隨談「合理價格」的問題
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來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vdhj.html
股市猛漲，泡沫何許？爭論激烈，尤其針對創業板。有位剛成立陽光私募的老兄眼看客戶紛紛追逐創業板而不買他發行的信托計劃，狠勁地說，創業板將會跌到讓投資者看天都是綠色的，到那時投資者將要後悔沒有買他的信托計劃。
但另有一位老牌陽光私募大佬則認為，創業板雖然本周又創歷史新高（突破2200點），但整體估值仍然處於合理範圍。
一個說泡沫嚴重，很不合理；另一個則說處於合理範圍。仁智之見，截然相反。由於未來股價到底可攀多高當下無法確知，所以究竟誰是誰非，我們只能事後才知。換句我們常聽到的話來說就是，泡沫只有等到它破了才會知道。但由雙方爭論引發出一個值得思考的問題：如何評判股價是否合理？
眾所周知，股市的作用是優化資源配置，而這必須通過股票的流動與交易來實現。這個博弈過程的核心在於對股票定價，尋求合理價格。這里所說的合理價格是指當前的合理價格，而不是對未來價格下判斷，這是因為任何定價方法都是不能預測未來的，合理定價只是為當前交易提供合理依據。
那麽什麽是合理價格呢？簡單地講，就是無套利均衡狀態下的價格，即沒有任何套利機會，交易雙方誰也占不到便宜，這時價格就是合理的。
那麽怎樣才能得出這個合理價格呢？因為價格是由交易形成的，所以這個合理價格須要經過反複博弈方可得知。因此，這就要求股市必須要有合理定價的基礎，其中起碼應該具有必要的做空機制，只有這樣公正公平地對待交易雙方，才能使交易具有合理性，最終才能得到無套利均衡狀態下的合理價格，從而對股票作出合理估值。
對於主板市場，已經推出了股指期貨、融資融券，最近又有了股票期權；現在又據說，證監會批準上證50和中證500股指期貨交易，將於4月16日正式開始運行。這些做空機制的設立進一步完善了股市制度，而《制度是市場的靈魂》。
然而，創業板倒好，始終得到特別關照與呵護，依然是個單邊市，其制度及機制安排顯然有欠公正公平吧？只有做多才能賺錢，無意間驅使投機力量營造泡沫，而看空者沒有充分表達意見的機會，也沒有參與糾錯的辦法，叫你只能幹瞪眼，氣死你！在這樣的條件下，合理價格怎能體現得出來呢？本人在小文《創業板須要盡快完善制度及機制建設》中說：“在這麽個只有做多才可賺錢的單邊市里，投機怎麽會不泛濫？”“一個沒有做空機制的市場（比如創業板），很容易泡沫泛濫，致使這個市場效率日趨低下。”
因此，對於如此現狀的創業板，在泡沫破滅之前，關於其目前價格究竟合理與否之爭論，都是妄談，因為沒有合理的制度及機制，合理價格何以能知？