|
中滔環保(01363)業績摘要及分析員會議 來源：國泰君安證券 中滔環保(01363.HK) 2014年止年度業績，收益按年增加113%至10.32億元，純利4.25億元，增長89.3%，均好過市場預期，每股盈利0.3港元。末期股息0.03港元，特別股息0.025港元。截至2014年底，中滔環保汙水處理和工業供水總產能增加41%至72.5 萬立方米/日，汙泥處理產能增長18.6%至2442噸/日。 收入和盈利大幅增長主要得益於，新收購附屬公司綠由之收益貢獻，廣州海滔三期4月份正式運營後的收入貢獻，河源固廢收益貢獻，以及5月份收購的附屬公司盈隆的貢獻。公司整體毛利率下降6.7個百分點至56.4%，主因汙泥及固廢處理服務占收益的比例上升至30%。2014 年，公司汙泥及固廢處理業務收入從2013 年的2,000 萬港元上升至3.07 億港元。而該部分平均毛利率49%低於汙水處理的平均毛利率70%所致。 2014年平均水價下調主要因處理結構出現變化。14年平均水價有下調，主要因處理結構有調整，順德、中山項目加入，COD濃度不如公司平均濃度，所以拉下來均價。未來貢獻汙水收益的產能包括，盈隆2期將增加15萬方/日，預計2期毛利率50%以上，而水價同1期一樣，中山二期3萬方/日，海滔的5萬方/日，以及順德的6萬方/日。 2014年汙泥處理價格往上走，2015年汙泥、固廢增量來自多方面，年底前增加500萬噸廢物填埋處理產能。公司表示，汙泥處理價格整體往上走，根據各地價格，如廣州230塊/噸，深圳400塊/噸(含運費)，由於目前市場處理能力低於需求，供不應求，因此未來汙泥處理機會大。目前汙泥營收占比30%，未來汙泥占凈利潤比重30%。業績會上，有投資人擔心隨著汙泥營收比重的擴大，或拖低毛利率。公司表示，由於目前新投產項目，產能利用率不高，所以反應出來的毛利率比實際還要低，未來隨著產能利用率網上走，也會相應拉高毛利率。今年的汙泥項目增量來自多方面，包括海濤2期，在擴產的清遠綠由，還有龍門項目。龍門項目，未來幾個月開始動工，這是一個集焚燒，填埋，建設，一體化大型項目，年底開始貢獻盈利，由於項目過大，會分階段建設。此外，固廢方面，新豐項目動工後，半年內建完，如果快的話，預計15年底前可貢獻1季度收益。此外，公司表示今年年底前增加500萬噸廢物填埋處理產能。 截至14年底，公司凈負債率62%。公司認為和同業相比不算高，未來公司表示，維持在50-70%的凈負債率就算健康。截至14年底，公司現金及銀行存款的賬面值1.48億港元，同比下降66.8%，主因新收購項目產生所致。 公司全年實際稅率由13年的17.9%大幅下降至9.2%。公司全年實際稅率降至9.2%，主要因海滔三期及海滔汙泥等新開發設施及綠由、盈隆和河源固廢等新收購項目享受全面稅務豁免的影響。同時，新開發設施或新收購項目均為2013年下半年或2014年上半年才開始運營或收購成功，因此相關稅務豁免對2014年的影響要大於2013年。 廣州綠由收購交易15年上半年完成，有信心未來達到協議利潤要求。對於綠由延期公告，公司在業績會上表示，廣州綠由收購交易將於今年上半年完成。此前，該公司承諾2014/2015/2016 年凈利潤貢獻分別不少於8,000 萬元、1 億元和1.2 億元。公司表示實際情況好過協議規定的利潤要求，2014年實際貢獻凈利潤在8300萬。公司表示，廣州綠由在2013年產能利用率僅3-4成，現在已經70%利用率。未來幾年也有信心達到協議要求的利潤目標。因此，預計公司汙泥及固廢處理業務收入2015-2017 年年均複合增長55%，預計到2017 年接近12億港元。 未來潛在收購方向在微廢、固廢，汙水三個領域。公司瞄準全國從3方面來挑選項目，第一，看項目工業基礎，因而保證長期處理需求，第二，看地理位置，主要考察地方環保法執行力度。第三，考察當地政府與民企PPP的合作模式。 以2015年4月1日收市價計，現價對應16年預期市盈率18.32倍，最近2個月目標價區間介乎9.5-11.6港元。 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |