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中國通信服務（0552）：好風憑借力，送我上青雲

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2396

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-6 09:48 編輯

中國通信服務（0552）：好風憑借力，送我上青雲
作者：天成


近期，有關電信企業改革重組、合並等言論甚囂塵上。雖然前段時間電信、聯通雙雙辟謠合並重組的事項，但A股資本市場的大媽們可不這樣認為，畢竟“狼來了”的故事聽多了也就產生免疫力了，於是A股中國聯通這樣一個龐然大物，也被炒的好不歡快！

關於聯通和電信的合並，市場傳言頗多，甚至連合並具體步驟都傳出來。。。orz，唱空一派說：這不可能，因為電信運營業務主要集中在國內，與南北車不同，不需要參與國外競爭，如果在合並的話，豈不是助長壟斷之勢；唱多者認為：合並能減少重複投資，避免成本過高，未來將加大政策傾斜，推進虛擬運營商的發展，形成對兩大運營商競爭。

對於這林林總總的細節猜想，其實我想說：大家都別猜了，電信改革重組這個大方向定了，至於聯通、電信與中移動之間具體怎麽操作，合並與否我們確實難以定調。好風一來，柳絮紛飛，雜亂無章，我們需要分辨的是，哪根柳絮將借助好風之力，直上青雲？是聯通、是電信、是移動，抑或是別的什麽公司？山中迷霧頗多，分不清方向，這便需要我們跳出山界來看山，這時你才會發現最高的那座山峰在哪或者飄上白雲的那縷柳絮。

好風是什麽？——網業分離、一路一帶

網業分離：回顧一下電信行業混改的方向，你會發現國家的終極目標是：網業分離。三大運營商將各自的基站分離後，重組成立國家基站公司，專門來進行網絡建設，並引入更多虛擬運營商參與平等競爭，以此：

解決三張網重複建設、資源浪費的難題

倒逼改革、破除三大運營商的壟斷

最終改善老百姓苦大仇深的“上網貴”的民生難題

一路一帶：國家正在大力推進一路一帶規劃，一路一帶沿線國家通信基礎設施薄弱，通信基礎建設需求十分旺盛，國家基站公司成立後，不僅會對國內4G建設進行大力推進，未來或許還將幫助一路一帶國家大量進行通信設施建設。

好風憑借力，“力”是什麽？——鐵塔公司

風以來，很多人卻看不清飛的最高最遠的那片柳絮，因為“力不從心”。好風憑借力，電信改革重組的好風憑借的又是什麽“力”呢？從以上分析或多或少可以發現，這“力”便是國家基站公司——鐵塔公司。

關於鐵塔公司：

2014年7月11日，三大運營商中國移動、中國聯通和中國電信共同簽署了《發起人協議》，分別出資40.0億元人民幣、30.1億元人民幣和29.9億元人民幣，在中國通信設施服務股份有限公司中各持有40.0%、30.1%和29.9%的股權。

2014年7月15日，中國通信設施服務股份有限公司正式成立（不列入央企序列），註冊資本100億元，中國移動副總裁劉愛力出任鐵塔公司董事長，中國聯通副總裁佟吉祿出任總經理，中國電信副總經理張繼平出任監事長。

2014年09月11日，“中國通信設施服務股份有限公司”進行了工商變更登記手續，正式更名為“中國鐵塔股份有限公司”。

經營範圍：鐵塔建設、維護、運營；基站機房、電源、空調配套設施和室內分布系統的建設、維護、運營及基站設備的維護。在定價上，鐵塔公司會采取“三低一保”策略，即鐵塔公司價格租賃低於國際同類公司，低於當下市場公共價格，低於三家互聯互通、共建共享的價格，但要保證能夠覆蓋成本。

鐵塔還是“金塔”：鐵塔公司是在4G建設加速推進、一路一帶這兩大風口下，並在國家意誌下成立的，這樣的鐵塔公司真可謂是全身塗著金子的“金塔”公司了，大家拼了命都想往里面擠（隨著TD-LTE和FDDLTE牌照的發放，我國已進入4G基站大規模建設階段，三大運營商4G基站缺口達到六七十萬個，而大部分新建需求要求在上半年完成。這對當前僅有8000人的鐵塔來說，玩命也不行啊，近期展開萬人招聘活動，估計會擠死不少人）。

誰會上青雲？

鐵塔公司這麽牛B，可是我們買不了它的股票，因為按照它的規劃，可能17年才上市。不過，在看清了“好風”、“好力”之後，再來分辨誰將飛上青雲就好辦多了。與鐵塔有關的公司除了其三大股東——移動、電信、聯通之外，其實還有一家與其業務相似的港股公司——中國通信服務（0552）。

