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原油下一步如何走？你需要理解這個問題

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油價未來走勢如何？法國興業銀行稱，你需要瞭解海上囤油套利在油價走勢中扮演的角色。

投資者的買入動機是廣泛的，也不總是基於傳統的市場分析的。由於現有對沖倉位的名義價值下降，他們熱衷於用新獲得的信貸額度鎖定低油價。捐贈基金和主權財富基金（SWFs）需要利用這一「機會」扳回近期的損失。

其核心在於：

現在以較低價格買入現貨，同時以較高價格賣出遠期合約，借此鎖住價差利潤。如果這一利潤高於租用、固定巨型油輪和交易費用，這種套利應該會發生。

以下是法興的具體分析：

1. 一旦陸上倉庫存滿，現貨原油會以更低價格成交以消除過剩產量。買家會買入實物原油，然後貯藏在巨型油輪上，每隻油輪可以儲油200萬桶（相當於2000份期貨合約）。以我們撰寫報告之時的價格（57美元/桶）為例，一艘巨輪的原油的名義價值達到1.14億美元。

2. 如果有可能的話，買家會選擇固定相對老舊的巨型油輪，因為它們的價格更為低廉，儘管效率也偏低。由於只是用來儲油，所以買家不會過於擔心效率問題。最近一次的數據顯示，合法商家的租用和固定費用約在4.3萬美元/天或1700萬美元（396天）。

3. 與此同時，買家通過遠期合約鎖定價差，以66.61（撰寫報告時）美元的價格賣出2000份遠期合約（每份合約等於1000桶）。一年獲得9.61（66.61-57）美元/桶的價差，意味著200萬桶（2000*1000）可以獲得1922萬美元的利潤。

4. 不過，除了油輪和固定費用外，其他費用也需要考慮在成本裡。 我們預計，船上原油的保險費用約是原油價值的1%，即約114萬美元/年。船體清潔（每月一次）和租船融資成本等支持加起來每年約212.2萬美元，全年支持共在326.2萬美元。

5. 此外，大部分巨型油輪都不允許直接在港口裝卸貨，因此還需要租用小型船隻進行原油的裝修。如下圖所示，基於當前的觀察，我們認為這還會增加65.1萬美元/年的成本。

6. 買家還需為期貨市場的倉位進行融資。保守估計，一份合約需要的保證金約是4500美元（包括應對波動需要的空間），那麼2000份合約就需要融資900萬美元，成本約在45.35萬美元。預計交易成本約在1.088萬美元。

法興認為，發現能讓該套利交易產生利潤的油價水平可以作為未來油價方向的一個重要指引。換言之，法興正在尋找足以讓期限價差擴大到吸引套利資金介入的現貨價格水平。

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如圖所示，該行給出的案例顯示，布油價格需要在49美元附近，套利資金方有相當的盈利（300萬美元）。

不過，法興注意到，一旦這種套利交易啟動，反而會讓現貨價格遠離能夠開展這類套利的價格水平：

每一輪海上囤油，買家買入現貨都會對近端價格構成部分支撐，而隨著一年期合約被賣出，遠端價格會承壓——反而會縮小遠期對近期的溢價。近月合約價格需要低到足以讓套利產生經濟效益，這可能會是一個漫長的過程，需要一定的時間。

基於此，美國金融博客Zerohedge認為，未來油價可能會大幅走低。

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