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萬一不是大牛市呢？A股港股估值結構對比 作者： 陳嘉禾 忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開。 現在，對於市場的流行判斷，已經與2014年上證綜指2,000點的時候不可同日而語，悲觀情緒一掃而光，“難得一遇的大牛市”呼聲也甚囂塵上。 但是，萬一不是大牛市呢？ 目前，A股藍籌股的估值仍處於相對合理區間，如目前上證綜合指數的PE、PB分別為17.9倍、2.3倍，滬深300指數的PE、PB分別為15.9倍、2.2倍，中證100指數的同口徑估值則分別為13.4倍、1.9倍。但是，我們也必須看到，大部分占主板指數權重不大、但數量十分眾多的股票，其估值卻非常之貴。 舉例來說，目前中證500指數的PE、PB估值分別為52.8倍、4.0倍，中小板綜合指數的估值是61.7倍、5.4倍，創業板綜合指數的估值則達到驚人的96.4倍、8.0倍。 行業方面，許多行業的估值也已經異常高企。比如，Wind咨詢編制的環保指數的PE、PB估值分別高達73.2倍、6.3倍，軍工指數達到113.0倍、5.3倍，生物科技指數則高達90.4倍、10.2倍，等等。 在市場的熱情之下，目前，投資者們蜂擁入市，買入他們能夠找到的幾乎任何產品。其中不少投資者缺乏對金融產品的基本知識，他們甚至不了解股票指數是如何計算的、財務報表又有幾張等等這些最基本的知識。 盡管藍籌股指數，如經常被引用的上證綜合指數、滬深300指數等，它們的估值仍然不高，隨著經濟改革的推進和量化寬松的進行，它們也確實可能走出一波大牛市行情，但是，投資者在“大牛市來了”的鼓舞下，盲目入市所追逐的資產，卻不一定符合估值安全、基本面優異的範疇。 在這種情況下，如果大牛市真的如期而至、上證綜合指數真的上沖到10,000點，盲目入市的投資者們自然也能皆大歡喜（盡管這種歡喜可能是短暫的）。 但是，萬一這次不是大牛市呢？ 在任何時候，專業的投資者都應該明白，他們對任何事情都沒有100%的把握，即使是一些看起來板上釘釘的事情也不行，遑論“大牛市已經到來”這樣的預測性判斷。 往者之事，來者之鑒。當年長期資本公司、雷曼兄弟公司的垮臺，都是由一群沈浸市場已久的投資者，在相信“債券利差一定會像往常一樣收斂”、“美國房地產市場一定會持續上漲”下造成的。而2007年以後許多A股投資者虧損巨大，也是在相信“A股的估值就該和全球平均水平不一樣”的情況下造成的（現在許多投資者仍然這麽認為）。 不但市場集體預期肯定會發生的事情有時候會不發生，有時真正發生的事情，卻也是市場沒有預期到的。不用舉其它的例子，就以此次香港股市大漲來說，其爆發以前，即很少有投資者預期到行情會是如此演繹。 所以，投資者在參與中國的資本增值時，一定要多多仔細考量買入的資產究竟為何種屬性、質量怎樣、估值幾許，等等。這樣，才能做到牛市可攻、熊市可守，而不至於在大牛市萬一不來的情況下束手無策、無路可退。 正所謂，多算勝，少算不勝，而況於無算乎？吾以此觀之，勝負見矣。 （來自信達宏觀策略研究） |