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國美電器(0493):三個理由看好重拾增長勢頭

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國美電器(0493):三個理由看好重拾增長勢頭
作者:袁誌成

隨著近年各項重組開始收成,國美2014年凈利潤同比增長43.5%。我們預期未來三年盈利繼續有理想的增長。我們基於下列三個理由看好國美,重申“買入”評級,目標價1.83港元。

2014年業績。國美公布2014年銷售收入同比增長7.0%,凈利潤同比增長43.4%,與較早前發出的盈利預喜一致。盈利增長強勁主要由於:1)一線城市同店銷售增長3.8%,二線城市同店銷售增長9.3%;2)綜合毛利率擴張10個基點;3)經營開支占銷售收入比率下降30個基點。我們認為業績肯定了管理層過去三年在公司重組方面作出的努力。

我們預期2015年國美估值的重估勢頭良好,基於以下三個理由:

電子商務商品交易總額增長強勁。國美的線上商品交易總額同比增長84.4%至80億元(人民幣,下同),管理層預期2015年商品交易總額增加一倍。我們認為商品交易總額強勁增長是因為公司整合線上線下供應鏈及更密集推廣線上平臺。隨著線上商品交易總額占總收入比重上升,市場應該會對國美的增長前景有更樂觀的看法,重估勢頭良好。

線下店盈利增長理想。有投資者認為線下店是夕陽行業,增長不大,但我們認為中國的零售商僅處於升級初期,預期2015年盈利年均增長20%,主要來自三方面:1)進一步滲入三四線城市,開設80-100家新店,店數每年增加7-9%;2)提高獨家產品比重,改善毛利率;3)向供應商及客戶提供增值服務(即融資及保養)帶來額外收入。

低谷估值。國美現估值10.9倍2015年市盈率及0.26倍2015年,以市銷率計遠低於蘇寧的1.0倍和京東的1.5倍。此外,我們預期國美2015年將維持40%分紅比,分紅率為3.7%。

部份悲觀的投資者可能認為國美估值低是因為其在電商業務上落後於京東及蘇寧。不過我們認為電商業務的準入門檻低,因為消費者轉到不同網站消費零成本。由於國美的成本結構性地較大部份同業低,我們認為國美可透過更密集的推廣活動迅速擴大電商市場份額。

估值及催化劑。因此,我們維持國美的“買入”評級,目標價1.83港元。下個股價催化劑可能是1)線上商品交易總額進一步增長;2)2015年第1季經營表現有驚喜。


來源:工銀國際
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)


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