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投資隨筆：價值投資的技巧 用長期持有的態度交易 作者：陳嘉禾 價值投資的技巧：用長期持有的態度交易 許多偉大的價值投資者，都強調保持長期分析眼光、長期持有資產的重要性。比如，沃倫•巴菲特就非常強調這點，他的名言“我不想持有10年的股票，我不會持有它10分鐘”，被許多價值投資者奉為圭璧。 但是，與古板、長期的價值周期認識所反映的不同，價值投資者的交易，卻並不一定需要像“持有10年”這樣死板。 也就是說，雖然一位秉承價值投資理念的投資者，不會持有他不想持有10年的股票10分鐘，但是這並不意味著每一只股票一定要持有10年。 舉例來說，當價值投資者以同樣的程度看好A和B公司未來10年的發展時，假設他每只股票購買了50%，並打算持有10年。那麽，如果在6個月以後，A公司的股價上漲了100%，B公司的股價卻沒有發生變化，應該怎麽做呢？ 100%的溢價意味著，在10年的周期里，可以從中得到每年10%的穩定回報。而在基礎資產、即A、B股票價格上漲的情況下，這個數字還會遠大於100%。 那麽，對於看10年持有周期的價值投資者來說，這樣穩定的回報是一定值得交易。也就是說，雖然秉承“不想持有10年的股票不會持有10分鐘”理念的投資者思考的是未來10年的問題，但是他卻會以遠遠短於10年的周期進行交易。 舉例來說，沃倫•巴菲特在2002年左右購買了大量的美國垃圾債和中國香港股市的中國石油股票。在買入的時候，他的主要理由就是這兩類資產質量都足夠穩健、價格都足夠便宜。也就是說，持有10年，盈利的概率是非常大的。 但是，在幾年以後，美國垃圾債和中石油的股票都上漲了非常多，這位價值投資大師就毅然的賣出了這兩塊資產：他並沒有持有它們10年。 那麽，價值投資者究竟應該持有資產多長的時間呢？許多價值投資大師都為這個問題做出了精確的解答：是否賣出一個資產，取決於你能找到的替代品是否足夠優秀。 在股票估值極高的時候，房地產的價格相對租金是否便宜？2001年的中國市場會對你說是。在房地產極度高估、空置率高企的時候，股票的估值是否低廉？2014年的中國市場會對你說是。在創業板估值虛高的時候，藍籌股是否值得買入？2015年的A股市場會對你說是。在一個市場股價高昂的時候，另一個市場的股價是否相對便宜？2007年的A股、港股市場會對你說是。 這些時候，就是價值投資者應該交易的時候。他們應該懷抱著對未來10年、乃至更長時間的價值判斷，果斷的進行交易。而在交易背後的邏輯來自基於未來10年價值判斷的時候，投資者其實並不需要擔憂投資之間的間隔是1年、1個月、還是哪怕1天。 而這種基於價值的交易，卻和價值投資者通常所反映出來的不動如山的狀態不同。它必須立意堅決、斬釘截鐵，就像喬治•索羅斯曾對自己的投資經理說的那樣：如果你確定自己是正確的，為什麽你只下這麽小的倉位？ 需要指出的是，由於如中國資本市場這樣的新興市場更不成熟、投資者情緒化更嚴重，導致價值投資者可以利用的各類優良資產之間的價差機會，遠遠多於如北歐這樣的成熟資本市場。 在這種情況下，順勢而為的價值投資者能夠利用的機會，也就遠多於成熟市場的投資者。我們也就會觀察到他們的交易周期短於後者、交易頻率高於後者。但是，更高的交易頻率絕不意味著向非價值型投資進行妥協，反而是機智的價值投資者獲取更高回報的利器。 （來自信達證券） |