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七年前，金融海嘯爆發，人們天天問：「經濟衰退何時才會結束？」 七年後的今天，人們的問題卻成了：「美國聯準會（Fed）今年何時會升息？」 這代表，全球經濟已進入金融海嘯後的新階段。利率，是景氣的溫度計；當市場預期利率將上揚，顯示景氣正在好轉，人們願意花較高的成本借錢、投資。 相較於一九二九年的「經濟大蕭條」，當時美國整整花了十年，靠著一場世界大戰，才恢復經濟榮景，但這次金融海嘯，美國只花了不到七年就走出來。 是誰終結了這個資本主義史上的最大危機？柏南奇（Ben Bernanke），去年甫卸任的美國聯準會主席。 他，內向、說話會顫抖不被看好，卻進聯準會當掌門 《華盛頓郵報》（Washington Post）因此給了柏南奇這樣的歷史定位：「拯救世界的男人」。他救了美國，也因而救了世界。 聯準會，一個全世界力量最大、最神秘的組織，它，是全球中央銀行的老大。 聯準會主席的一句話，可以左右全球資金流向，影響力不下於美國總統；他，就像「金融教皇」般，手中握有調節世界景氣的至尊權杖。 即便金融海嘯發生至今七年，柏南奇的影響力，仍無所不在。 但是一開始，這位金融教皇卻不被看好。 身高一百七十六公分的柏南奇，有著發亮的大禿頭，說起話來像個害羞的學者，仔細聽，可以發現話中夾雜緊張及顫抖。 第一幕》有人說 「他不是華爾街的料！」不善社交又專研冷門議題，因小布希一通電話找進聯準會，在衣冠楚楚的政商金字塔世界，顯得格格不入。 「他天生就不是混華爾街的料」，他的戰友，美國前財政部長蓋特納（Timothy Geithner）描述，「那些在錢堆裡打混的華爾街人，總是認為柏南奇太學術，對市場了解太少，經驗完全不夠。」 在保守的美國東南部鄉下小鎮長大，柏南奇是個內向的小孩。他的父親開藥房，媽媽是老師，典型的猶太中產階級家庭背景，讓他始終保持簡樸的生活習慣。任職聯準會時，他仍開著一部福特Focus小房車。 從小聰明過人的他，曾代表南卡羅來納州參加全國拼字比賽，差一個字而失掉冠軍；小鎮中學沒有開微積分課程，他從圖書館找書自學。哈佛大學畢業時，拿下這最高學府最優秀的書卷獎，後來學術之路也一帆風順。 不過，他投身一九三○年代大蕭條時期的貨幣政策研究，在當時是非主流，也讓他一直與學界桂冠的諾貝爾獎無緣。 因為研究的是冷門領域，「他不是那種席捲各大校園的重量級明星學者，」AIA財富管理公司首席經濟學家吳嘉隆，當年曾在教室最前排聽柏南奇演講。他印象最深的是柏南奇態度謙和、柔軟，不像學界常見想竄起的學者那般慷慨激昂、咄咄逼人。 然而，在冷門領域中，柏南奇沉穩蓄積著日後的能量。 他曾對《時代》（Time）雜誌表示，對大蕭條的興趣，始於小時候聽祖父母講故事，提到一九三○年代小鎮的鞋廠倒閉了，許多人因而失業，鎮上兒童窮得沒鞋子穿。「為什麼不打開工廠的門，做鞋子給大家穿？」年幼時想不透的問題，成了他一輩子研究的命題。 他始終相信：「要研究地質學，就要研究地震。研究經濟學，就要研究打擊美國和世界經濟的最大災難。」這個他口中「總體經濟的聖杯」，成為他日後改變世界的支點。 二○○二年，一通電話從此改變了歷史。 「你有擔任公職的經驗嗎？」因學界同僚推薦，時任美國總統小布希打算提名柏南奇擔任聯準會七名理事之一，他打了通電話給柏南奇。 「如果算的話，我曾任地方學區的教育委員，」柏南奇回答。那是他小孩就讀的學區，他獲得了九百五十三票而當選教育委員。?當時四十九歲的柏南奇，已在普林斯頓大學任教十七年，穿著總是輕鬆休閒。他曾說自己到聯準會後的最大改變，就是必須天天穿西裝上班，甚至開玩笑說，「要讓官員知道自己身負重任的方法，就是讓他們穿上不合適的工作服。」 小布希的這通電話，讓柏南奇穿上不合適的工作服，走出學術象牙塔，加入了聯準會。 對比當時聯準會主席葛林斯班（Alan Greenspan）的明星風采，柏南奇像舞台邊緣的小角色。連獲四位美國總統任命、任期長達十八年的葛林斯班，被小布希形容為「史上唯一擁有搖滾巨星地位的聯準會主席。」葛老曾在華爾街開顧問公司，與貌美的主播結婚，出入上流社會。 他，愛棒球、填字遊戲進出政界名流圈，照穿平價襪 但柏南奇愛看棒球賽，太太是西班牙語老師，夫婦倆共同活動就是每天一起玩《紐約時報》 （The New York Times）填字遊戲。即便到聯準會任職，他們也不愛跑趴、不善社交。 有次開會，小布希瞄到柏南奇深色西裝腳下，竟穿著不搭的淺棕色襪子，忍不住問他哪兒買的？「在Gap（平價服裝連鎖店）買的，三雙七美元，」他回答。在講究衣冠楚楚的政商金字塔世界，柏南奇顯得格格不入。 「我們並不確切知道，但我的想法是……，」柏南奇擔任小布希經濟顧問時，面對總統丟出來的各種疑難問題，總是如此開場。嚴謹、盡力的個性，讓小布希留下好印象，二○○六年提名他出任聯準會主席。主持聯準會內部會議時，他不像葛林斯班率先發言，總是最後一個發言，希望同儕們大鳴大放，再尋求共識。 他，上任就犯致命錯誤忙調解兩派，沒看見危機癥兆 柔軟而謙和的個性，讓他一上任，就犯了個致命的錯誤。 第二幕》質疑排山倒海：「為何沒看出金融海嘯前兆？」他辦公室掛著一幅大蕭條年代聯準會主事者黑白照片，隨時警惕自己，然而一句「這根本是華爾街設計的騙局！」仍使他錯估危機。 二○○七年下半，美國房貸投資業者AHM倒閉，但他認為情勢在可控制範圍內，沒料到會如滾雪球般擴大。「為何你沒有看出金融海嘯的前兆？」這是他後來常面對的質疑之一。 當時，聯準會裡兩派爭執不下，鴿派認為若不盡快降低利率、讓市場資金暢通，將演變成大危機，但鷹派卻不認為如此。「這根本是華爾街設計的騙局！」鷹派認為，若聯準會貿然出手，「外界一定會認為我們在幫助銀行賺錢……，」蓋特納描述。 夾在兩派之間，以和為貴的個性，讓柏南奇低估了危機。所幸，他研究大蕭條的扎實底子，成了後來翻轉局勢的根基。 在他的辦公室掛著一幅黑白照片，那是大蕭條年代時，四位聯準會主事者的合影，也是他特地找來，要時時提醒自己的兩個教訓。 「聯準會在一九三○年代未盡全力穩定銀行體系，」柏南奇指出大蕭條的第一個教訓是，「發生金融恐慌時，央行必須慷慨解囊，借錢給金融業者應急，以終止擠兌，」「第二個教訓是，央行必須奉行寬鬆貨幣政策，以免經濟陷入嚴重衰退。」 二○○八年一月，他看到情勢再度惡化，決定不再妥協。他告訴蓋特納，「如果我要上行刑台，也要依我的方法走上去，我可不願依他們的判斷，決定我的生死！」 堅持的定見，配合柔軟的身段，柏南奇沒有上刑台，反而把世界從大蕭條的邊緣拉回來。 第一，為了救經濟，他創造了十二種新政策工具。 傳統央行的政策工具，不外乎藉由利率升降，調節市場資金的鬆緊。可是到○八年底，柏南奇已經把聯邦資金利率降低到零，傳統工具用到了盡頭，金融機構仍止不住流血。 第三幕》「藍天」動腦會，創造12道全新武器在危急時刻，週日上班、睡在辦公室沙發上，拚著罵名，即便是「大到不能倒」的華爾街混蛋，他也救。 