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牛市路徑圖：央行還會繼續防水嗎？

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-4 10:29 編輯

牛市路徑圖：央行還會繼續防水嗎？
作者：Adam

最近牛市由降息引爆，資金大量入市，弄得整個市場節操碎了一地，現在的一個問題就是進還是不進，但未來要延續牛市的基礎則是降息是否會繼續。目前市場觀點存在一定的分歧，一方是認為降息通道打開，未來降息還將繼續，另一方認為降息是個不得已而為之的單次行動，目的是為了保增長。所以分析下未來降息的可能性是對這輪牛市信心的基礎。


那首先就要說為什麽央行之前在經濟持續下臺階的情況下不願降息，只是用各種從沒聽過的名詞定向降準。原因是央行擔心普惠降息會把錢送入房地產、部分產能過剩的國有企業以及地方政府融資平臺等杠桿已經很高的行業，而急需錢的小企業仍就弄不到錢。例如地方融資平臺的負債率為56%，非常接近60%的國際警戒線。央行希望通過高的融資成本倒逼企業去杠桿，降低產能，從而做到調整經濟結構的目的。

但結果是，還是降息了。
一：降息前提，CPI持續下降

如今最新的CPI只有1.6，預計11月CPI也不會高到哪里去，並且油價下跌在邏輯上可以打壓CPI指數。那麽在害怕通脹的問題上，降息的大門已經打開了。


二：那麽第一個問題，一次降息夠不夠
單靠這次降息，商業銀行很可能不會全力配合，把貸款利率弄下來。原因很簡單：這回的政策調整是這樣的：一年期存款的基準利率降了25個點（從3%下降到2.75%），允許自由上浮擴大（從原來的1.1倍上升到1.2倍）。 存款利率不下來，商業銀行要運行、要吃息差，有那麽強的動力，把貸款利率往下放嗎？我們覺得不會的。銀行惜貸，經濟只能更差，一次降息不起作用，政府怎麽辦？只能繼續往下降息。


三：第二個問題，以後還降不降
既然降息大門已經打開，降息的實際需求也有，但是降息也不是想降就降啊，還是得有幾個前提，走一步看一步。

首先關註未來房價
有個觀點還是比較有說服力的，為什麽之前這麽多年，不管貨幣政策怎麽變，房價都只漲不跌，最後都只能靠行政政策限購來達到穩定地產價格的目的。原因就是中國強大的剛需在支撐，城鎮化的發展，適婚人口的增加，這都是實實在在要買房的，而07年之後股票市場差的不行，海外投資受阻，買房是群眾資本保值增值很好的一個方法，地產市場的炒作也只是基於強大的剛需。對比國際原油價格為何大漲大跌，因為國際原油交易量是需求量的8倍。


但目前我們看到的是人口結構面臨拐點，人口老齡化開始凸顯，也就是剛需開始減弱，已經很難出現以前那種房價瘋狂上漲的情況。

另外從現在情況看，降息資金未必會大量進入地產，而是相應的進入了股市，也就是最近看到的股市瘋狂的成交量，大量的社會資金，還有大量融資借入資金入市。

最近滬指成交量

未來第一個要關註房地產價格數據，如果降息後房價大幅反彈，那麽這個肯定是央行不能承受的，下次降息也不知道會是何時了。現在的情況是在14年之後，房價持續下降，也為這次降息提供了一點勇氣，如果11月和12月房價漲幅在一個央行可以接受的範圍呢，那麽下一次降息會馬上開始。


關註產能過剩情況，部分國企和地方融資平臺杠桿水平
我們現在看到的是部分國有企業產能過剩，杠桿高企，這也是央行不願降息的部分原因。現在國家的方向可能是降低產能不如把產能輸出國外，降低杠桿不如搞活股市大力推進股權融資，包括從國企自身尋找空間。


所以我們看到了國家一邊大力度的反腐，大力度的推行國企改革，國企改革非常依靠股市，把很多未上市資產引入民資打包上市。另一方面國家也適時推進上市註冊制，降低上市門檻，讓這些大企業在融資途徑上可以更方便的使用股權融資。

國家在降低過剩產能方面也提出了“一路一帶”等基建輸出計劃。另外國家搞PPP，搞ABS，搞行政手段來控制地方債務。當然這些都是一個漫長的過程，只要進展順利不節外生枝，繼續降息的可能性就非常大。


四：所以國家搞活股市和央行降息相輔相成，簡單來說，只有搞活股市，才能吸引炒房資金入市從而控制房價，另外可以提供高效的股權融資渠道，而降息又剛好可以直接促進股市，對股市來說，貨幣就是最大的利好。

不往遠的說，就說上個月的事，10月31日，日本突然宣布放水，股市隨應聲大漲4.85%，後一交易日又大漲2.7%，如今是日日創新高，大有逼近2007年高點的趨勢。簡單粗暴的說，貨幣進場就是最大的利好，為啥？有錢！任性！

最後再看下全球主要市場的估值對比，目前A股的估值水平仍然很低，在降息通道的路上，還在等什麽？
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