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徐翔談火中取栗

　　12月的一個週五中午，財新記者在上海的一家餐廳包間約訪徐翔。在一個多時的採訪中，徐翔雖然仍迴避敏感問題，但基本上有問必答。但午盤開市時間一到，徐翔就急急趕回了餐廳樓上的辦公室。

　　他並不避諱自己熱愛短線操作，看盤是徐翔的主要日常工作。即使是監管部門調研陽光私募的座談會，他也因為和交易時間衝突而藉故沒有出席。

　　從談到自己在20歲出頭即為寧波「漲停板敢死隊」成員，再到三年前成立私募基金上海澤熙投資管理有限公司（下稱澤熙投資），業績巨幅波動，屢屢奪人眼球，徐翔口中屢屢提到澳門賭場來做比喻。

　　徐翔不願透露自己的真實年齡，只表示1993年在寧波炒股時已經有了身份證。他自稱寧波市區人，膚色略白，戴著眼鏡，寬鬆的暗紋襯衫，中等身高，略胖，和很多年輕人一樣，頭髮有些蓬鬆地半豎起來。

　　2005年，徐翔從寧波遷到上海，經歷了A股的一波大牛市，2009年成立澤熙投資，經過三年的發展，目前總管理規模在70億元左右，規模僅次於目前陽光私募中管理資金規模排名第一的上海重陽投資。「我們70億的投資中，有至少40至50只股票。」徐翔說。

　　根據朝陽永續、好買、私募排排網等一些第三方的公開數據，澤熙旗下的五隻管理型產品均已運營滿二年，在二年期的業績排名中，五隻產品曾經同時實現20%以上正收益，同時排前十名。其中，澤熙瑞金一號曾一度翻番，大幅度跑贏市場及同類產品。

　　澤熙投資的業績到底來源於徐翔投資手段高明，還是有內幕交易、操縱市場之嫌，都沒有足夠證據支持。

　　2011年7月，因為外界傳言澤熙投資違規被查，徐翔曾首次接受證券媒體的採訪，否認違規操作和被監管部門調查的傳聞。

　　進入2012年12月，澤熙投資旗下產品由於折戟酒鬼酒（000799.SZ），業績大幅下滑。在一些排名中，澤熙投資的產品已經全部跌出前十名。

　　在本次接受財新記者採訪的過程中，他逐一回應了外界對其投資特點的一些疑問，不過針對大部分敏感問題，他仍比較沉默，任由其公司負責公關關係的有關人士越俎代庖。事後，澤熙投資亦以書面答疑的方式又對諸多問題進行回答。

「漲停板敢死隊」

　　1993年，還是個高中生的徐翔帶著父母給的幾萬元本錢進入股票市場。「那個時候，寧波老百姓家裡幾萬元很正常，而且家裡就我一個小孩。」徐翔說。

　　18歲，徐翔放棄高考，專心投資，並得到家人同意。

　　徐翔對股市熱點的把握非常敏感，個人資產迅速累積，成為營業部高手。

　　「我學習股票，看書，聽券商培訓，也看國外投資方法。三人行必有我師，對宏觀經濟，也懂一點。」徐翔表示。到20世紀90年代後期，徐翔和幾個以短線擅長的朋友被市場冠名「寧波漲停板敢死隊」，投資風格彪悍，被「敢死隊」選中的股票，大進大出，高起高落。這批人以銀河證券寧波解放南路營業部為核心，成員20人左右，核心是徐翔、徐曉、張建斌等。徐翔在成名後更被媒體封為「漲停板敢死隊總舵主」。

　　「漲停板敢死隊是媒體吹的。證監會沒查過，這種說法沒有根據。」徐翔說。

　　名氣漸響之後，徐翔的一舉一動開始為外界所注意，特別其在營業部的倉位、持股，很容易被洩露，有人專門分析其持股以跟風投資。徐翔對此頗為苦惱，稱很希望陽光私募能爭取到機構席位，擺脫跟風者。