柏南奇領導的聯準會，不願束手待斃。身為研究大蕭條的權威，他曾主張央行其實可設計許多「非傳統方法」，以將資金注入金融體系。危機期間，他常召集聯準會幕僚到辦公室，進行他稱為「藍天」的動腦會議，鼓勵部屬天馬行空的構想解決之道。 「我們在十二個月內，推出了十二種新產品（指政策工具），」當時的聯準會理事華許（Kevin Warsh）回憶。譬如他們設計了一些新的機制，讓全美七千多家銀行可以拿市場上沒人要的房貸債券做抵押，直接從聯準會取得資金；或者讓非銀行的金融機構、甚至企業可以跟聯準會借錢。 過去，聯準會管的只是傳統形態的銀行，但在新金融商品氾濫的時代，這次出事的還包括像AIG保險集團、美林證券等大型金融機構。若是一個怕事的聯準會，大可用法令局限為由，縮手不管，把問題丟給財政部。但向來溫和的柏南奇，竟大膽的連推創新手段，來一個、救一個。 第二，他勇於面對國會，成為救火隊總指揮。 在金融海嘯最緊急的二○○八年第四季，正是美國總統大選的政治敏感期，當時的財政部長鮑爾森（Hank Paulson）一直避免向國會要錢（爭取緊急預算），但柏南奇知道光靠聯準會，錢不夠用。 「我們必須到國會去，」財經作家魏瑟（David Wessel）指出，柏南奇當時跟鮑爾森這麼說。他們向國會聯手推銷，要求撥款七千億美元成立「問題資產紓困計畫（Troubled Asset Relief Program）」，讓財政部有錢援助受困的企業。 他，救市沒有門戶之見提出財政懸崖警告助美國復甦 這再次顯示柏南奇的柔韌性，他沒有門戶之見，能與財政部通力合作，目的就是要救經濟。甚至，根據魏瑟所述，有次鮑爾森央求柏南奇陪他一起去說服反對派議員，因為他「需要柏南奇的沉穩和可靠。」而柏南奇也為此取消了原定的其他行程。 野村總合研究所首席經濟學家辜朝明，曾受美國會之邀，在二○一○年與幾位經濟學者一起參加柏南奇的國會聽證，就坐在柏南奇身旁。辜朝明認為，柏南奇拯救美國，並間接拯救世界經濟的最大貢獻，是他率先提出「財政懸崖」一說，不斷發言警告國會若縮減政府開支，將使失業和經濟情況變糟。 他向本刊解釋柏南奇的難得之處，因增加財政預算本是國會和白宮的事，聯準會主席一向謹守分寸，「但他是唯一勇於說出（非權限內）主張的央行總裁，因為他，美國是唯一沒有經歷雙重底衰退的主要國家。」 柏南奇過去唯一擔任過的主管職，是普林斯頓大學的經濟系主任，他常開玩笑說當系主任時最重要的決策，就是在每次開會前決定要買哪一家的甜甜圈。但在這場危機中，他的沉穩和學識發揮了力量，他成為美國救火隊的領導者。 第三，因為「大到不能倒」，他拯救了罪魁禍首。 以華爾街為首的金融業者，設計出各種複雜的衍生性商品，是釀成這次全球金融海嘯的源頭。然而，一家家大型國際金融機構財務出了狀況，聯準會卻提供金援，理由是它們的客戶牽連太多太廣，「大到不能倒。」 這政策讓柏南奇遭到最多國內責難。他後來說，在討論AIG救援案時曾氣得摔過幾次電話，「我懂人民為什麼生氣，（因）拿稅金去救它是不公平的，但當時我們別無選擇。」 他認為：「當大象倒下時，地下的草地會被壓爛！」 二○○九年，他接受電視專訪，帶著主持人回到老家，兩人坐在大街旁的行道椅沐浴著陽光，在鏡頭營造的輕鬆氣氛下，他卻說了一段嚴肅的話，「我來自一般市井民間，從未待過華爾街，華爾街對我唯一的意義是，它那裡發生的事情影響到了一般民間。」 