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【A股期權時代來臨】首日交投或清淡 平價套利空間不存在

今天開始啟動的股票期權交易試點標誌著中國股票市場進入了一個新的發展階段。

上周六（2月7日），上交所公告了將於今日正式掛牌上市的上證 50ETF 期權合約的合約信息。與試點方案中規定的相同，首批新掛上市的合約共 40 個：方向上包括認沽期權、認購期權；行權價為 2.20 元至 2.40 元，間距為 0.05 元；合約到期月份為 3 月、4 月、 6 月和 9 月。

此外，交易所還公告了新上市合約的開盤參考價、漲跌停價格，以及到期日和交收日等信息。中信證券指出，考慮波動率回歸趨勢，新掛期權開盤參考價相對較合理；由於認購與認沽期權之間定價合理，新掛合約開盤參考價的平價套利空間基本不存在。

不過，期權交易的高門檻令許多散戶只能“望權興嘆”。一位券商總部經紀業務負責人告訴《每日經濟新聞》：

現在我們一個客戶開戶，審核流程最高級別要副總裁簽字。原先我們通過一級考試的人數上千，但有很多投資者考試錄像不符合最新要求，需退回去重考重錄；截至2月5日，通過考試後，期權開戶成功的賬戶總數近百。

多位業內人士向該報記者表示，截至目前，估計期權成功開戶數或近千。

作為投資者，今天還應該關註些什麽呢？彭博新聞就首日交投預測、對現貨市場的影響及初期的交易策略等問題采訪了市場參與者和分析師：

初期交易策略

山西證券資產管理總部總經理助理宋啟虎表示，最主要的套保策略或是持有上證50ETF現貨，同時賣出看漲期權或買入看跌期權。

國金證券財富管理中心分析師徐曉蕓表示，賣出認購期權，可降低持倉成本；買入認沽期權，可對沖正股下跌風險。

國泰君安金融衍生品研究所分析師趙曉慧指出，一級投資者只能做套保，使得期權保險的功能更為突出。

（註：中國為期權投資者設定三個級別的權限，通過相應級別考試方能取得。）

首日交投預測

趙曉慧預計，首日交投或清淡，做市商之間PK的成分可能更大。

海通期貨創新事業群總監任俊行認為，在監管層的嚴格管控下，這次ETF期權上市應該不會有過度炒作現象發生。

（註：上海證券交易所確定股票期權持倉限額）

對現貨市場的影響

趙曉慧說，海外經驗顯示正股波動會加大，但中國情況或有不同：

投資者少，保證金比例及資金成本較高。

宋啟虎稱，2010年推出股指期貨至今，上證50ETF期權的投資者門檻是中國有史以來最高的。

降準後股市高開低收，顯示市場整體氛圍偏謹慎，故料期權推出對上證50指數成份股提振作用有限

投資者群體

徐曉蕓預計，發達地區開戶會多一些，整體開戶量估計可以達到數千。

開戶的投資者可能是有海外投資經驗的、或以往權證交易盈利不錯的、或是希望做套保的。

任俊行指出，機構投資者中，對沖基金、券商自營以及私募基金更有興趣參與期權交易

前景展望

任俊行表示，從韓國、臺灣市場的經驗來看，中國的期權市場發展潛力巨大。

國泰君安證券報告數據顯示，韓國股指期權推出首年，成交達450多萬張合約，次年增逾6倍，超過3200萬張。

(註：任俊行預計，隨著期權產品的全面鋪開，海通期貨的盈利將來有望翻倍，甚至三倍於現在的水平)

宋啟虎：

論投資者對現貨市場持何種看法，期權都能提供相應的交易策略，期權將大大豐富投資者的投資策略。

不存在平價套利空間？

綜合合約期限、開盤參考價以及到期和交收日等信息，中信證券認為，考慮波動率回歸趨勢，新掛期權開盤參考價相對較合理 。該券商還表示，認購與認沽期權之間定價合理，新掛合約開盤參考價的平價套利空間基本不存在。

中信在昨日的報告中指出：

考慮波動率回歸趨勢，新掛期權開盤參考價相對較合理

（圖 1：上證 50ETF 不同滾動期限下的歷史波）

圖 1 所示為上證 50ETF 滾動 20 天、60 天、120 和 250 天的歷史波動率走勢。由圖可知，2005 年以來短期到長期隱含波動率逐步下降，表明了波動率長期將回歸歷史平均水平。 2010 年以來上證 50ETF 各個滾動期限的波動率均值為 20%左右，而從 2014 年 12 月起， 滾動 20 天和 60 天的波動率已上沖至 40%以上，而滾動 120 天和 250 天的波動率也逐漸擴 大。經測算，此次公告的上證 50ETF 期權合約開盤參考價隱含波動率範圍在 39.5%-40%， 可見即便在 12 月以來合約標的波動率擴大的情況下，新掛合約開盤參考價的隱含波動率反 映了目前短期市場波動率較高，而長期向歷史平均水平回歸的趨勢。期權開盤參考價相對合理。 

認購與認沽期權之間定價合理，新掛合約開盤參考價的平價套利空間基本不存在

以新掛合約的開盤參考價考察平價套利空間，設組合 1 表示為認購期權與固定收益組合， 組合 2 表示為認沽期權與現貨的組合，則組合 1 與組合 2 的差值為實際的套利空間，計算得 到各個組合下的結果如表 1 所示。由表 1 可知，組合 1 與組合 2 的差值均約等於 0.00，扣 除交易和沖擊成本後，套利空間基本不存在，說明認購與認沽期權之間開盤參考價的設置比 較合理。 

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