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保險股起舞：憑什麽平安不能像人壽一樣任性？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1008

保險股起舞：憑什麽平安不能像人壽一樣任性？

作者： 格隆匯  Allan


金融，牛市還是金融，現在券商來過了，估值高高在上，看上去最近這段時間貌似搞不動了，然後大家就開始搞銀行，最近這個風又吹到了保險里。


近期，保險板塊大漲，從業績上看，保費增速提升、投資改善均功不可沒，而從宏觀方面分析，政策面的積澱更是保險板塊上漲最重要的催化劑。從保險板塊里挖的話，縱觀各大券商，大家推的大多是中國平安。但最近發現中國平安一直漲不過人壽。A股這邊，自降息以來，人壽漲了96%，而平安只漲了61%。


那問題來了，為何大家都更看好中國平安，中國人壽卻如此任性呢？



1：中國平安基本面其實非常不錯


1.1：平安的核心競爭力在於多元化的業務結構



多年來，平安一直在致力於打造綜合性金融控股集團，其業務結構是保險、銀行、投資三大類，收購深發展、平安信托的崛起均是在此思路下的產品，同時，2008年以來，將近900億的公開融資也是其多元化戰略的側面正面，因為其保險業務基本無需外源融資。



而近年來，平安的多元化戰略也已初顯成效，尤其是平安銀行，2012年並購深發展，規模快速擴張，業務規模增長也比較快，證券業務由於牛熊市區別，而壽險的增長已經較為平滑，財產險增長較為迅速，這也證明平安的多元化戰略方向是正確的。






2014年6月30日 中國平安不同業務凈利潤占比




在利率市場化、資本市場國際化的背景下，做大做強銀行和券商行業將是大勢所趨，本輪金融改革也將是銀行和券商前所未有的機遇，平安銀行在個人零售業務方面的領先將使得其在利率市場化之後，面對的沖擊將更小，相對競爭優勢更為明顯。


1.2：平安在互聯網投資巨大。


例如陸金所、平安好、平安好房、壹錢包等，還有一號店33%的股權，平安集團的互聯網布局是非常有價值的，既有防禦性價值也有進攻性價值。防禦性價值是防止其余互聯網企業來插手平安集團現有的業務，同時像陸金所這樣的進攻性布局也是在搶食新興行業的蛋糕。互聯網金融絕不是幾個貨幣基金和P2P平臺這麽簡單，業務上的合作只是營銷模式和業務模式上的創新或改進，而布局互聯網，才能催生更為深度的合作。



1.3：平安銀行強勁的業務創新能力。


平安銀行在個人零售業務在銀行內具有較強競爭力，而線上供應鏈金融、事業部、小微企業、綜合金融四大改革已步入收獲期，有望引領銀行業互聯網金融未來的發展方向。互聯網金融的真諦在於通過負債端通過獨特的平臺批量發展客戶；資產端通過大數據的方式創新風控模式。



對平安銀行而言，這兩者分別對應其依靠母公司的海量零售客戶潛力（平安集團擁有8000萬保險客戶以及陸金所等一系列創新應用場景），以及中小企業在線供應鏈平臺橙E網。上半年橙E網貢獻收入33億元，占平安銀行總收入的10%，且由於采取大數據的方式控制風險，不良率極低，未來有望成為平安銀行最具有差異化優勢的領域，也是反擊互聯網企業的利器。



2：平安估值：低估值下，為何漲不過人壽

為什麽中國平安現在漲幅不如中國人壽。原因就在於中國人壽的流通盤比較小，每天的成交額只有幾十億，而中國平安基本每天都是150億左右，兩只保險股上漲所需的能量不在一個級別上。中國人壽的股權集中，最大股東持股了68%，前兩大股東就持股了差不多93%，所以輕松一來就漲停了。而中國平安的股權非常分散，最大股東深圳市投資控股有限公司所持股份只有6%，今天花了260億，還是只弄了個4%。其實從港股這邊就可以看見盤子的大小是影響人壽和平安漲幅的一個重要因素，因為港股這邊成交量平安和人壽差不了多少，兩者也都漲了大概33%左右。



也有人擔心會不會轉債贖回會影響股價。 首先，根據披露，平安還沒有轉股的股價大約是5.6億股，如果全部轉股之後大約只占6%的股份，對每股收益的攤薄非常有限。另外現在平安轉債的轉股價值是172.2元，平安轉債的價格是171.55元，在這種行情下，轉債基本就是和股票差不多了，所以在最後回購日1月9日之前並不會發生大規模的集中拋售。



從估值來說，中國人壽動態PE是33.3，中國平安是16.5，差不多只有中國人壽的一半。至於為什麽估值會差那麽多，基本原因在於中國人壽是個純的壽險公司，而中國平安嚴格來說並不是一個保險機構，它更接近是一個集團，在Wind上搜一下，它參控股的公司達到了97家之多。 市場把它歸入保險只是因為平安收入的大多數來自於保險收入。中國平安旗下還有銀行，信托，資產管理，房地產，還有高速公路，水務等。所以很多行業並不能支撐保險業這樣的高估值。也就是說，同業的橫向估值並沒有參考意義。同時，平安的陸金所，這個東西傳說都估值過千億，平安占股35%，加到平安資產負債表也就350億，而目前平安的總資產有三萬多億，市值也有六千多億，陸金所只是九牛一毛而已，但問題就是陸金所是為了平安銀行，保險和投資的一個平臺，也不可以簡單的這麽估計。







從歷史上看，07年PE最多可以到達100倍，PB也可以有7倍，目前PE是16，PB是2.4,。如果都說這個是牛市的話，那麽空間也是很大的。

(文章觀點代表個人看法，僅供參考)

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