第四幕》不只救美國，也扭轉全球經濟他一手打造史上最透明聯準會，每次會後聲明足足多出1.6倍，這位溫和卻創新的金融教皇，正是帶動美國復甦的功臣。 處理危機期間，柏南奇連週日也到聯準會上班，曾在辦公室的沙發椅上睡了一、兩夜。平時，這位全球金融教皇回家還要負責倒垃圾、洗碗盤。他仍是那個來自市井的人。 然而，二○一一年美國發生「占領華爾街」抗議行動，他還是逃不過群眾點名，指控他圖利華爾街，是造成貧富不均的元凶之一。 面對批評，柏南奇以行動回應，在第二任期內致力於金融改革法案，誓言不再發生「大到不能倒」。後來國會通過法案加強對金融機構的監管，聯準會也因此被賦予更多權力，例如可以管到傳統上不歸它管的保險業，提前阻止金融業把風險變大。 他，下鄉、上談話節目連最神秘的利率操作也能公開 第四，他造就了史上最公開透明的中央銀行。 過去聯準會主席談話就像猜謎遊戲，總讓市場捉摸不定。柏南奇認為，政策公開透明，才能降低市場的不確定性。於是，他是史上第一個在任內上電視談話節目、第一個下鄉舉行鎮民會議、第一個在聯準會決定利率的定期會議（聯邦公開市場委員會，簡稱FOMC）之後舉行記者會的聯準會主席。 根據《美國新聞與世界報導》統計，柏南奇時代的聯準會，比過去多說了一六二％的話。FOMC會後聲明的篇幅，從他之前的每篇平均二百七十七字，變成他任內的七百二十四字，多出一．六倍。 不像前任葛林斯班的高姿態，他把腰彎低，直接向公眾說明政策背景和對經濟前景的預測。他甚至還到軍營，對軍人和家屬說明聯準會在危機時做了什麼，並建議他們退伍時可利用政府補助計畫上大學。 「要記住，大學學歷平均比高中學歷有多一倍收入，並且少一半的失業率，」這位權力僅次於美國總統的第二號人物，用他的高地位、低身段諄諄教誨，安撫人心。 第五，他解決了危機，卻可能帶來新的危機。 柏南奇救經濟政策中，最難以蓋棺論定的，就是目前尚在退場中的「量化寬鬆（QE）」，指聯準會透過向市場購買債券來釋出資金。他任內推行三波QE，總共相當於撒了三兆九千八百億美元的鈔票出來，且許多都湧向新興市場，造成股、房等價格高漲。 印度央行總裁拉詹（Rajan）抱怨，QE成為新興國家麻煩的根源；我國央行總裁彭淮南也說它搞得全球「雞飛狗跳」，就像艘航空母艦，開出來時波濤洶湧，開回去時也波濤洶湧。 國際投資家羅傑斯（Jim Rogers）接受《商業周刊》訪問時激動表示，柏南奇不該拯救借那麼多錢的人（指造成倒債危機的房貸戶和金融機構），委屈了存一輩子錢的人。「他應該做的是讓系統自己恢復……，他做的事情，長期而言會毀了聯準會、毀了美國、毀了世界，」羅傑斯說。 他，阻擋了二次大蕭條成功讓美日歐經濟全面負轉正 QE，是柏南奇在這場危機中，實踐他學術主張的最後一個政策產品。他認為當經濟的總體需求一直無法提振時，透過QE，除了可避免通縮，還可因股價上漲、民間財富增加，間接帶動消費和企業投資。如今，美國民間消費確實有成長，但企業投資面的效果尚不顯著。 相較於一九三○年代那場資本主義的最大夢魘，這一次，柏南奇只花了不到一半的時間，就讓美國股市和經濟止跌。美國、日本、歐洲等主要國家的經濟成長率，全都在二○一○年由負轉正。他確實阻擋了第二次大蕭條。 他的方法，其實就是貫徹教科書上的基本原則：央行的任務，是在金融恐慌時，灌注資金到市場。而在巨浪狂潮的大時代裡，他就像壓不倒、吹不折的竹子般，運用其柔軟而堅韌的特質，不斷創造新工具、跨界合作、與國會溝通，才能在一個個金融機構財務連鎖炸彈引爆的巨大壓力下，堅持到底。 「機會是留給有準備的人，」危機過後，柏南奇在一場校園畢業演說中，引用生物學家巴斯德的名言。他一輩子研究大蕭條的歷史教訓，彷彿就為在此時擔當大任。媒體曾形容他是全世界最有權勢的書呆子，他的回應是，「我非常自傲於書呆子的特性，事實上，這世界需要更多書呆子。」 柔軟謙和的個性，讓柏南奇在動亂時能調和鼎鼐，不閉門造車；而紮實的學術根基，則讓他在危機時擁有洞見，為所當為。這股柔韌的力量，謙卑卻不失立場，柔軟而不見怯懦，是柏南奇為我們親身示範的一堂課。 【延伸閱讀】柏老交棒葉倫，誰是背後那隻手？（文●蕭勝鴻） 為什麼葛林斯班會交棒給柏南奇？又為什麼是葉倫（Janet Yellen）接任？這只是總統偏好嗎？ 按照規定，聯準會七名理事（包括主席）悉由總統提名，再送參議院同意，但實際上，由於貨幣政策有延續性，以後見之明來看，主席對誰來接他的位子，似乎講得上話，就專業領域而言，也似乎存在截長補短的邏輯。 以葛林斯班為例，由於他任內採取寬鬆政策，美國房地產市場出現十多年的大多頭，就算他在卸任時，無法預見金融海嘯，不過，如何在低利率的情況下，繼續有效的執行貨幣政策，就是繼任者的大挑戰。 柏南奇一直以來，都在貨幣領域上耕耘，雖然他選擇的「大蕭條研究」比較冷門，但因為其提出的「零利率下的非傳統貨幣政策」，在當時，算是處理低利率環境的創新看法，加上處世待人，比葛林斯班多了一份寬容及耐心，所以最後才會雀屏中選，從○六年開始接掌聯準會。 柏南奇擔任聯準會主席八年之後，時空環境已經改變，美國經濟開始快速加溫，當資產價格、短期通膨飛漲時，必定出現要求緊縮貨幣的聲浪，這時，如何說服美國國會與大眾持續寬鬆政策，成為繼任人選的重要課題。 葉倫以研究勞動市場和景氣復甦關聯性著名，在二○一三年後的多次公開演講中，她都主張即便失業率逐漸降低，但勞動市場復甦訊號不明確等理由，反對過早緊縮，在政策思維上，可以延續柏南奇的主張。 以近一年美國景氣來看，葉倫的看法是對的，所以儘管葉倫和歐巴馬總統交情不深，經濟觀點也與歐巴馬不同，但包括上百位經濟學家連署支持，連諾貝爾獎得主克魯曼也警告歐巴馬不任用她的後果，讓她出任聯準會史上第一位女主席。 【延伸閱讀】5大指標，證明他是經濟救世主 ■ 基本面製造業採購經理人指數 2008年：33.1 2015年：51.5（* 高於50，代表經濟擴張） 消費者信心指數 2008年：60.1 2015年：93（*消費意願增加） 失業率 2008年：7.3% 2015年：5.5%（*失業人數減少） ■ 金融面美元指數 2008年：80.87 2015年：91.66（*增13%） 美股S&P500指數 2008年：903.25點 2015年：2081.9點（*S&P500指數漲130.5%） 註1：以上均為美國數據，2015年數據中S&P500指數統計至4/13，其他指標計算至3月底註2：美元指數來源: research.stlouisfed.org/fred2/series/TWEXMMTH資料來源：聯準會 整理：蕭勝鴻 【延伸閱讀】搶救金融海嘯，3次QE撒逾100兆元——柏南奇任職聯準會時期爆發金融大事 2007年■ 8月 美最大房貸業全國金融公司爆發財務危機、法巴黎銀行三檔基金暫停贖回，全球股市崩盤，美次級房貸危機點燃全球金融風暴引信 聯準會動作與台灣政策：聯準會調降半碼貼現率和重貼現率，開啟連串降息 2008年■ 3月 投資銀行貝爾史登瀕臨破產 