塊資產發展路徑相似，1）騰邦國際（300178.SZ）作為互聯網商旅業務的重要標的。2）騰邦控股（6880.HK）借殼豪特保健上市，豪特保健原有大健康業務，加以騰邦控股主要為物流以及跨境電商。我們認為騰邦兩塊資產與匯銀的業務存在本質上重合，商旅業務可以利用社區資源推進社區旅遊，養老服務與大健康業務相近，物流業務相似度更高，而且匯銀基於長三角經濟發達地區，完全可以部分複制甚至創新業務發展路徑。

二、匯銀社區電商新模式

公司采取線上線下結合方式交叉拓展電商業務，增強業務覆蓋能力。線上：實現自營 + 供應商、服務商合作，合作範圍涉及家電、彩票、生鮮蔬果、進口食品與健康日用。

線下：公司現有2700 多家營業網點，包括社區服務站、電子提貨櫃、便民服務中心、老年服務中心與彩票終端。
公司旨在通過高頻次強需求類商品引流，透過優惠活動擴展會員，借助PC、移動終端、點單機、電子貨架輔助導入，通過基礎狀況及消費特性分析，增強客戶粘性，以此成為中國社區O2O 生活電商平臺領導者。

公司自營連鎖店數目為43 家，其中包括35 間綜合性店鋪、5 間銷售高檔家用電器及消費電子產品為主的位於百貨商店內的店中店以及3 間銷售品牌產品的獨立品牌專賣店。2014年，公司來自自營店收入占公司總收入30%。擁有的73 間自營店當中，31 間為面積較小、成本較低但效率較高的精品店。公司在2013 年底開始，將部分老舊特許經營店調整出電子商務平臺至第三方分銷商，開始步入精品路線及引入利潤率較高的項目，例如空氣凈化器，以提升公司盈利水平。



政府惠民工程合作深入，小區店零租金模式。公司同民政、發改委、商務部等政府部門深度合作，區域影響力強大，在商品流通、消費升級、居家養老等方面，能夠滿足小區居民核心訴求。在政府的大力支持下，線下小區店被免去大量租金成本，輕資本運營優勢明顯。全面鋪設智能終端，采取無人值守智能化運營方式。智能點單終端和智能提貨系統實現線下小區全方面覆蓋，下單渠道多樣化，包括在線PC 端、APP 和點單終端等。小區客戶通過智能儲物櫃提貨，節約大量人員成本。

互聯網營銷加速電商平臺搭建，平臺價值逐步提升。100 余家聯盟夥伴已入駐公司平臺。公司與移動運營商、物業公司、保險公司、旅行社及其它消費場所結成聯盟，通過提供免費老年手機、老年服務、免物業費、免費體檢等商品和服務為客戶創造價值，提升品牌內在價值，同時與小區共同組織文化、體育活動、主題club，努力構建公司融入小區、融入客戶的場景，通過社交網絡開拓客戶入口。


三、匯銀社區電商多維度拓展

我們衡量匯銀電商業務主要有幾個維度，社區店數量、單店銷售額、社區店覆蓋戶數、新業務新產品加入數量、手機客戶端使用頻率、線下點單機下單數量。

匯銀電商業務雖然處於起步階段，最為核心的是社區店推進的速度，目前80 家社區店已經開始運營，我們保守估計公司每月社區店拓展數量約在30-50 家，預計年底社區店數量將達到300-500 家，未來公司逐步向長三角拓展後，我們預計2016 年可發展至800-1000家。

保守估計一家成熟的社區店店消費額每年100 萬，隨著新業務產品加入，收入增速也可放大。由於拓展初期資本支出較大，推廣費用較高，導致凈利可能仍在較低水平，我們相信今年下半年社區店達到一定規模後，凈利率將大幅提升。



四、大股東增持和股權激勵彰顯公司轉型信心
大股東近一年增持匯銀股票4176 萬股，耗資3260 萬港幣，而且4 月1 日大陸投資港股政策利好以前，港股市場並不活躍，公司股價曾一度下探至0.5 元以下，匯銀集團主席曹寬平及時轉型，並持續增持，體現出管理層對公司未來社區電商 業務極其看好。而且當時公司PB一直處於1 倍以下，增持相對安全。公司在今年四月以來持續受到內地資本市場關註，股價最高攀升至2.1 元，創三年新高，大股東在高位仍看好公司未來業務發展空間，2015 年5 月15日繼續增持600 萬股，耗資超1000 萬港幣。


