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海通國際（665. HK）：香港牛市的先鋒

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2161

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-22 10:32 編輯

海通國際（665. HK）：香港牛市的先鋒
作者：格隆匯 冉閔

導讀：牛市中最確定的板塊可能就是券商股了，隨著港股成交量連續放大，香港券商股也是一升再升，本期港股那點事分享來自格隆匯會員冉閔對665的看法和觀點，供大家參考。

格隆老大已經就資金南下作出了詳細的分析和判斷，我對此十分贊同。資金南下一定是趨勢，那麽該買什麽，今天我給大家介紹一下我看好的股票：海通國際（665. HK）。

海通國際是海通證券（600837.SH; 6837.HK）子公司，是海通證券海外業務的平臺。當前絕大部分利潤來在香港市場。券商的業務模式大家都很清楚，市場的中介，賺取傭金和利息差。看好海通國際的原因主要有：1、牛市中巨大的受益者；2、估值低。

牛市中巨大的受益者：

券商的業績根據市場的變化，波動性非常大。牛市的時候業績彈性大，盈利增長也快。熊市的時候則相反。如此高的beta造就了券商股不管在A股市場還是在香港市場，都有非常大的波動。

從下圖我們可以看到，公司股價在沒有特別行情的時候，都是非常平穩，緩慢上升。一旦行情來了，起來的速度和幅度非常大。這種情況其實在A股也是一樣的。海通國際665的母公司海通證券A股的股票從去年10月低大行情開始最高曾經觸及29元，升幅將近200％。對於海通證券港股也一樣，從12塊港幣升至最高將近28塊，升幅也有133％。這可是對於一個超過2000億市值的公司，規模較小的券商彈性更大，在這期間漲幅也更大。



（海通國際母公司海通證券H股走勢圖）

估值低：

先和最相近的兩家公司相比，國泰君安香港（1788）和申銀萬國（218）。假設按照15年20％的ROE計算，兩家公司的PB已經分別達到了2.6倍和4.1倍。那麽海通國際呢？公司業績後宣布供股計劃，供股完成後總股本達到53億股，由於一供一（投資者需要持有1股正股才能獲得1股的供股權），供股價格是3.5。當前股價是9塊，那麽平均成本是6.25。供股完成後總市值330億港幣。公司14年凈資產86億港幣，加上供股所得資金90億港幣。假設15年roe在13％。那麽15年的pb只有1.65倍。比另外兩家競爭對手低很多。

同時我們如果看看香港本地券商的歷史估值（下圖），平均也在1.6倍左右。而我這個樣本中包含了很多港資的小券商，他們規模非常小，而且有些是殼公司。

（來源：SWS Research）

海通證券10年底收購香港大福證券，在此基礎之上成立了還海通國際。公司從11年以來的估值波動也非常大。但是11年以來香港並沒有經歷牛市，所以不能完全參考11年以來的歷史估值。



在資金南下的背景下，作為牛市的先鋒龍頭，我認為更合理的估值應該參考A股券商的估值。同時海通國際也是恒生小型股指數成分股，也有可能成為將來的深港通標的。A股券商在最瘋狂的時候估值達到了18倍（當然我認為那是十分不理性的），當前的估值也已經超過6倍。


（來源：SWS Research）

綜合來說我覺得給予2－2.5倍的PB在牛市進行中還是合理的。

還有一點想要提醒一下的，公司最近漲上去而又跌的比較快，一個原因是供股的因素，股票將在22日晚除權，23日以除權價買賣，股東5日才能交易未付款供股權。第二個原因是可換股債券換股影響，由於當前價格已經遠高於公司可轉債的換股價，又剛剛好碰到供股的事件，由於債券持有人（一般是債券基金）可能由於基金限制，無法參與供股因此為了不被攤薄，必須盡快出售股票。可以看到公司公告，從13號到16號大量可轉債轉股。公司股價也是從14塊開始快速下跌（同期國泰君安香港和申銀萬國並沒有下跌太多）。但是我覺得這為看好香港市場和看好資金南下的投資者創造了良好的機會。

很多人說不太喜歡海通國際老是愛供股，對於一般的股票我也不喜歡。但是在現在這個牛市前期，我覺得我們得換一個角度看問題。最近我了解到，牛市來了，好多中資在港券商業務量暴增，甚至出現了margin額度不夠得情況。那麽對於券商來說，想在牛市中賺更多的錢，你必須得有足夠的資本金來放大你的資金體量，這樣你才能搶到更多得市場份額。昨晚廣發證券一則公告：廣發控股(香港)有限公司(以下簡稱“廣發香港公司”)是我司於香港設立的全資子公司。於 2006 年 6 月設立,目前已繳股本 14.4 億港元。為進一步推進國際化戰略部署,應對香港證券行業的激烈競爭形勢及行業監管的要求,增強廣發香港公司資本實力,公司本次擬向廣發香港公司增資 41.6 億港元。所以說各大中資在港券商都希望盡快擴大資本金以抓住這波牛市得機會。海通國際可以說是最先搶跑的一家，我相信國泰君安香港等中資在港券商將來也會有類似得動作。海通國際這次融資得90億中60％的資金將用於發展經紀及margin業務，這54億資本金，假設全部用於margin業務，並且通過借貸放大3.5倍，那麽公司15年下半年開始就有190億港元可以用來放margin，假設2.5％的凈息差，就能一年能夠新增4.8億港幣（半年2.4億）的利潤。公司14年經紀及margin業務經營利潤有3.07億港幣，今年在香港交易量至少翻倍的情況下，按照14年的3.07億翻倍算是保守的（因為新增交易傭金沒有任何成本，因此全部是利潤），再加上新融資帶來2.4億的利潤，預計15年經紀和margin業務部門的利潤能夠達到8.5億以上。再加上其他業務部門的增長，今年業績翻倍達到20億以上還是很有希望的。這個估算和前面13％左右的ROE差不多吻合。

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,投資者據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明: 本文為格隆匯會員個人文章，本文言論不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放的研究交流平臺，未持有任何公司股票。

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