聯準會動作與台灣政策：聯準會為摩根大通購併貝爾史登案融資保證3百億美元 ■ 7月 美國兩大次級房貸機構房利美、房地美出現財務危機 聯準會動作與台灣政策：美政府後來接管房利美、房地美 ■ 9月 雷曼兄弟破產、AIG財務危機、Washington Mutual and Wachovia兩大銀行倒閉 聯準會動作與台灣政策： ● 聯準會融資850億美元金援AIG並使政府取得近8成股權 ● 國會否決7千億美元的TARP救援方案，美股重挫 ● 台灣：央行宣布調降存款準備率，展開連串降息 ■ 10月 冰島破產，風暴蔓延歐洲 聯準會動作與台灣政策： ● 聯準會等 6大央行聯手降息 ● 美通過TARP，後福特等3車廠請求金援 ● 台灣：行政院宣布國發基金規模由新台幣2千億擴大為1兆元，以投入股市護盤 ■ 11月 IMF年會宣布2009年已開發國家GDP平均估值-0.3%，全球經濟陷入衰退 聯準會動作與台灣政策： ● 聯準會與財政部、聯邦存款保險機構聯手救援花旗集團 ● 台灣：行政院宣布新台幣6千億元的大企業救災計畫 ■ 12月 聯準會動作與台灣政策：12月聯邦利率降到0％ 2009年■ 1至3月 美國失業率攀升到7.4% 聯準會動作與台灣政策： ● 3月美股創新低，聯準會首次推出QE，注資1.7兆美元大買公債及房貸相關證券 ● 台灣：政府發放新台幣858億元消費券、提出新台幣5千億元振興經濟方案 ■ 10月 美國失業率飆破兩位數，達10.2%，創26年來新高 2010年■ 2月 歐元區危機引爆全球股災 聯準會動作與台灣政策：聯準會將貼現率和重貼現率各調升一碼，經濟仍差，維持低利率 ■ 11月 美通膨走跌，市場憂慮恐陷通縮 聯準會動作與台灣政策：聯準會第2次QE，規模6千億美元 2011年 ■ 9月 占領華爾街運動，抗議金融危機下的貧富不均 聯準會動作與台灣政策：聯準會推出6,670億美元的「扭轉操作」，賣短債、買長債，鼓勵銀行向中小企業放貸 2012年■ 9至12月 美全年失業率降到8%左右，仍處高點 聯準會動作與台灣政策： ● 聯準會推出第3波QE（3波總計3.98兆美元，約合新台幣124.6兆元），續買公債直到失業率降到6.5%以下 ● 台灣：行政院成立振興股市專案小組，推連串措施 2014年■ 10月 美失業率降到6%以下 聯準會動作與台灣政策：聯準會宣布QE退場；各界預計美將於2015年中升息 整理：田習如 【延伸閱讀】「我來自南方市井小鎮，從沒待過華爾街！」——柏南奇求學、任職大事紀 ● 出生 1953生於喬治亞州猶太家庭，父親是藥師，母親是小學老師 學術能力測驗，差點滿分》● 18歲 學術能力測驗(SAT)達1590分，差10分滿分● 22歲 哈佛經濟學碩士畢，拿書卷獎冷門學者，與諾貝爾獎無緣● 26歲 麻省理工大學經濟學博士畢，任教史丹佛大學● 32歲 任教普林斯頓大學，後來擔任經濟系主任，並經參選成為蒙哥馬利學區教育委員 小布希青睞，入主聯準會》● 49歲 小布希任命為聯準會理事● 52歲 小布希任命為經濟委員會主席，在總統身邊參謀● 53歲 接任聯準會主席● 55歲 金融危機爆發，開啟連串措施維持金融體系流動性● 56歲 家鄉狄倫的一個高速公路交流道被命名為Ben Bernanke交流道● 57歲 獲選時代雜誌2009年度人物；連任聯準會主席 解救金融海嘯，功成身退》● 61歲 聯準會主席交棒給葉倫，任職布魯金斯研究所 整理：田習如 | ||||||