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心連心化肥（1866）：成本優勢突出，農資電商打開需求空間

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2358

心連心化肥（1866）：成本優勢突出，農資電商打開需求空間
作者：許海韜




報告摘要：      
中國規模最大的民營化肥企業。公司現擁有尿素產能210萬噸、複合肥產能110 萬噸及甲醇產能30 萬噸；尿素產量約占河南全省超過30%。公司也是中國最具成本效益的尿素生產企業，連續3年被評為合成氨能效領跑者標桿企業；管理層註重發展高效控釋肥，擁有全國最大的農化服務中心，也是全國第一家掌握控釋尿素生產專利技術的生產企業、中國第一家尿液噴漿造粒的複合肥企業以及中國規模最大的單體水溶肥生產企業。
成本優勢極為明顯。公司前3條生產線成本已經降到1400元/噸，第4、5條生產線均采用水煤漿技術，隨著2013年底第4條生產線投產，目前4廠完全成本已經降到1250元/噸，成本優勢更加明顯。2015年4季度新疆第5條生產線將投產，且第5條生產線處於新疆煤炭產地，即使算上運費，完全成本仍不足1300元，遠低於行業平均水平。隨著公司產能的投放，生產成本具有持續下降空間，而這將反應在公司毛利率的提升上，我們預計2015-17年，隨著新產能的不斷投放，公司毛利率將站穩20%以上。
差異化產品鞏固行業領先優勢。公司堅定執行發展現代化、高科技農業，研發高效肥並提高其產品的銷售比重，進一步提升公司化肥產品的盈利能力和市場競爭力。經過兩年示範推廣，今年公司高效肥的銷售比重會進一步提高，控釋尿素、控釋複合肥、腐植酸肥、水溶肥和聚能網尿素等一系列高效肥的推廣，將幫助公司有效穿越行業周期性，並鞏固化肥行業的領先優勢。
切入O2O領域，分享農資互聯網紅利。農村網民及互聯網普及率穩步提升，農村電商消費市場潛力巨大，預計2016年時市場總量有望突破4600億元，農業電商將進入快速發展期。心連心管理團隊在今年一季度開創心農網，搭建O2O平臺，5月份將在商丘的6個鄉，12個村進行試點，支付網銀、支付寶、微信等多種在線支付方式。預計2015年將建設100個電商店，平臺用戶超過1000個。
維持“買入”評級。今年公司股價漲幅逾40%，我們認為現在仍然是堅定買入的時機，對比華魯恒生、魯西化工、湖北宜化等A股同業，我們認為公司在產能、盈利能力方面更具優勢，當前股價對應市盈率僅8.3倍、市凈率僅0.99倍；而隨著新疆產能的投放，2016年公司業績仍會進一步大幅增長。預計公司2015-17年EPS分別為0.297元，0.521元，0.572元，給予15年12倍市盈率，維持買入，上調第一目標價至4.45港幣。
風險因素。（1）尿素需求持續不振；（2）新疆產能投產進度低於預期

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