本文根據江平資產管理有限公司副首席投資官江誌明接受香港電臺訪談整理所得。訪談主持人為香港電臺《e線金融網》記者劉羽葳、吳若琳。授權華爾街見聞發表。
江平資產管理有限公司2008年成立於紐約，迄今為止年平均回報率高達25%，位居Bloomberg同類型基金回報排名前十。江誌明，曾為塞克資本管理公司（SAC)高級交易員，花旗集團香港全球信用衍生品交易部門副總裁。
A股被高估 上漲空間或不大
問：去年年底，A股方面已經經歷了一波瘋牛的行情。您認為今後A股的走向會怎樣？
答：我認為今年A股會處於一個區間震蕩的格局。我個人用港股歷史區間來預測A股價格區間，估計A股未來區間波動在2600點到4000點。現在A股已接近3500點，所以我認為上升空間並不大。最近，我們把註意力也從中國的股市轉向其他新興市場，因為相比其他新興市場國家中國的股票估值已經過高。如今，中國政府希望開放金融市場，內地實行滬港通，深港通以及引入QEII和QFII。這些舉措都表明今後A股市場走向無法忽視海外市場表現，A股市場和海外市場的相關系數會越來越大。所以A股極有可能跟港股一樣波動，而港股的海外市場是跟隨美國和歐洲。美國股票現在漲幅在5%-10%，因此A股可能也會有小漲的趨勢。
問：您認為中國方面投資的核心風險是什麽？
答：中國現在經濟增長放緩。如果企業利潤持續下降，房地產市場持續低迷，總有一天基本面會反映在股市上。A股市場存在下行風險，但是下行壓力不大，因為2015年中國央行會繼續支持市場，維持經濟增長和改革的平衡性。
歐元區資本外流壓力很大
問：最近從資本市場表現來看，各個央行都打響了貨幣戰爭。歐央行宣布將實行量化寬松，您認為歐版QE對實體經濟有多大作用？
答：短期內，此次QE對實體經濟的作用可能不大。就像美國推出QE之後也是資本市場先有大規模的改善，美國的國債以及股市都快速恢複。歐洲央行決策者認為QE只是暫時有利於資本市場，可能會影響實體經濟。大家都在進行量化寬松是為了貶值本幣以幫助出口到美國。歐洲QE對於改善歐盟內部經濟的效果可能不大。
問：現在基本上全球除了美國以外的央行都在實行貨幣寬松政策。大家比較擔心新興市場資本會外流，您認為今年新興市場資本外流壓力大嗎？
答：我覺得今年的壓力應該會很大。因為美國實際上還沒有加息，只是大家對美國加息有一個預期，而且美國加息可能會拖延至明年下半年。現在其他國家債券收益率非常低，比如歐洲10年期債券收益率只有0.5%，還有一些國家的債券收益率是負的，比如瑞士。如果美國單獨加息會愈發引起資金流入美國，促使美元升值，打擊美國經濟和出口。
油價會起來 但沒那麽快
問：美元升值對全球很多資產都有很大影響，包括大宗商品。無論是政治還是經濟原因，今年原油價格已經跌至40美元左右，您認為這種跌勢還會持續嗎？原油價格降低對世界經濟會產生什麽影響？
答：在短期內，跌勢是會持續的。我認為原油低位停留將持續一年左右。原油有必要停留在低位以打擊那些生產成本比較高的生產商，促使他們降低生產或者破產。一些小的能源公司會因為原油低位收入減少債務過多而倒閉。還有一些小公司會被一些大的公司兼並，大公司以低價把油田買下來，然後用原油期貨對沖，以鎖定利潤。經濟方面，對於一些石油消費國，如中國，韓國，日本，都有很大的好處，低油價會降低這些國家農業和工業的生產成本，控制通貨膨脹，增強購買力，還可以改善國家的經常性項目的收支平衡。
問：對於現在各個市場突然出現的劇烈波動，您認為最為根本的原因是什麽？
答：根本原因在於低利率環境。如果利息為零，我們無法對資產定價，無法折現未來現金流。低回報的環境加上全球資本市場很大的流動性，各國央行放松銀根，必然導致資本市場劇烈波動。此次波動是由許多資金聚集在金融倉位驅動的，而不是由價值驅動的。
新興市場可抄底
問：您掌舵的基金現在資產的投資組合是怎樣分配的？從現在市場環境來看，您在比例方面調整最大的是哪一塊資產？
答：我們的基金以債券為主，港股和美股，以及少量巴西和俄羅斯的股票。比例上，在我們從價值方面考慮後，基本清空美國股票轉向投資新興市場股票。比如現在投資者想抄底原油，不如抄底俄羅斯股票。因為原油價格低位還要持續一段時間，而俄羅斯股票有收益和紅利。
問：對於投資俄羅斯的股票，您不擔心盧布匯率方面的問題嗎？
答：沒有。我們主要投資價值高、硬資產類股票。比如俄羅斯石油庫存都是美元標的資產，這跟俄羅斯自身匯率沒有很大關聯性。而且我們註重長線投資，而這類高價資產持有5年以上，收益率是非常可觀的。
問：長線方面您看好哪些市場？
答：長線方面我們配置了一些新興市場的債券，比如我們配置了一些阿根廷的國債。也許你知道去年阿根廷債券違約，但是這次違約的性質不同。事實上阿根廷國債違約是由於美國限制導致的，並不是因為政府無力償還。阿根廷在十多年以前違約並且重組債券，其中有一部分美國基金不願意接受當時重組條件並且限制阿根廷償付其他債券所有者。所以從償還能力方面來說，阿根廷的債券是相對安全的。
問：阿根廷作為一個新興市場，您擔心資本外流問題導致的國債拋售嗎？
答：我認為不會。參考新興國家，阿根廷，俄羅斯，基本面, 他們的確存在資本外逃的可能性，但是政府違約的可能性很小，這些國家是相對安全的。
華爾街見聞見習編輯張韜，實習生樂晗羽對此文亦有貢獻。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)