抄底斷崖股

　　徐翔被認為是一個抄底型選手，參與過重慶啤酒（600132.SH）、雙匯發展（000895.SZ）和酒鬼酒的逆市抄底活動，很多突然連續漲停的股票都與他有關。

　　相比造成了虧損的酒鬼酒，徐翔更願意談重慶啤酒，通過在敏感試點殺入重慶啤酒，他斬獲不菲。

　　2011年年末，重慶啤酒乙肝疫苗揭盲數據失敗，被認為長期以研發乙肝疫苗為概念炒作股票，此後連續11個跌停。徐翔在24元左右第一次抄底。

　　二次揭盲失敗後，市場嘩然。重慶啤酒繼續跌停，20元左右徐翔再次入場抄底買入3000萬股。此後，重慶啤酒一路漲到35元。徐翔在短短一個月內獲利數億元。

　　「重慶啤酒我20元左右進去的，抄底然後反彈拋出，這就是賭一把，別人不敢像我賭這麼大，這就是因為別人沒有錢。」徐翔輕描淡寫。

　　在徐翔眼裡，這次抄底就像澳門賭博一樣「賭一把」，有的人一把十萬元，有的人只能一把幾千元。徐翔甚至後悔當年投入抄底的籌碼不夠，「如果比例大的話，我今年業績現在應該很好。」徐翔表示。

　　「任何斷崖形狀的下跌都會有一個反彈，徐翔摸準了這個規律。」某公募基金人士表示。

　　澤熙投資員工也表示，徐翔喜歡斷崖形狀下跌的股票，這些股票從底部回到原來一半位置，也有50%漲幅。

酒鬼酒「地雷」

　　較之在重慶啤酒的大獲全勝，徐翔一直重倉的酒鬼酒則成為「地雷」。

　　2012年11月23日，酒鬼酒被曝塑化劑超標，此後酒鬼酒連拉五個跌停板。

　　根據酒鬼酒三季報，澤熙一號持有300多萬股酒鬼酒，成本應該在50元左右。五個跌停後，股價在30元左右，澤熙虧損6000萬元左右。

　　在酒鬼酒的第一個跌停日，澤熙投資成功賣出100萬股，機構席位買入。

　　「當時媒體認為是大成基金接盤澤熙，因為當年徐翔接了大成基金的重慶啤酒，而其他機構要買可以等幾天後再買。」一位私募人士表示。

　　徐翔否認了與機構勾兌的說法。他承認100萬股是自己賣的，但「朋友打電話過來問我誰買的，我都不好意思說。好比在澳門賭博輸掉了幾百萬元，走到門口撿了幾萬元。別人來問我誰給的？沒錯，這幾萬元是我拿了，但裡面輸了幾百萬元，這點有什麼意義？」徐翔說。

　　徐翔表示確實有人在跌停之前出貨，但「如果我跑了，肯定有人說我內幕交易。因此我買賣都不對」。

　　12月初，市場發現徐翔再次抄底酒鬼酒，顯然有意複製重啤一役。

　　「市場往往會對股價矯枉過正，當股價低於企業的內生價值時，就值得投資。」澤熙投資如此書面回覆財新記者。

　　但徐翔在採訪中亦稱自己「看錯的時候、割肉的時候更多，是偷偷摸摸剁掉，及時止損」。

踩點定增概念

　　除了尋找斷崖式股票，徐翔的投資還圍繞定向增發概念股，其基本操作手法是，定向增發消息公佈前買入，等到有關公司高送轉的消息出爐後立刻拋出。澤熙的員工也認為，徐翔的成功不是靠那些兇猛的股票，恆星科技（002132.SZ）、康得新（002450.SZ）、萊寶高科（002106.SZ）才是讓徐翔賺了大錢的股票，持股時間不過一年左右。