近期高位股權激勵，管理層很看好！5 月14 日晚公告，股權激勵1 億股，占總股本8.66%，占總股本8.66%，高管占比 35.5%，行權價1.69 元，為當日收盤價。至此，1.69 元給於投資者較強的股價信心。



五、公司概況

匯銀家電（控股）有限公司，創立於1993 年，2010 年3 月在香港主板上市，是中國優質家用電器及電子消費品的連鎖零售店營運商及分銷商，業務集中於零售、批量銷售（包括向特許經營商銷售）及售後服務，其“匯銀”品牌獲江蘇省刑偵管理局認可為江蘇省著名商標，是首家旨在發展江蘇省三四級市場的零售連鎖店之一。2013 年開始，公司利用其廣闊線下資源轉型為O2O 電子商務服務平臺企業，除保有其傳統業務家電以外，還將業務擴展至彩票、進口食品、互聯網金融等產品，目前匯銀家電主要包括三大業務：傳統家電經銷零售、社區生活O2O 服務以及彩票銷售業務。匯銀家電現著力發展其社區生活O2O 服務，開拓彩票銷售，涉及養老服務等新業務，發展前景可期。

2002 年，揚州匯銀成立。
2003 年，公司首先在中心城鎮設立自營旗艦店，首家自營服務網點在揚州開始營運。
2004 年，旗艦店揚州店在揚州開始運營。
2006 年，首家江蘇省以外自營店天長店在安徽省天長市成立。
2007 年，訂立協議收購常州可意的全部股權，獲授於常州的格力空調的批量分銷權。
2007 年，面積13746 平方米的分銷及物流中心開始在揚州營運。
2009 年，獲委任為“家電下鄉計劃”授權分銷商
2009 年，獲委任為“以舊換新計劃”授權分銷商及回收企業
2010 年，公司在香港主板成功上市。
2011 年，匯銀電子商務平臺——品易網正式上線。
2013 年，“匯銀樂虎網”正式成立。
2014 年，O2O 社區電商服務平臺項目正式啟動。
2014 年，開啟股票O2O 運營模式。
2014 年，在江蘇省範圍內啟動為老服務。


匯銀家電大股東：

匯銀家電共有三個主要股東，分別為中華瑞科投資發展有限公司，控股23.81%； Fuxin Investment Holding,控股9.27%。

中華瑞科控股發展有限公司是匯銀家電首席執行官曹寬平擁有100%權益的公司，曹寬平，1963 年生，是匯銀家電的創辦人、公司主席、執行董事兼行政總裁，負責整體銷售、市場推廣、發展及策略規劃。

控股公司：江蘇匯銀電子商務科技有限公司為匯銀家電的全資子公司，主營業務是電子商務以及信息終端，公司的匯銀樂虎網O2O 社區生活電商服務平臺項目通過線上端匯集了百姓生活密切相關的產品和服務，能夠基本滿足家庭的生活需求。同時在社區內建立線下O2O 服務網點，作為線上產品和服務的物流提貨點、配送點、高頻次強需求產品直銷點及便民服務點。2014 年12 月7 日與江蘇省老齡產業協會訂立策略合作協議，將在江蘇省21355 個社區以及15000個老年家居中心設臵信息終端、電子儲物櫃以及彩票投註點。

江蘇匯銀彩票網絡科技有限公司為匯銀家電的全資子公司，成立於2014 年6 月。公司在2014 年獲得江蘇省及安徽省的福利彩票及體育彩票的銷售許可。匯銀彩票設計業務包含網絡平臺、手機客戶端及線下實體三大部分，網絡平臺以匯銀樂虎彩票網為主導，在2014 年9 月19 日上線，涉及福彩，體彩共20 余類彩種；匯銀彩票手機APP 與樂虎彩票網同步上線，已發布IOS 及安卓APP 客戶端；線下實體店於2014 年6 月開始建立，計劃未來兩年建成5000-10000 家代銷網點。目前匯銀線下擁有2772 家分銷門店網點，同時擁有170 多萬客戶，線上的樂虎網擁有30 萬客戶。匯銀家電連鎖有限公司為匯銀家電的全資子公司，為定位於三、四級市場的家電連鎖企業，主營彩電、冰箱、空調、洗衣機、計算機、中央空調等產品。目前其自營店分布在江蘇18 個城市及鄉鎮，包括南京、無錫及揚州等城市，同時在安徽的南陵、涇縣及大華開設了自營店。

