本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-22 17:16 編輯 中軟國際(354 ):“互聯網+”建設實力漸顯 作者:楊培欽 強大的「互聯網+」建設實力 14財年收入及凈利潤皆增長三成以上 集團14財年總收入按年增38%至44.3億人民幣,其中外包服務分部收入同比急升46%至20.3億人民幣,占總收入比重升到46%,主要由於向華為提供的外包服務量增加所致。2013年成立的新興服務團隊主力提供互聯網相關的IT業務(例如雲端與移動應用科技),期內錄得收入3.26億人民幣,雖然只占總收入的7%,惟同比增幅高達111%,反映「互聯網+」概念所產生的市場需求。 集團交出良好的營銷管理效率,期內市場費用及行政費用分別略升25%、32%,有效控制經營利潤率維持在7.9%水平。受到債務額上升的影響下,融資成本上升78%至0.84億人民幣。期內出售權益性投資套現0.28億人民幣的一次性非營運收益。綜上,股東凈利潤同比升35%至2.0億人民幣,對應凈利潤率為4.5%。 與騰訊合作開微眾銀行,突然行業地位 截至2014年底,中軟國際旗下的活躍客戶數2,762名,比去年底增加374名,體現了集團業務需求上升的趨勢。中軟國際於今年4月初宣布與深圳前海微眾銀行股份有限公司(「騰訊微眾銀行」)達成服務協議,繼成為騰訊遊戲服務最大IT服務商後,再於騰訊的金融領域取得重大突破。公司強大的技術實力和優質的服務再次得到了互聯網巨頭的肯定。 維持「增持」評級,上調目標價至4.70港元 整體而言,集團的基本因素良好,「互聯網+」業務的未來收入增長潛力尚未見底,預期將逐步取代專業服務,成為集團盈利增長引擎。目前預測市盈率為21.8倍,與行業中位數接近。考慮到中軟國際擁有領先的市場地位和軟件開發能力,目前估值尚具備上升條件。我們給予目標價4.70港元,股價潛在增幅約21%,對應預測市盈率、PEG比率分別為26.4倍、0.8倍。 2014財年業績摘要: 14財年收入及凈利潤皆增長三成以上 外包服務呈突破性增長;針對「互聯網+」的新團隊成績理想 集團14財年總收入按年增38%至44.3億人民幣,其中外包服務分部收入同比急升46%至20.3億人民幣,占總收入比重升到46%,主要由於向華為提供的外包服務量增加所致。2013年成立的新興業務團隊主力提供互聯網相關的IT業務(例如雲端與移動應用科技),期內錄得收入3.26億人民幣,雖然只占總收入的7%,惟增速高達111%,反映「互聯網+」概念所產生的市場需求。 向各行業提供IT服務與解決方案的專業服務分部表現穩定,年內分部收入按年增27%至19.6億人民幣;收入占比下降4個百分點至45%。 收入與利潤的增速接近同步,債務桿杠略為上升 盡管收入規模明顯擴大,惟毛利率卻微降0.9個百分點至30.5%,主要原因是外包業務增長相對較快,而該分部毛利潤率一向相對較低,因此拉低公司整體的毛利率水平。集團交出良好的營銷管理效率,期內市場費用及行政費用分別略升25%、32%,有效控制經營利潤率維持在7.9%水平,與去年持平。14財年經營利潤按年增39%至3.52億人民幣。 最後,集團積極擴充企業規模,過程中引致較高的債務額。截至14財年,集團總債務同比增27%至15.0億人民幣,凈負債權益比率從13年底的9.9%上升至25.1%。受到債務額上升的影響,融資成本按年上升78%至0.84億人民幣。期內出售權益性投資,套現了0.28億人民幣的一次性非營運收益。綜上,股東凈利潤升35%至2.0億人民幣,對應凈利潤率為4.5%。 國內IT化進程帶動業務需求,客戶數持續上升 截至2014年底,中軟國際旗下的活躍客戶數有2,762名,比去年底增加374名,體現了集團業務需求上升的趨勢。期內集團與騰訊建立客戶關系,並躋身為國內領先的網絡遊戲營運平臺「騰訊遊戲」的最大IT服務商。除騰訊以外,集團目前仍服務其他中外知名企業,例如阿里巴巴、中移動、華為、微軟等。 2015年受聘騰訊合作開發微眾銀行 中軟國際於今年4月初宣布與深圳前海微眾銀行股份有限公司(「騰訊微眾銀行」)達成服務協議,說明集團成功從傳統金融領域的技術優勢延伸至互聯網金融領域。 騰訊微眾銀行是國內第一家互聯網民營銀行,對中軟國際發展互聯網金融的初期起先導作用。另一方面,公司繼成為騰訊遊戲服務最大IT服務商後,再於騰訊的金融領域錄得重大突破,說明公司與騰訊的合作更加深入和多元化,公司強大的技術實力和優質的服務再次得到了互聯網巨頭的肯定。 考慮到互聯網金融的IT系統數據量大、突發峰值高、實時性強等技術需求,展望互聯網金融的未來發展需要大量的IT技術承載,中軟國際於互聯網金融領域的發展潛力值得憧憬。 估值與評級: 同業比較(14財年業績) 盈利能力 中軟國際的毛利率為30%,處行業中遊水平;凈利潤率僅5%,處位行業下遊水平。 增長趨勢 中軟國際的38%收入增速明顯高於行業中位數,反映集團於市場的業務競爭力;EPS增長率達33%,僅處於行業中遊水平,主要由於集團的利潤金額基數較大,但仍屬於可觀水平。 比較海外同業 目前海外同業的毛利率中位數約39%、凈利潤率約9%,大致上與國內行業表現接近。 增長率方面,國內的IT服務與解決方案公司的歷史和未來增長趨勢都明顯高於海外市場同業,主要原因與國內企業的IT化程度落後於西方發達國家有關,間接突顯國內市場的龐大增長潛力。 目標價預測 我們利用「同業估值比較」的方法來估算中軟國際股票的公允值。 環顧港股的軟件產品及解決方案,預測市盈率區間為18.4至43.9倍;PEG比率區間為0.28至4.51倍。中軟國際目前的預測市盈率約21.8倍,對應PEG比率約0.66倍,兩者位於行業中遊水平。 參考海外股市的同業估值,板塊PEG比率中位數高至1.33倍,與港股板塊有明顯的差距。除此之外,中軟國際於A股市場的最接近同業東軟集團(600718CH)正處於54.6倍預測市盈率水平,遠高於中軟國際。 綜合以上因素,我們判斷中軟國際的估值仍然有充分的上升空間。假設集團PEG比率有升至0.8倍的可能性,中軟國際相應的預測市盈率則為26.4倍;按此推算,股價合理值可達4.68港元。 14財年業務亮眼,「互聯網+」軟件技術能力備受肯定 集團於2014年交出亮眼業績,部分反映集團緊握互聯網概念所衍生的市場商機。此外,2015年初與騰訊合作開發微眾銀行,一方面賦予集團新的長期收入點;另一方面印證中軟國際的行業地位和軟件開發技術優勢。 維持至「增持」評級,目標價4.70港元 整體而言,集團的基本因素良好,「互聯網+」業務的未來收入增長潛力尚未見底,預期將逐步取代專業服務分部,成為集團的盈利增長的引擎。目前預測市盈率為21.8倍,與行業中位數接近。考慮到中軟國際擁有領先的市場地位和軟件開發能力,目前估值尚具備上升條件。我們給予目標價4.70港元,股價潛在增幅約21%,對應預測市盈率、PEG比率分別為26.4倍、0.8倍。 來源:齊魯國際 |