　　2010年6月28日，恆星科技以每股 10元的價格向四名投資人非公開發行2530餘萬股股票。

　　2010年三季報顯示，澤熙一號持有恆星科技500萬股，佔流通股第一位；之後澤熙繼續增持，到2011年一季報，澤熙的兩期產品累計持有1000餘萬股。

　　某券商投行人士表示，上市公司做非公開發行都會有保障投資人利益的政策，高送轉是其中之一。2011年4月，恆星科技宣佈10股轉增10股送1元。

　　「這些手段都需要談判，但都不能公開拿到桌面上。」投行人士表示。

　　享受了高送轉的盛宴，當年中報之後澤熙投資的兩期產品退出了恆星科技，而在這一輪定增高送轉過程中，恆星科技的股價最高曾達到35元。

　　同樣有定向增發和高送轉概念的康得新也有澤熙投資的身影。澤熙投資最早出現在2010年年報，2011年不斷加碼投資，2011年中報持有400多萬股。

　　2011年6月10日，康得新公佈10股轉增10股派現金0.45元。2011年9月，康得新正式公佈了定向增發預案，澤熙投資則迅速在三季報中消失。

　　康得新2010年四季度股價最低17元，到2011年年中，復權後股價在40元左右。徐翔又一次成功。

　　徐翔何以如此神奇地踩准步點？

　　「很簡單，上市公司要定向增發，必須說個故事。而有人若要想知道這些故事如何結局，不過是花點成本。」一位券商高管表示。

　　伴隨著定增概念的逐步退潮，徐翔也難以全身而退。永輝超市（601933.SH）三季報顯示，澤熙一號持股1200餘萬股。2012年9月，永輝超市公佈了非公開發行預案，永輝超市實際控制人認購了新增發股份，這等於定向增發失敗。

　　澤熙投資內部人士表示，今年很多非公開發行參與者都被套牢，定增和投資之間沒有必然聯繫，公司的主觀願望並不能成為二級市場投資的依據。

轉型穩定增長

　　徐翔擇時準確且作風兇狠，讓澤熙的員工深表佩服，稱他的擇時往往不是加減倉的概念，而是空倉、滿倉的極端操作，以證明其看得準。但徐翔曾經私下對公司員工表示，保證每年穩定增長，沒有必要冒險。

　　目前澤熙投資有20多個研究員，徐翔極少實地調研，但是每天要聽兩三家券商路演。徐翔說，「研究員推薦股票，我也不一定買。」投資決策對內保密，目前基金經理、研究總監和兩個助手組成澤熙投資的決策委員會。因為推薦萊寶高科、康得新、恆星科技有功，三個研究員被徐翔獎勵了寶馬汽車。

　　澤熙投資員工表示，澤熙投資已經和公募基金類似，基本上放棄了趨勢性交易為主的投資方法，而是選擇大資金行業配置的主流投資方法，對自上而下的判斷和擇時非常重視。

　　一位公募基金高管表示，以前徐翔比較容易，轉型到價值投資則很難。「從持股幾天變成長期持股，主動權不在基金手中，需要考慮業績、市場預期、宏觀經濟。」這位公募基金高管說。

　　「由於過去的交易經驗，徐翔摸準了一些市場短線的規律。比如炒作新股，他知道哪一類股票容易被散戶關注，他自己就是散戶出身，所以瞭解散戶心態，也願意去瞭解這些人的心態，再集中在一些概念上。」熟悉徐翔的公募基金高管表示，「這就像一個賭局，基本面都是偽命題，能夠吸引賭徒到賭局中來的就是好股票。」

　　這位公募高管判斷徐翔依據主要是索羅斯映射理論，徐翔也曾對員工表示能理解索羅斯50%的理論。

　　「我非常理解彼得林奇的退休。」在採訪中，徐翔表示自己無法和大師相提並論，也流露了倦意，「說實話，我也不想幹，不算研究員券商推薦的股票，我現在盯200家公司，多累啊！有什麼好幹的。」

