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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-24 07:20 編輯 00829 神冠控股 2014年業績點評20150323 00829 神冠控股公布2014年止年度業績，收入錄得14.03億人民幣(下同)，按年下降15.2%。純利5.47億元，倒退29%，每股盈利16.5分。末期息4.1港仙；全年派息共11.6港仙。 點評如下： 1. 下半年銷售非常失望，低於預期。 1）按12/13年情況，上/下半年的銷售比約1：1.4，但2014年上/下半年的銷售比1：1.09，說明14年下半年市場需求疲軟不振，需求市場在進行結構性深度調整。相比上半年（量增價跌），下半年的情況惡化嚴重（量價齊跌）。2H存貨比1H增加了1.5億到8.47億，在1H清理了過去的庫存後，新增庫存在增高，側面印證了銷售情況非常不好。 2）公司下半年的派息遠不如去年同期，全年的派息率下降到55%，令投資者失望。另一方面，公司2014年大量回購註銷股票，可以提升每股盈利，只是將資金用於回購還是派發股息則仁者見仁智者見智。 2. 豬肉深加工行業，從現狀看出現一些結構性問題： 1）豬肉需求下降，一定程度上受替代品的影響，如牛羊肉等。 2）深加工產品結構性問題顯現，如高溫肉制品增長乏力，而低溫肉制品產品市場接受度差於預期，低溫肉制品的增長緩慢，並不能彌補高溫肉制品的下滑（高低溫肉制品的市場需求情況需要再分析雙匯/萬洲的情況後再展開）。 3. 肉制品行業面臨需求放緩（同類品替代），產品結構調整（由高溫向低溫），產業轉型升級的新常態，未來的增長堪憂！ 4. 神冠作為肉制品行業輔料-腸衣的絕對龍頭，公司的成本控制能力及運營效率遠高於同業，盡管短期（1~2年）遇到行業調整，外國同行的激烈競爭，但競爭優勢依然明顯，未來膠原蛋白的多元化是新增長動力，只是尚需要幾年的培植期，公司說希望收購兼並，但短期內可能性不大，15年上半年行業情況難言好轉。 5. 無論如何公司依然是值得長期跟蹤的優質標的。 階段性結論： 1）公司不是老千公司； 2）公司處於結構性（縫隙--規模有限）市場，在競爭中，公司依靠"中國式的實用技術+穩定的高品質+規模優勢的低成本"形成了一定的壁壘，成為市場的絕對性龍頭（國內市場占有率90%）。 3）公司的下遊客戶都是大客戶，使得公司雖然處於幾乎壟斷地位，但依然缺乏定價權，但因為遠超市場所有競爭者的規模優勢使得成本優勢明顯而享有相對穩定的利潤率，資本回報很高。 4）肉制品行業的整體低迷使行業所有參與者都不能幸免；行業的主要問題是需求不足，產品結構有問題，在消費升級的過程中，像雙匯這樣的龍頭尚未找到新的產品突破點及增長點，這個轉型過程依然需要1~2年的時間。 估值：20150323神冠股價2.18港幣/股，市值71億，靜態PE10.4X,PB2.15，股息回報率為5.32%，處於公司歷史估值低位。對於一個從成長股變成價值股的公司估值，在重新回到成長之前，用股息率作為投資的底線是比較實際的，而這個標準應該是股息率不低於6%。 介入時機：年報公布後的股價大跌；15年上半年盈利繼續下降而使股價下行；其他行業性或者事件性使股價下跌。 上行風險：公司加大回購力度；公司的對外收購兼並；行業超預期複蘇回暖；資本市場整體估值上升。 |