六、公司經營財務情況

（一）規模穩步增長

2014 年，公司實現營業收入31 億元，自2007 年起匯銀家電的營業收入增長穩定，但由於2012 年家電下鄉政策的退出，導致需求提前透支，因此2012 年較2011 年營收下滑了13.3%，07 年至14 年的複合增長率達到29.8%。

公司2008 年至2013 年的盈利波動較大，2012 年及2013 年存在較大虧損，虧損分別達到2.27 億元及1.50 億元。由於公司新業務發展良好、傳統業務家電市場複蘇等影響，2014年公司在連續兩年虧損後實現盈利，實現凈利潤5000 萬。隨著公司各項業務互相促進，協同效應發揮作用，預計公司盈利將會進一步提升。



（二）零售業務仍占主導

公司營業收入主要分為三項：零售、批量分銷以及提供服務（維修服務及安裝服務）。從所占營業收入比例來看，三大項業務2013 年分別占據了29.0%、70.6%、0.4%的營業收入，2014年則分別占據了30%、69.3%、0.7%的總營業收入，與2013 年相比，變化很小；但批量分銷中兩大分項所占比例發生明顯變化，向特許經營商銷售所占比例大幅下降，而向其它零售商及分銷商的銷售所占比例卻明顯上升，此變化來自於公司將部分盈利能力較低的特許經營店調整出電子商務平臺至第三方分銷商，開始走精品路線。



從類別上區分，公司零售及批量分銷業務的商品主要為空調、電視機、電冰箱、洗衣機及其他小型家電。其中，由於目標市場居民收入與生活水平上升，以及洗衣機行業技術升級，使得洗衣機銷售百分比增加；電視機市場需求下滑導致電視機銷售百分比相應下降。



（三）毛利率整體回升
批量銷售業務的毛利率較為穩定，自2011 年來保持在10.0%左右，2014 年略有上升；而零售業務毛利率從2010 年的23.5%下降到了2014 年的15.4%%，；售後服務毛利率相對維持在較高水平，2014 年該業務的毛利率達到了近年最高值74.6%%。整體毛利率逐年下滑，從2010 年的18.0%下滑到了2013 年的10.8%，2014 年略有回升達12.1%。2014 年毛利率增加源於公司對低利潤率產品嚴格監控及引進利潤率較高的新類別產品。

從銷售產品的毛利率分析，整體毛利率從2010 年的17.8%下降到了2013 年的10.5%，這是由於比較主要的銷售產品：三大白電以及黑電都在下滑，從2010 年的17.9%下滑到了2013 年的9.5%。2014 年各類產品由於銷售市場回暖，毛利率皆開始回升。


（四）經營效率對比

毛利率在2007 年至2011 年波動較大，2010 年達到最高的17.9%，2008 年低至12.3%。從2011 年起，公司毛利率開始趨於平穩，其中2011 和2012 兩年均為12.0%左右，2014 年毛利率達到12.1%。銷售費用率一直相對平穩地維持在5%左右。管理費用率在2007 年至2011年比較穩定，保持在5%左右，隨後2012 年上升至15.2%, 這主要是由於2012 年的應收款項減值撥備相較2011 年增加了2 億334 萬元，2013 年管理費用率下滑至10.3%，2014 年由於公司內部管理趨於完善，各項業務不如正軌，管理費用率大幅下降，僅為1.1%。銷售凈利率方面，由於政府宏觀政策導致的家電需求減少，同時整體家電行業經營成本壓力持續上升，2012 年和2013 年均分別虧損了2.3 億及1.5 億，這兩年的銷售凈利率分別為-9.3%和-5.3%。2014 年銷售凈利率得益於家電行業複蘇以及公司引進利潤率較高的新型產品，出現明顯回升。


七、盈利預測

由於公司電商業務2014 年僅1.3 億收入，而且公司未來社區電商推進速度將逐步加速，我們認為公司2015、2016 年社區電商業務以及衍生業務收入將達到6 億元、15 億元人民幣；隨著規模擴大，凈利率也將逐步提升，預計2015、2016 年凈利潤達0.2 億和0.75 億元人民幣。預計公司2015/2016 年凈利潤分別為0.71 億元、1.09 億元人民幣，對應目前股本EPS 為0.07 元、0.11 元人民幣，對應目前港幣股價估值僅為20、14 倍。對標公司彩生活、三泰控股、騰邦控股估值皆超過50 倍市盈率，匯銀存在大幅被低估情況，而且我們中長期看好公司社區電商以及其衍生業務，給予“推薦”評級


（來自銀河海外）
格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=146327
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019