本文是香港新城數碼財經臺主持人陶沙對交銀國際首席策略師洪灝的采訪，授權華爾街見聞發表，亦刊登於微信公眾號：點金面對面（公共賬號mfd-11）
摘要：此前市場過度預期，降息和降準對市場正面的影響已經越來越微小，甚至有負面的影響。首次降息是超預期，但降準為了對沖資本外流、第二次降息試圖降低社會實際利率，如果這些不能刺激房地產複蘇和投資，那將不足以穩定增長。
市場已經習慣了創業板牛市，主板熊市的格局，但如果創業板也因為估值太貴開始回調的話，很可能未來主板和創業板的走勢都比較弱。
目前市場的焦點應該及時調整，不應該再過多糾結各種降準降息的頻率和力度，而是要多花一些是去做一些主題投資的深入挖掘。相信3400點仍是強阻力位，主題投資或更有交易價值。
以下是采訪全文：
點金：降息之後其實股市沒有什麽變化，是因為價格早已反應出來了嗎？
洪灝：第一次降息是個意外，對市場的沖擊比較大，從11月的第二個星期到1月的第一個星期，市場漲了1000點。可以說，第一次降息的作用非常明顯，市場也認為貨幣政策要重新走向寬松。
之後的降準，市場也是有所反應，高開了2%但最後收跌，那天也是非常有戲劇性，因為大家意識到降準是為了對沖資本外流的影響。中國是個雙順差的國家，在經常性賬戶和資本性賬戶中，如果有一個大的經常性賬戶順差，資本賬戶應該是逆差的，這樣才會有balance payment。但中國的雙順差是指兩個都有盈余，所以人行需要用儲備資產作出很大的幹預，這樣讓人民幣的外匯儲備成為流動性投放和基礎貨幣投放非常重要 的工具，人行的資產表有70%都是外匯資產。現時這個情況開始發生逆轉，去年三四季度的時候，資本賬戶的順差開始逐漸消失，意味著中國的資本開始往外流， 這個過程中，人行也不需要再鎖定20%的儲備資產了，導致了在第一次降準時候，大家開始以為大幅寬松就要帶來，之後才意識到其實是儲備資產的管理，這也是 為何會出現當天逆轉的行情。
再到昨天降息。之前每逢周五，市場都是充滿了各式各樣的傳言，都會有良好的表現，直到周 一再跌回去，這說明市場對降息的預期是比較充分的，或者說一直都在預期降息。所以金融板塊的表現，也反映了對強力刺激政策出臺的憧憬。所以，金融板塊在一 月的第一個星期，走到了勁頭，之後開始回調，所以今天開始也是領跌的。
從種種角度表明，降息和降準對市場正面的影響已經越來越微小了，甚至有負面的影響，因為之前有過分的預期。另外，市場走到3400點之後，上探了幾次，都不能有效突破，甚至出現單邊逆轉，所以我覺得 3400點應該是個非常強的阻力位，降息降準已經不能再保證市場的表現了，所以預期各會有多少次，已經沒意義了，這兩次降息之後，市場仍然處於歷史的高 位，這主要還是因為房地產的價格不能回暖，尤其是二三線城市越跌越厲害，而且它們的降幅也是有史以來有數據以來最低的，一線城市反而企穩，造成了實際利率 即便在兩次降息之後，依然非常高，所以降息之後，如果不能夠刺激房地產的複蘇和投資的話，對整個增長是非常有限的。
點金：今年創業板的強勢，是否意味著股市又回到了此前的結構性牛市？
洪 灝：我覺得格局上是這樣，今年表現最好的板塊就是創業板。同時市場大部分人都是看空創業板，很少遇到有人看到創業板，結果今天就上了2000點，所以說， 大家習慣了創業板牛市，主板熊市的格局，過去幾年里一直都是這樣。創業板漲，另一方面也反映了大家對成長股稀缺性的程度，創業板還是有些增長的估值，而主 板主要是修複的估值。估值的修複經過過去6個月百分之60%的暴漲之後，估計60%-70%的修複已經快要到頭了，所以接下來如果創業板也因為估值太貴開 始回調的話，很可能主板和創業板的走勢都比較弱。
昨天的盤面剛開始也沒有大的動作，整個股市也很平淡。到了今天，卻出現了暴跌，尤其是金融和權重在出現領跌，這些是非常令人擔憂的，因為上次降準之後，股市就沒有漲過。如果降準降息這些利好都不能刺激股市回暖的話，這是應當引起註意的。
點金：投資者在預期什麽？博弈什麽？
洪灝：博弈降息降準，各種猜，而且各種各樣的版本都有。但如果降準只是為了對沖資本外流的壓力，降息只是為了實際利率的高企的話，其實沒有什麽意義，所以市場的焦點應該及時調整，不應該過多糾結各種降準降息的頻率和力度，這樣是很難獲得超額收益的。
點金：您覺得應該把焦點放在那里？
洪灝：3400點是個非常強的阻力位，被反複驗證了，由於操作空間有限了，能夠做的事情也比較少。我覺得還是以主題投資為主，一個比較明顯的投資機會就是環 保，另外醫療保健、高端制造業以及國企改革，這些都是一些主題性的投資機會，和指數也沒有特別大的機會。所以，多花一些是去做一些主題投資的深入挖掘，比 猜降準降息更加有利益。
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