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計算機行業趨勢向好，估值上移邏輯仍未變

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本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-7 14:40 編輯

計算機行業趨勢向好，估值上移邏輯仍未變
作者：李振亞

年報及一季報分析：基本面逐漸向好，軟件行業表現亮眼行業基本面逐漸向好，軟件行業表現明顯優於硬件與

行業基本面逐漸向好，軟件行業表現明顯優於硬件與IT服務

從行業增長角度，計算機行業從行業增長角度，計算機行業2014年全年及2015年一季度實現收入及利潤穩定增長。年一季度實現收入及利潤穩定增長。14年全年相較13年來看，行業收入和利潤增速均有所加快，反映了行業基本面正逐漸向好的趨勢；從軟硬件兩個板塊看，軟件服務子行業表現明顯優於硬件與年來看，行業收入和利潤增速均有所加快，反映了行業基本面正逐漸向好的趨勢；從軟硬件兩個板塊看，軟件服務子行業表現明顯優於硬件與IT服務子行業。今年1季度全行業表現來看，收入增速穩定而凈利潤增速有所提升。季度全行業表現來看，收入增速穩定而凈利潤增速有所提升。

根據WIND統計數據，計算機行業上市公司2014年全年實現營業收入同比增長10.27%，增速較去年同期加快3.4個百分點；實現歸屬母公司股東的凈利潤同比增長21.67%，增速較去年同期提升5.7個百分點。

從子行業2014年全年的情況來看，軟件板塊表現良好，收入及歸屬母公司股東的凈利潤增速分別為20.8%、25.5%；IT服務行業收入及凈利潤增速分別為14.9%、17.2%；硬件板塊收入增長表現偏弱，增速分別為5.7%、21.2%。


從投資回報率角度，雖然自從投資回報率角度，雖然自2012年至2014年行業ROE水平有所提升，其中水平有所提升，其中2014年全年計算機行業ROE為為8.4%，相比2013年小幅提升了約年小幅提升了約0.7個百分點，然而總體來看行業ROE相比09年有顯著下降的趨勢，對應年有顯著下降的趨勢，對應2009年行業ROE下降了約4個百分點。

進一步重點分析軟件服務業進一步重點分析軟件服務業ROE持續下滑的原因，我們發現主要原因是銷售凈利率的下降及財務杠桿率的降低，其中，管理費用率明顯提升（上升持續下滑的原因，我們發現主要原因是銷售凈利率的下降及財務杠桿率的降低，其中，管理費用率明顯提升（上升4個百分點）是更直接的原因；財務杠桿率的下降更多是由於企業現金流狀況緊張所導致的被動性去杠桿。個百分點）是更直接的原因；財務杠桿率的下降更多是由於企業現金流狀況緊張所導致的被動性去杠桿。




和其他行業橫向對比，計算機行業在和其他行業橫向對比，計算機行業在2014年全年以及2015年一季度的收入及凈利潤增速總體位於中上水平：年一季度的收入及凈利潤增速總體位於中上水平：2014年全年及15年一季度行業營收增速在29個子行業中排名第9和第8；凈利潤增速排名略高於營收增速，排名分別為第8和第7。雖然這一成績排名居前，但並不算耀眼，似乎並不能匹配計算機行業今年的火爆行情。然而，我們認為，雖然目前軟件行業的增速正在逐漸趨緩，但在行業幾乎集體面向互聯網積極轉型的大背景下，未來計算機板塊有望成為最具業績爆發力的行業。




14年超七成公司實現正增長，業績表現分化明顯

從計算機全行業從計算機全行業125家公司的營業收入看，大部分的公司收入增速在家公司的營業收入看，大部分的公司收入增速在10%-50%之間，數量達73家。其中2014全年同比增速超過100%的有3家，50%-100%的有9家，30%-50%的有26家，10%-30%的有47家，1-10%的有17家，小於0%的有23家。2015年一季度同比增速超過100%的有13家，50%-100%的有9家，小於0%的有31家。

凈利潤同比增速看，凈利潤同比增速看，14年全年約7成公司實現正增長，且業績分化明顯。成公司實現正增長，且業績分化明顯。2014Y增速超過100%的18家，50%-100%的11家，30%-50%的22家，小於0%的30家。2015年一季度由於行業正面臨轉型，加大對營銷和研發的投入，因此凈利潤增速小於0%的公司多達59家，此外增速增速超過100%的有17家，50%-100%的有8家，30%-50%的有16家。






估值溢價持續提升，軟件子行業表現亮眼行業季度報告。

兩個方面看行業估值水平，一方面，絕對值角度，計算機行業估值處於歷史相對高位水平，並從兩個方面看行業估值水平，一方面，絕對值角度，計算機行業估值處於歷史相對高位水平，並從15年開始快速提升，當前達到126倍倍PE，同時軟件行業估值溢價較之硬件和集成亦有明顯提升（軟件行業對應，同時軟件行業估值溢價較之硬件和集成亦有明顯提升（軟件行業對應149倍倍PE，集成行業對應112倍倍PE，硬件行業對應100倍倍PE，）；另一方面，自，）；另一方面，自07年至今7年時間內，計算機行業較之A股估值溢價持續提升，達約股估值溢價持續提升，達約7-9倍之間。


投資策略：估值上移邏輯仍未變

從業績與市場表現來看，目前行業正面臨著“乏善可陳的數據”與“傳統意義上高估值”之間的巨大差異。首先從行業數據層面來看，收入端增速自從業績與市場表現來看，目前行業正面臨著“乏善可陳的數據”與“傳統意義上高估值”之間的巨大差異。首先從行業數據層面來看，收入端增速自12年初至今正在不斷放緩，總體處於10-20%的穩定增長區間內，即使軟件及服務子行業的收入及利潤增速略快於硬件，但卻是以犧牲的穩定增長區間內，即使軟件及服務子行業的收入及利潤增速略快於硬件，但卻是以犧牲ROE為代價換來的，而在估值層面卻看到了持續7年之久的持續膨脹，估值溢價倍數從年之久的持續膨脹，估值溢價倍數從07年10月份相對於A股的1倍上升至當前的7-9倍歷史高位，在經濟增速持續放緩、轉型升級深化以及互聯網時代撲面而來的可見未來，我們認為計算機行業估值上移的大趨勢短期難以改變。重點推薦公司：優炫軟件、易華錄、科大訊飛、數字政通、立思辰。



來源：齊魯證券

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