減倉的邏輯 價值at風險
來源: http://xueqiu.com/9769652619/33347578
昨天和今天減掉了15-20%左右的倉位，整體倉位從70%降到了50%多，至於減倉的邏輯，雖然之前強調過很多次了，但還是再來總結一下吧。
此輪上漲（或者大眾口中的牛市）並不是由基本面引發的上漲，僅僅是新增資金+融資資金配合政策面（題材）推動的估值的上漲（不論是藍籌股估值修複還是題材股估值泡沫），這一點市場應該已經達成共識。所以本質上這輪行情是擊鼓傳花的遊戲，上漲並不需要嚴謹的基本面邏輯支撐，就只是資金簡單粗暴的買入。那麽考慮減倉的邏輯時，也首先要不看基本面，而從市場情緒和資金流向的角度出發。從近期盤面的情況看，成交量短期急速放大，上證成交量連續超過3000億，而融資余額從7000億增長到8000億的用時更短了，我認為不論是滬港通還是降息，預期基本都已經反映在盤面上了，更重要的是板塊的輪動接近尾聲，超級權重股開始最後的起舞，在市場情緒如此火熱的情況下，當然應該選擇減倉。
再從長期的角度看基本面。我認為2014年開始的“牛市”是不成立的。首先A股除掉少數低估的大藍籌外的整體個股，已經走了兩年的牛市了（看小盤股指數），整體市場平均市盈率接近40倍，近幾年上市的小盤股整體更是高達60-100倍PE，從估值的角度看，小股票的牛市已經接近尾聲，所以我認為沒有任何一次牛市的開始是建立在百倍PE、十倍PB股票遍地的時候的；
其次，我認為周期股或低估藍籌來也是幾乎不可能單獨走出牛市，因為任何牛市無一例外，都需要企業基本面向好+估值提升（資金流入）的雙擊，而當前情況是：舊經濟大幅衰退，出口、投資、消費三線全面崩潰（特別是投資和消費，只能依賴出口，所以人民幣不得不貶值），人口紅利消失的同時新經濟轉型尚未成型，國資/國企改革阻力重重，民企生存/融資困難，國企/地方政府負債累累。這一切都意味著基本面好轉的時點遠未出現。或許也有人說，基本面最差的時候也意味著股市是最差的時候，現在走牛也很正常。但關鍵問題就在於現在GDP仍在7%以上是最差的時候嗎？要知道經濟轉型期gdp增速下滑到5%以下甚至低至1-2%都是有可能的（看看日韓 、臺灣等過去的發展中國家走過的路，他們也經歷轉型，從高增速切換到低增速，最終成功跨過中等收入陷阱成為發達國家，但在轉型期，他們GDP的增速是多少？大家查一查數據）。
本來胡溫那十年是最有機會實現轉型的，但錯過了。所以到了習李這里，國家手上的牌不多了，國企/國資和土改是最重要的兩張牌，如果能成，我黨還能續命十年。但事實上，國資改革第一輪基本宣告失敗，阻力太大。所以國家也明白了，一時半刻是不可能依靠改革來實現轉型了，正所謂遠水救不了近火。所以李博士扛不住降息了，馬歇爾計劃、一路一帶、高鐵輸出等提出來了，意味著人民幣貶值窗口已經打開，下一步就是靠出口拉gdp了，消費和投資基本歇菜，同時註冊制都還沒出來，中小企業資金面依然緊張。最難的日子恐怕還遠沒有到來，我一直認為，至少要等註冊制出來，人民幣貶值通道正式確立，才有喊牛市的底氣。所以即便股市是炒預期，提前反應經濟的基本面，但總不能提前反應十年的預期吧？（至於上市企業的經濟周期情況可以再回顧這篇文章《2014三季度上市公司產能\庫存分析——寒冬將至
http://xueqiu.com/9769652619/33153918》）。
最後，再次強調我的觀點，與市場認知恰恰相反的是，我認為未來幾年不僅沒有牛市，而是一輪個股大熊市。不僅僅是因為個股現在的估值泡沫嚴重，畢竟A股可以持續貴很久，但現在更重要的是，刺破泡沫的因素正在不斷累積。滬港通意味著資本市場會進一步開放，國際資金定價權會不斷提高。此外，註冊制呼聲越來越高，畢竟在當前資金成本居高不下的情況下，央行降息放水的效果其實並不大（最終大多還是流入房地產和高負債國企，實際資金成本無法降低），主要由於09年來全球貨幣泛濫，特別是中國4萬億後，“放水”的邊際效益遞減，流動越來越性僵化，所以國家多次強調，股市和三板等資本市場更應該分擔中小企業的融資壓力，這也是為什麽國家多次“吹風”註冊制的原因（當然也因為大量的企業需要上市融資，所以國家一定要把股市炒熱吸引投資者，特別是打新的人，這也正是這一次行情的主線邏輯）。