　　本刊記者沈乎對此文亦有貢獻

火中取栗 招行逆勢激進擴張是福還是禍？

在新行長鐵腕新政下，招商銀行一改原先保守的風格，開始變得更加激進。

一年前，田惠宇剛履新時，招行總資產為3.81萬億元，到了今年6月，其總資產增加了32%到5.03萬億，上半年資產增速為25.31%。

這一速度將原先緊追不舍的民生、興業甩在了身後，也離五大行的交通銀行僅一步之遙。截至6月末，交行總資產為6.28萬億，較年初僅增長5.42%。

過去，招行一直以零售業務見長，同業與對公業務一直是其短板，但最近兩年這兩大板塊的突然崛起成為中期業績增長最重要的推動力。

就同業而言，招行的同業資產較年初猛增了86%。這與監管收緊背景下銀行紛紛縮減同業非標的大勢背道而馳，其激進的風格越來越像興業銀行，甚至有過之而無不及。

具體來說，僅二季度，招行買入返售資產與應收款項類投資資產增長58%。二季度末信托收益權等類信貸資產規模上升至約 6000 億，占總資產的 12%。

在對公業務方面，截至今年6月末，招行客戶存款總額比年初增長了23.26%。其中，境內人民幣對公存款比年初大增3220.10億元, 貢獻了全行存款的一半。

與此相對比，曾經的同業之王——興業銀行的擴張規模就放慢了很多。

在同業監管壓力下，興業銀行上半年的應收金融機構款項環比僅增0.6%。其財報提到，為了減少資本的消耗，公司先壓縮了收益率較低且久期較短的同業資產，存放同業款項環比大幅下降40%，而買入返售環比微增4.0%。計息負債方面，興業對同業負債的需求下降，環比小幅減少3%。

雖然資產規模急速飆升，但這背後也暗藏隱憂。財報顯示，招行的不良貸款在迅速增加。6月末不良貸款余額達236.97億，同比增加58.77%，不良率增加0.27個百分點，達到0.98%。在撥備計提快速增加情況下，撥備覆蓋率為251.39%，較上年同期下降53個百分點。

除了資產質量有所惡化，招行的盈利水平也出現下滑。反應銀行盈利能力的凈資產收益率和凈利差也從上年同期的25.46%、2.72%分別下降至21.49%、2.37%。

國泰君安認為，招商銀行以量補價的規模驅動戰略很可能在 2014年下半年有所放緩。

①資本空間已經消耗較多，6 月末權重法下一級資本充足率和資本充足率已降至 8.73%和 10.89%；

②5 月份出臺的同業監管政策采取實質重於形式原則，可調節空間大幅減小；

③經濟下行背景下，合意融資需求有顯著下行趨勢。

降息為了誰？ 節操碎一地的央行火中取栗

俄羅斯危機里掘良機 普京火中取栗？

今年3月初，在俄羅斯不顧西方反對合並原屬烏克蘭的克里米亞以前，德國總理默克爾與普京會晤後評價，他活在和大家不同的“平行宇宙”。既然和西方領導人不像在同一個世界生活的人，西方研究者便認為，普京應該也不會在乎西方眼中那些後果，反而可能利用危機加強對國內企業的控制、推動俄羅斯吞並整個烏克蘭。照這樣看，俄羅斯的危機對普京未嘗不是好事。

致力於促進各國合作的非營利組織卡內基國際和平基金會（Carnegie Endowment for International Peace）旗下俄羅斯與歐亞項目主管Eugene Rumer就持有上述觀點。他預計，普京不會還俄羅斯以西方意識里的自由，也不會主動卸任，更不會停止幹預烏克蘭東部的內亂，更有可能會延續目前的做法，否則就等於釋放向西方示弱的信號。

Rumer認為，普京可能很有信心能渡過危機，因為國際油價會反彈，歐洲也會厭煩無休止的制裁，俄羅斯的經濟增長會回升。至於市場化和多元化發展，就更不必指望。危機讓普京有機會加強對國內企業的控制，判斷哪些企業忠實、哪些不忠，讓忠實於己的企業得到政府的支持、從資產再分配中獲益。而且普京很現實，他知道俄羅斯的財富和實力都源於油氣等資源，石油業才是他影響力最大行業，這是他優先發展的產業。

Rumer還認為，即便制裁在不可避免地傷害俄羅斯經濟，它也無法達到西方最初施加制裁的目的——俄羅斯不會在烏克蘭事務上罷手，不會妥協。在普京放棄插手烏克蘭內戰以前，俄羅斯的經濟就可能已經好轉。

總之，對俄制裁可能根本無助於解決烏克蘭危機。烏克蘭自身經濟千瘡百孔，需要數百億美元才能維持償債能力，必然會求助西方支持。但西方也不願這樣資助。歸根結底，損失的不是普京。

Rumer預計，普京不會僅滿足於合並克里米亞和占據烏克蘭東部，他要的是整個烏克蘭。他可能已經算計得很清楚，俄羅斯政府面臨的政治和經濟壓力會有助於他達成這種意圖。

華爾街見聞文章此前提到，上月在澳大利亞召開的G20峰會上，普京遭到西方集體“排擠”，沒有參加官方午宴就提前回國。在外人看來，這足以顯示俄羅斯被孤立的嚴峻形勢。可Rumer認為，普京也許還感覺良好，因為和歐美領導人比起來，自己已經明顯高出一籌：

   · 回想下，當年和普京在國際政治舞臺上同場競技的西方國家領導人——小布什、托尼·布萊爾、希拉克、施羅德、貝盧斯科尼、小泉純一郎，誰能像普京這樣，執掌大權15年里國內支持率始終高於80%？

   · 15年來，俄羅斯的GDP翻了六倍，人均收入翻了七倍，俄羅斯近代以來從未如此繁榮，俄羅斯有2000億美元可以隨時動用的儲備，保守估計還有2000億美元的資金可用於應急。

   · 俄羅斯的軍事實力足以威懾歐洲。今年9月俄羅斯在遠東舉行規模罕見的軍演，出動海陸空部隊逾15萬人，展示其6000公里攻擊縱深。華爾街見聞當時文章提到，俄羅斯選擇北約在烏克蘭西部軍演時在遠東“舞劍”，顯然有警示意圖。北約10月末稱，今年已經攔截了超過100架俄羅斯飛機，比去年的三倍還多。面對俄羅斯的空中偵察和大規模軍演，歐洲其他國家紛紛加強軍事防禦。

何況，今年的危機對俄羅斯這種“戰鬥的民族”也不算真正的絕境。正如昨天華爾街見聞文章分享的以下高盛圖表所示，過去150年，俄羅斯多次面臨危機，又化險為夷，可謂“久經考驗”。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

俄羅斯危機里掘良機 普京火中取栗？

今年3月初，在俄羅斯不顧西方反對合並原屬烏克蘭的克里米亞以前，德國總理默克爾與普京會晤後評價，他活在和大家不同的“平行宇宙”。既然和西方領導人不像在同一個世界生活的人，西方研究者便認為，普京應該也不會在乎西方眼中那些後果，反而可能利用危機加強對國內企業的控制、推動俄羅斯吞並整個烏克蘭。照這樣看，俄羅斯的危機對普京未嘗不是好事。

致力於促進各國合作的非營利組織卡內基國際和平基金會（Carnegie Endowment for International Peace）旗下俄羅斯與歐亞項目主管Eugene Rumer就持有上述觀點。他預計，普京不會還俄羅斯以西方意識里的自由，也不會主動卸任，更不會停止幹預烏克蘭東部的內亂，更有可能會延續目前的做法，否則就等於釋放向西方示弱的信號。

Rumer認為，普京可能很有信心能渡過危機，因為國際油價會反彈，歐洲也會厭煩無休止的制裁，俄羅斯的經濟增長會回升。至於市場化和多元化發展，就更不必指望。危機讓普京有機會加強對國內企業的控制，判斷哪些企業忠實、哪些不忠，讓忠實於己的企業得到政府的支持、從資產再分配中獲益。而且普京很現實，他知道俄羅斯的財富和實力都源於油氣等資源，石油業才是他影響力最大行業，這是他優先發展的產業。

Rumer還認為，即便制裁在不可避免地傷害俄羅斯經濟，它也無法達到西方最初施加制裁的目的——俄羅斯不會在烏克蘭事務上罷手，不會妥協。在普京放棄插手烏克蘭內戰以前，俄羅斯的經濟就可能已經好轉。

總之，對俄制裁可能根本無助於解決烏克蘭危機。烏克蘭自身經濟千瘡百孔，需要數百億美元才能維持償債能力，必然會求助西方支持。但西方也不願這樣資助。歸根結底，損失的不是普京。

Rumer預計，普京不會僅滿足於合並克里米亞和占據烏克蘭東部，他要的是整個烏克蘭。他可能已經算計得很清楚，俄羅斯政府面臨的政治和經濟壓力會有助於他達成這種意圖。

華爾街見聞文章此前提到，上月在澳大利亞召開的G20峰會上，普京遭到西方集體“排擠”，沒有參加官方午宴就提前回國。在外人看來，這足以顯示俄羅斯被孤立的嚴峻形勢。可Rumer認為，普京也許還感覺良好，因為和歐美領導人比起來，自己已經明顯高出一籌：

   · 回想下，當年和普京在國際政治舞臺上同場競技的西方國家領導人——小布什、托尼·布萊爾、希拉克、施羅德、貝盧斯科尼、小泉純一郎，誰能像普京這樣，執掌大權15年里國內支持率始終高於80%？

   · 15年來，俄羅斯的GDP翻了六倍，人均收入翻了七倍，俄羅斯近代以來從未如此繁榮，俄羅斯有2000億美元可以隨時動用的儲備，保守估計還有2000億美元的資金可用於應急。

   · 俄羅斯的軍事實力足以威懾歐洲。今年9月俄羅斯在遠東舉行規模罕見的軍演，出動海陸空部隊逾15萬人，展示其6000公里攻擊縱深。華爾街見聞當時文章提到，俄羅斯選擇北約在烏克蘭西部軍演時在遠東“舞劍”，顯然有警示意圖。北約10月末稱，今年已經攔截了超過100架俄羅斯飛機，比去年的三倍還多。面對俄羅斯的空中偵察和大規模軍演，歐洲其他國家紛紛加強軍事防禦。

何況，今年的危機對俄羅斯這種“戰鬥的民族”也不算真正的絕境。正如昨天華爾街見聞文章分享的以下高盛圖表所示，過去150年，俄羅斯多次面臨危機，又化險為夷，可謂“久經考驗”。

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*欣泰複牌暴力跌停 不少人“火中取栗”

開盤即暴力跌停——7月12日，正式改名*欣泰(300372.SZ)的欣泰電氣開始複牌交易，而在接下來的30個交易日後，該公司將等待深交所作出股票暫停上市的決定。

盤面信息顯示，*欣泰開盤即跌停，以81.2萬手的總成交量封死跌停板，報13.10元。《第一財經日報》記者註意到，仍然有投資者在“火中取栗”。截至發稿，該公司盤面買單多於賣單，其中，賣單81.2萬手買單194.2萬手，換手率0.31%。

對於複牌的*欣泰，業內多認為，今日只是該公司“跌停秀”的開始，*欣泰的IPO造假過錯，或將讓大量持有其股份的機構和散戶“跟著遭罪”。

除了前後耗資2.32億元舉牌的陽光私募創勢翔或面臨巨虧外，國家隊這一次也不幸踩雷。公開信息顯示，截至一季度末，匯金公司持有欣泰電氣1.52%流通股。

更為嚴重的是，有超過1.3萬名散戶也將不能幸免。截至一季度末，*欣泰股東人數在1.33萬人，人均持股9.71萬元。其中，前十大股東(如下圖)持股比例合計56.55%。

值得註意的是，由於創世翔在不斷豪賭*欣泰股票之時，後者已經在被證監會立案調查，相關時間條件也並不在興業證券先行賠付的標準之內，這次的虧損或由其自己買單。

今年3月1日至4月20日，創勢翔通過旗下共計22個信托賬戶，先後購買了*欣泰859.1萬股和856.47萬股股份，兩次觸及舉牌線，並最終以10%的持股比例成為欣泰電氣第二大股東。根據當時披露的交易價顯示，兩次舉牌均價分別為每股13.28元和每股14.02元，各耗資1.12億元和1.2億元。

對於*欣泰IPO造假的賠付問題，目前爭議仍難平息，昨日，有相關證券律師告訴《第一財經日報》，已讓證監會提交相關聯名建議函，希望就*欣泰IPO造假的先行賠付問題召開聽證會。明確相關哪些投資者符合先行賠付標準，賠付金額如何確定，賠付條件是否等同於放棄訴訟權利等問題，該建議函目前已被電郵回複收到。

火中取栗直擊基金踩場搵錢