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深港通箭在弦上，影響力深度解讀

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2583

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-18 16:21 編輯

深港箭在弦上，影響力深度解讀
作者：姚衛巍

上周五港股大漲2%，媒體傳‚深港通‛已獲國務院批複，並最快可能在9-10 月推出。我們認為‚深港通‛的推出短期將利好港股藍籌，長期對國內資本市場影響深遠。

短期對A股影響偏中性
由於目前A 股整體估值溢價，對港資吸引力有限。AH 溢價指數高達127，全部A 股滾動PE 達到25.7 倍，深圳綜指滾動滾動PE 為60 倍，分紅收益率僅為0.45%；而恒生指數成份股滾動PE 僅為11.8 倍，分紅收益率達到3%，因此整體A 股對機構投資者為主的港資吸引力有限。關註香港市場稀缺的板塊和個股，包括白酒（五糧液）、中藥（雲南白藥）、軍工（中國重工）；關註A-H 折價的萬科；符合港資投資偏好的家電（格力電器）、建材（海螺水泥）等。

利好港股高分紅的藍籌
港股估值對內地活躍資金吸引力並不高。恒生指數滾動PE 雖然僅為11.8 倍，但盈利前景不佳，2015 年動態PE 反而高達13.4 倍，2017 年動態PE 也為11 倍，未來三年的PEG 高達5.6；深圳綜指滾動PE 高達60 倍，但成長性較好，2015 年動態PE 降至36 倍，2017 年動態PE 更大幅降至22.3 倍，未來三年的PEG 為1.5，因此對於追求成長性的國內資金而言，港股的吸引力也並不如靜態估值所顯示。但高分紅的藍籌股有望獲得內地機構青睞。不同於內地短期資金關註資本利得，社保、保險等長期資本更加關註分紅收益，而香港市場分紅收益率超過5%的個股達到117個（按照2015 年5 月17 日價格計算），而目前A 股分紅收益率超過5%的個股僅有23 個。隨著政策放開公募基金等機構通過滬港通、深港通等機制投資港股，港股高分紅的藍籌股有望獲得內地機構增持，關註能源、金融行業。

長期促進完善國內資本市場
無論是滬港通還是未來的深港通，對兩地資本市場的影響不僅僅是資金面，長期意義更加重大。A 股估值體系、投資風格國際化的開端。未來的滬倫通、滬紐通以及MSCI 和標普等國際指數公司會將A 股納入可投資指數範疇，海外資金的投資偏好將改變目前A 股的主流投資方法，打開全球配臵的視野。推動人民幣國際化。人民幣國際化包括貿易、商品定價、投融資、儲備的國際化，而開放資本市場以及提供具有深度、廣度、流動性和透明性的資本和貨幣市場，是一國貨幣能否被他國接受的最重要前提之一。目前自貿區已經在醞釀的LME 工業品和貴金屬人民幣計價及交易。

一、深港通方案推出在即。
2014 年4 月份，證監會曾在新聞發布會上回答記者為何未將深交所納入股票交易互聯互通機制試點：一是這種互聯互通是新事，需要先試點。初期由滬、港交易所先行先試，在實踐中不斷完善相關制度安排，有利於平穩推進我國資本市場對外開放。二是上海與香港兩地市場估值水平較為接近，滬港通對兩市場估值水平影響相對較小，有利於防範風險，確保試點平穩起步。三是滬港通模式是滬、港交易所通過自主商業談判選擇的合作方式，體現了兩所基於自身定位和發展需求的合作意願。先滬後深的資本市場開放路子與改革開放一樣，是漸進式改革，先試點、總結經驗、再逐步推廣。
目前來看，證監會解釋的‚三點‛原因中的第一、第三點已經不是問題，隨著滬港通的順利推進，兩地積累了互聯互通的相關經驗；‚深港通‛也得到相關政府支持，廣東省發布《關於深化金融改革完善金融市場體系的意見》明確提出‚探索建立‘深港交易通’系統，通過聯網交易等方式加速兩地證券市場融合‛。

