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統一(220)業績點評：行業倒退及成本上升侵蝕公司盈利能力 來源；第一上海財經 14年方便面行業持續倒退，公司積極布局高價面促行業升級：方便面行業14年銷售額較去年同期下跌2.7%，公司14年方便面收入同比增長1.7%至79.6億元，市場占有率較去年同期增加0.7個百分點至17.9%。由於部分產品提價及搭贈香腸活動的取消，H2方便面業務利潤率環比提升，預計15年有望扭虧為盈。盡管公司新品革面銷售不如預期，但杯面“湯達人”已逐漸開始發力，公司未來仍將堅持布局高價面市場，促行業升級以恢複增長。 行業增速持續放緩及品類間消費轉移致使飲料業務出現負增長，新品「海之言」表現亮眼：14年飲料行業零售額增速持續放緩至2.8%，消費者對健康意識的追求促使飲料品類之間出現消費轉移，其中亞洲傳統飲料、功能飲料及瓶裝水市場均出現了雙位數增長，而公司主要業務即飲茶、果汁及綜飲市場則顯現出不同程度的下滑，這使得公司飲料業務收入同比下降7.6%至140億元。為應對行業變化，公司推出多種飲料新品以實行產品差異化戰略，從而帶動業務增長。其中「海之言」果味飲料表現亮眼，14年銷售額達6億元，目前已成為公司果汁第三大品牌。 目標價5.27港元，維持持有評級：盡管部分原物料（pet和奶粉）價格大幅下跌及高價新品的推出將利好公司15年毛利率，但在行業持續疲軟、舊品增長面臨瓶頸、部分新品仍待市場考驗、運營費用率增高，以及巨額資本支出導致的折舊攤銷等固定費用增加的多重壓力下，我們認為公司未來的收入和利潤增長仍面臨挑戰。我們下調公司目標價至5.27港元，相當於15年的29倍PE及0.7倍的PS，較昨日收市價5.22港元僅有1.0%的上升空間，維持持有評級。 (註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |