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中金海外策略：歐版QE隆重登場 力度超預期

（本文作者為中金公司海外策略分析師劉剛，授權華爾街見聞發表。）

歐央行推出QE不僅是目前已經陷入技術性通縮下歐元區的勢在必行之舉、也基本上已經是投資者的普遍共識。而這一點從近期歐元持續大幅貶值、以及歐洲與美國股市大相徑庭的走勢中也可以看出（歐洲股市持續上漲、而美股則表現相對疲弱）。因此，歐央行如期推出QE兌現了市場此前的預期。

不過，從此次QE實施的技術細節，特別是購買規模和時限上，卻是超出市場此前的預期。具體來看有以下幾點，

► 購買時限與規模：開放式購債、規模超預期。從今年3月開始到至少2016年9月，將每月購債600億歐元；以此計算，總的購債規模將超過1.1萬億歐元。此外，購債時間有可能在此基礎上進一步延長，直到滿足歐央行設定的通脹目標；超出預期

► 購買範圍：包括投資級的政府債和其他機構債（占比為12%）。此外，希臘債券也可以在購買範圍之內，但需要滿足一定的額外條件；符合預期

► 購買比例分配：按照成員國在歐央行中的出資比率購買。照此計算，德國、法國、意大利和西班牙的購買比例最大。符合預期

► 風險承擔方式：采用混合方式。20%購債比例風險將由歐央行與各國央行共同承擔（這其中包括12%的機構債部分，以及8%的其他債券部分）；而剩余80%部分則由各國央行獨自承擔。符合預期

歐央行推出QE對市場的可能影響有哪些？

我們認為，此次歐央行如期推出QE將可能對全球金融市場產生以下影響：

1）利好歐洲股市。從2014年下半年以來，雖然歐央行兩次降息、並推出包括TLTRO和購買ABS及Covered Bond在內的一攬子寬松政策；但在經濟增長停滯、通縮威脅上升、以及烏克蘭地緣風險的打擊下，歐洲股市與美股市場的差距逐漸拉大。而此次歐央行推出QE將有望明顯提振投資者情緒，進而通過估值擴張推動市場上行。實際上，近期歐洲和美股市場之間的差距已經大幅縮窄；

2）推動歐元貶值。歐央行實施大規模寬松有望促使歐元進一步貶值，並間接的推動經濟及企業盈利的複蘇；而相反美元則可能相應升值。歷史規律顯示，歐元走勢與歐央行的資產負債表規模通脹有較高的相關性；

3）長端國債收益率或觸底回升。根據歷史經驗，我們發現全球央行歷次大規模寬松之前（如美聯儲QE、歐央行那個LTRO等等），投資者對於寬松預期的升溫往往會推動長端國債（如美國和德國10年期國債）收益率下行；但政策宣布之後，收益率則開始逐漸觸底回升；

4）提升全球風險偏好；可能帶來的流動性“溢出效應”有望利好新興市場。除了對歐洲股市自身的直接正面推動外，主要央行的寬松政策往往會提升全球投資者的風險偏好，特別是推動資金流入具有明顯吸引力的新興市場，即流動性“溢出效應”；最近的例子便是歐央行在6月推出降息等一攬子政策後，中國股市開始迎來大規模的海外資金流入。

全球央行近期密集降息；維持2015年全球貨幣環境整體寬松的判斷

進入2015年以來的短短兩周內，已經分別有丹麥、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘魯、和印度多家央行紛紛降息。而如果從2014年以外算起，全球主要國家中，已有12個國家的央行步入了降息周期；僅巴西、俄羅斯和新西蘭由於通脹和本幣貶值等因素的困擾，仍處在加息通道。

往前看，對於2015年的全球貨幣政策環境，我們仍然維持此前在年度展望中的觀點，即：分化雖然已經出現，但整體的寬松態勢仍將延續。具體來看，在主要央行中，未來歐央行和日本央行的寬松力度仍將會逐漸加大；而美聯儲在低油價的環境下，其貨幣政策將會有更多可騰挪的空間，我們認為仍不能排除其首次加息時點晚於市場預期的可能性；而英國央行近期保持按兵不動，在最近一次的議息會議中仍一致決定維持當前利率水平不變。因此，整體寬松的貨幣環境仍然有利於股票類資產的表現，而資金流入股市的勢頭也仍將持續。

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