二、短期對A 股影響不大。
1、 由於目前A 股整體估值溢價，對港資吸引力有限。AH 溢價指數高達127，全部A 股滾動PE 達到25.7 倍，深圳綜指滾動滾動PE 為60 倍，分紅收益率僅為0.45%；而恒生指數成份股滾動PE 僅為11.8 倍，分紅收益率達到3%，因此整體A 股對機構投資者為主的港資吸引力有限。
2、 關註香港市場稀缺的板塊和個股，包括白酒（五糧液）、中藥（雲南白藥）、軍工（中國重工）；關註A-H 折價的萬科；符合港資投資偏好的家電（格力電器）、建材（海螺水泥）等。
三、 利好香港高分紅的藍籌股。
1、 港股估值對內地活躍資金吸引力並不高。恒生指數滾動PE 雖然僅為11.8 倍，但盈利前景不佳，2015 年動態PE 反而高達13.4 倍，2017 年動態PE 也為11 倍，未來三年的PEG 高達5.6；深圳綜指滾動PE 高達60 倍，但成長性較好，2015 年動態PE 降至36倍，2017 年動態PE 更大幅降至22.3 倍，未來三年的PEG 為1.5，因此對於追求成長性的國內資金而言，港股的吸引力也並不如靜態估值所顯示。
2、 但高分紅的藍籌股有望獲得內地機構青睞。不同於內地短期資金關註資本利得，社保、保險等長期資本更加關註分紅收益，而香港市場分紅收益率超過5%的個股達到117 個（按照2015 年5 月17 日價格計算），而目前A 股分紅收益率超過5%的個股僅有23個。隨著政策放開公募基金等機構通過滬港通、深港通等機制投資港股，港股高分紅的藍籌股有望獲得內地機構增持，關註可選消費、金融行業。

四、 長期影響國內資本市場
無論是滬港通還是未來的深港通，對兩地資本市場的影響不僅僅是資金面，長期意義更加重大。
1、 A 股估值體系、投資風格國際化的開端。未來的滬倫通、滬紐通以及MSCI 和標普等國際指數公司會將A 股納入可投資指數範疇，海外資金的投資偏好將改變目前A 股的主流投資方法，打開全球配臵的視野。
2、 推動人民幣國際化。人民幣國際化包括貿易、商品定價、投融資、儲備的國際化，而開放資本市場以及提供具有深度、廣度、流動性和透明性的資本和貨幣市場，是一國貨幣能否被他國接受的最重要前提之一。目前自貿區已經在醞釀的LME 工業品和貴金屬人民幣計價及交易。

數據跟蹤
宏觀經濟
海外經濟：美日工業產出表現均不及市場預期
美國PPI、零售月率及工業產出月率均低於市場預期。美國4 月份PPI 環比降低0.36%，低於市場預期值；美國消費者信心指數為88.6，較上月的95.9 出現大幅下滑，美國4 月份零售銷售月率為0，前值為1.12%，市場預期值為0.2%；工業生產月率為-0.26%，低於市場預期。首申失業救濟人數開始下降，為26.4 萬人。

日本PPI同比大幅下降，國際經常項目余額激增。日本4 月份PPI 同比-2.1%，與市場預期相合，較前期0.7%出現大幅下降。日本4 月份國際經常項目余額27953 億日元，前期值為14401 億日元，增幅94.1%。



歐元區經濟整體基本穩定。歐元區第一季度GDP 同比增長1%，法國同比增長0.7%，德國同比增長1.1%，整體發展態勢穩定。法國4 月CPI 同比增長0.1%，德國同比增長0.47%，較前期均有大幅上漲。英國3 月份工業產值增加0.5%，呈現上升趨勢，制造業產值增加0.4%，較前期出現小幅下降。英國申請失業救濟金人數環比降低12.6%，失業救濟金所占比例2.3%，就業市場情況有所好轉。



金磚國家經濟指標普遍低於市場預期。印度3 月份工業產值同比2.07%，低於市場預期值2.95%，4 月份綜合CPI 為4.87，前值為5.25，預期值為4.9，進口同比為-7.5%，出口同比為-14%，較前值均有所回升，4 月份批發價格指數為-2.65，低於市場預期值-2.3。南非3 月份制造業產值月環比增加1.2%，前值為0.8%，預期值為0.5%。巴西3 月份每月實際零售銷售量同比增加0.4%，高於預期值1.4%，巴西每周FIPE 消費價格指數為1.04，前值為1.07，預期值為1。俄羅斯實際GDP 同比大幅下降，3 月份GDP 同比為-1.9%，高於市場預期值-2.6%。




國內經濟：物價低迷
固定資產投資累計同比今年以來出現持續下跌，4 月份固定資產投資累計同比為12%，低於上月值13.5%。社會消費品零售總額出現大幅下滑，4 月份同比為10%，低於市場預期值10.4%。工業增加值當月同比出現小幅回升，4 月同比為5.9%，前值為5.6%，預期值為6.0%。從貨幣市場來看，4 月份新增人民幣貸款7079 億元，較3 月份的11800 億元出現大幅下降，M2 同比增加10.1%，前值為11.6%，市場預期值為11.7%。

人民幣匯率中間價、即期匯率小幅升值。本周人民幣匯率中間價為6.109，即期匯率為6.206；較上周人民幣匯率中間價6.115，即期匯率6.209 有小幅升值。
房地產銷售整體開始回升。本周總成交套數達到40601 套，其中一線城市7888 套，二線城市21835 套，三線城市10878 套，成交套數較上周均出現了小幅回升，房地產市場整體開始逐步好轉。

流動性
宏觀流動性：回購利率持續大幅下行
貨幣政策及市場利率：短期利率繼續下降。降息之後央行繼續暫停公開市場操作。本周隔夜shibor 和7 天銀行間回購利率繼續下行，隔夜shibor 較上周下行36.5 個基點，7 天銀行間回購利率下行39.8 個基點。

微觀流動性：單周新開戶數開始走低
股市新增賬戶數、新增基金賬戶數較上周均有所下降，從4 月24 日單周新增股票開戶數達到峰值後，近兩周股市、基金新增賬戶數持續下行，股市新增賬戶數由峰值的413.03 萬降至本周的244.93 萬，新增基金賬戶數由峰值的154.14 萬降至98.98 萬戶。
融資融券余額繼續創出新高，融券/融資余額比值較上周有所上升。兩市兩融余額規模繼續上升創出新高，達到1.93 萬億，融券/融資余額比值較上周有小幅上升，但仍處於較低水平。
本周以來，港股通額度使用比例較上周有所上升，由上周的0.02 升至本周的0.04，滬股通額度使用比例下降，由上周的0.08 降至本周的0.05。



5 月以來全市場產業資本增持59.30 億，減持777.47 億，凈減持718.17 億，其中主板、中小板、創業板分別凈減持429.37 億、192.15 億、718.17 億；分行業來看，產業資本增持了建築材料（16.28 億）、商業貿易（8.32 億）、房地產（7.39 億）、食品飲料（6.39 億）等，減持金額較大的行業包括銀行（176.90 億）、鋼鐵（59.97 億）、房地產（57.86 億）、機械設備（50.25 億）等。

金融市場
股票市場：震蕩盤整
上周上證指數先漲後跌，小盤股再創新高。上周上證指數先漲後跌，全周上漲2.4%；創業板指數大漲5.8%，並突破3000 點創歷史新高。行業收益率方面，上周輕工、農業、傳媒、紡織服裝行業大幅上漲超過10%，而非銀金融、銀行下跌。

債券市場：長端收益率基本持平，短端收益率大幅下降
國債市場長端收益率基本持平，短端收益率大幅下降，信用債利差加大。10 年期國債收益率與上周基本持平，1 年期國債收益率大幅下行34 個基點。同時，A 類與AAA 類企業債的利差增加了8 個基點。

商品市場：海外商品價格大幅波動，國內商品下跌
主要國際大宗商品價格波幅較大。WTI 原油期貨價格與上周相比漲幅1.7%，前期反彈後進入震蕩格局。有色金屬價格除銅外均下跌，銅、鋁、鉛、鋅本周價格分別為6411.5、1857、1979.5、2291.5 美元/噸，當周收益率分別為0.3%、-1.6%、-3.4%、-2.5%。主要農產品價格波動較大，大豆本周價格為952.75 美分，較上周下跌了3%；小麥本周價格為509.75 美分，較上周大幅上漲8.9%。
國內商品價格持續下跌。煤炭價格經過去年12 月份小幅反彈之後，今年以來價格持續下跌至404 元/噸，已連續19 周下跌。上周鋼材價格指數下跌1.2%至2430 元/噸；但鐵礦石價格反彈4.5%至585 元/噸；水泥價格大幅下跌5.5 元/噸至323 元/噸。


風險提示
本報告是從策略角度來分析市場投資機會，個股不作推薦，提及的個股存在行業研究員尚未覆蓋的可能性。
（來源：華泰證券）

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