三大運營商上不了青雲。從某種角度上說，鐵塔的成立對三大運營商業務是利空，因為這迫使他們更多的參與到市場競爭，而不是依賴壟斷收取高額費用，不過鐵塔的爹娘說到底還是三大運營商，“兒子”好了，“父母”也會受益。那麽，中國通訊服務（0552）呢？

中通服與鐵塔的相似度：

中國通訊服務（0552）無論從業務還是股東背景來說，與鐵塔公司何其神似哉！

1、股東背景：爹娘都是三大運營商

目前鐵塔公司各股東比例是：移動、聯通、電信各占40%、30%、30%的份額。

中通服股東結構：


電信占大頭51.39%，移動、聯通各占8.78%和3.41%。與鐵塔相比，不同點在於中通服是中國電信絕對控股（所以大部分業務也是電信給的），而鐵塔股權結構相對均衡。

2、業務重疊

中通服有一塊網絡建設業務（包括通信網絡咨詢、規劃、設計、工程施工以及工程監理），與鐵塔公司做的事其實一樣。這從之前一則公告便可了然：

“中通服的大股東中國電信此前在公告中指出，根據鐵塔公司設立的相關安排，鐵塔公司向中通服明確：在不導致中國電信集團公司和中通服違反雙方簽署的《不競爭協議》的前提下，鐵塔公司在將其鐵塔及鐵塔相關附屬設施的設計、施工、監理及維護業務，向社會公開發包時，同等條件下優先選擇中通服。如發生存量資產註資（收購），鐵塔公司各發起人與中通服簽訂的代維協議繼續有效。合同到期後再行發包，同等條件下優先考慮中通服。”

中通服如何上青雲（投資邏輯簡要分析）：業績與性感齊飛

1、業績增長：

過去，由於運營商中國電信（業務大頭，14年占43.7%）發展遇到瓶頸，而其對移動，聯通市場拓展有限（合計業務比重20.7%），公司業績有所下降。14年，受制於利潤率下滑及運營商4G投資延遲，中國通信服務凈利下降3.9%至人民幣21.5億元。

不過，這些情況已經改變。一是內地FDD-LTE牌照已發放，中國電信及中國聯通明顯增加2015年的資本預算，中通信將從中受惠。二是鐵塔公司成立，國內運營商業務有利於將移動，聯通業務向公司傾斜。

簡而言之，就是沒有了三大運營商的勾心鬥角，鐵塔公司的成立讓4G建設的推進全面加快，現在中通服要考慮的是如何與鐵塔全面配合，加快做大市場了（按照規劃，從今年1月1日起，鐵塔已全面承接三家電信企業鐵塔等通信設施的新建工作）。

2、性感的故事：

鐵塔成立，中通服現在的位置其實很尷尬，因為業務的重疊性，鐵塔和中通服的關系也更加微妙。建4G鐵塔，中國鐵塔就是“開發商”，中通服是“建造承包方”，國家對內要搞4G建設，對外要使中國企業走出去，推進一路一帶建設，所以未來無論對內、對外，鐵塔和中通服的業務都有很強烈的整合需求。而且，目前中通服已經在海外有業務布局（海外客戶主要集中在非洲、中東和東南亞地區），如此看來，豈不是鐵塔走一路一帶進軍海外的絕佳載體！

中通服2014年國內、外客戶比例


鐵塔正在對三大運營商的基礎資產進行收編，收編完成後其實三大運營商區別也就不大了，從國資運營的角度看，如果三大運營商業績持續下滑，在加上業務同質化，差異不大的情況，確實有合並的需求，不過這又違背了破除電信壟斷，解決上網貴的民生難題，算了，這終究是猜測，不多扯。

我們再看中通服三大股東就是三大運營商，而電信絕對控股。試想，未來電信剝離了基礎資產卻還留著建設、維護基礎設施的中通服，這合適嗎？因此，中通服的股權結構也有整合變動的需求。

所以，果真如此，這得多大一個格局！！！其實現在，鐵塔是“父”，中通服是“子”，只是沒有明確的名分罷了。

青雲之路漫漫，別揀了芝麻丟了西瓜

最後，對比下三大運營商和中通服的PE估值：

中國聯通（762）：23

中國電信（728）：21

中國移動（941）：17

中國通信服務（552）：11

所以，中通服是有著明顯的估值優勢，加上這兩年業績的高增長，以及與鐵塔曖昧的關系，和一路一帶的概念。

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