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全球貨幣政策的水位

來源: http://www.yicai.com/news/5014921.html

弱勢之下,市場有如驚弓之鳥,對政策層的每一點變化或每一絲暗示都格外敏感。我們一直認為,宏觀研究的價值,在於發現並提示變化,但同時警示市場不被變化所綁架。

觀察政策取向,就像觀察池水的水位,水位本身的高低、水位漲落的方向、水位變化的速度,同樣重要。對應於貨幣政策,這意味著絕對狀態、松緊基調和邊際變化都值得客觀考量。當前,全球貨幣政策特別是中國貨幣政策,已經、正在或將要發生變化,這些變化具有統一的邊際方向,這種統一變化源自現實,又將改變現實,金融市場也將由此受到廣泛影響。

具體說來,體現出以下三個特征:

一是基調未變,邊際收緊。

政策的水位,需要從三個維度理解:從絕對高度來看,全球水位都很高,盡管美聯儲開啟了加息,但基準利率依舊接近零利率,在危機中迅速膨脹的央行資產負債表更是沒有真正開始收縮;歐洲、日本已經進入負利率的狀態;中國貨幣增速也始終保持較高水平。從漲落方向看,全球政策水位的大分化基調未發生根本變化,全球央行分道揚鑣,美聯儲以及與美元實行固定匯率制的經濟體,站在水位漸次下降的一邊;歐洲、日本、中國以及大部分其他經濟體,站在水位繼續上升的一邊。

從漲落速度看,全球政策水位正在發生邊際收緊的重要變化。日本央行在最近一次的議息會議中出人意料地沒有繼續擴大寬松力度,美聯儲高官的鷹派言論也不斷出現;最重要的是,中國貨幣政策發生了從“穩健偏松”向“穩健”的明顯變化,中國人民銀行在5月6日的《第一季度貨幣政策執行報告》中強調了“穩健”基調;廣受關註的“權威人士”則在5月9日《人民日報》訪談中明確表示不搞強刺激和“大水漫灌”,對銀根寬松老辦法帶來的經濟短周期反彈並不認可;而5月13日公布的4月貨幣信貸數據更是大幅弱於預期,暗示著貨幣政策邊際收緊已是“進行時”。

應該說,主要國家貨幣政策近期邊際收緊的態勢,引發了市場的高度關註和較大恐慌。日本央行鴿派不及預期,立刻引致日元快速升值和股市急跌;中國貨幣政策措辭略有變化,立刻引發市場對政策基調變化的擔憂,以至於央行迅速發出對沖式的回應。

市場很敏感,所以,我們想強調,一方面,貨幣政策邊際收緊是現實的,而且不是單一現象;另一方面,主要國家貨幣政策基調都沒有發生改變,邊際變化只是邊際變化,將邊際變化視作基調轉變是非審慎的預期超調。

二是風險畸變,政策審慎。

變化終究已經發生,盡管基調不變,但全球貨幣政策已整體顯現出邊際收緊的變化態勢。那麽,為什麽會發生這種邊際變化?

我們認為,在危機後鴿派橫行、寬松成風的背景下,政策制定者對過度寬松的警惕性漸次增強,一些新的共識正在緩慢形成:

第一,由於政策水位的絕對水平已經很高,所以,進一步快速提升水位,不僅效果有限,而且風險很大,在經濟複蘇不斷弱於預期的背景下,快速提升政策水位將引發局部資產泡沫風險、階段性投機風險、金融市場波動性風險和以鄰為壑風險等,給平淡卻穩定的複蘇帶來不必要的威脅;

第二,經濟增長對政策水位持續快速上升的心理依賴和實質依賴越來越強,這無形中綁架了政策制定者,稍有弱於預期的政策選擇,就會遭到市場用腳投票的挑戰,這不僅削弱了政策獨立性,還加大了實體經濟的脆弱度,如若不做改變,貨幣政策將淪為經濟增長的附庸,偏離長期本位並帶來一系列長期風險;

第三,政策效果很大程度上取決於動態不一致性,即政策實際選擇與市場預期的偏離程度,在市場一邊倒偏向鴿派預期的背景下,如果不通過前瞻指引改變過於統一的預期,那麽,政策寬松的邊際效應將迅速下降,宏觀政策很快就將陷入“黔驢技窮”的窘境。

因此,為了避免風險畸變,防止貨幣政策掉入“預期陷阱”,全球政策層勢必要在邊際上做出改變,以短痛抵消長痛。

三是預期易變,市場堪憂。

短痛也是痛。無論中國,還是全球,實際上都存在“一松就亂、一緊就死”的重大隱患。今年以來,市場高度波動、整體狀況堪憂,市場處於一種焦慮、敏感和脆弱的狀態,預期的調整可能不是理性的“漸進式”,而是非理性的“反轉式”,即將政策邊際變化視作政策基調轉向,進而從謹慎樂觀迅速轉向過度悲觀。

事實上,預期易變,我們已經看到了風險偏好急劇下降的種種跡象,而6月這個動蕩之月可能發生的其他“黑天鵝”事件可能會讓這種傾向進一步惡化。就像我們之前幾篇文章里強調的,預期超調引致的市場超跌正在慢慢靠近,而超跌之後的7月和三季度,也許又是預期再度反轉、風險偏好觸底恢複的重要階段,政策從邊際收緊轉向邊際緩和的未來變化可能是7月之後轉變再次發生的激發因素。

就貨幣政策預期而言,我們維持之前的判斷,在日本和中國貨幣政策都邊際收緊的情況下,美聯儲未來可能也會表現得比市場預期的更加偏緊一些。就中國貨幣政策而言,我們認為,非QE式貨幣寬松的基調尚未改變,積極財政政策的落地也需要主基調略偏寬松的貨幣政策來支持,但邊際收緊已經發生,寬松力度有所下降,“大水漫灌”不會搞,“細水長流”更穩健。我們微調預期,認為今年降息可能性已經較小;如果降,最多也只有一次;降準可能性依舊較大,但次數下調。此外,央行將繼續使用公開市場操作調節流動性,防止政策邊際收緊引發市場發生劇烈震蕩。

(作者系工銀國際研究部聯席主管)

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長江中下遊水位降至警戒以下 武漢仍執行Ⅳ級響應

本月1日,國家防汛抗旱總指揮部表示,長江中下遊幹流及洞庭湖、鄱陽湖水位已全線降至警戒水位以下,長江防汛抗洪工作取得階段性勝利。

今年6月以來,長江中下遊發生了1999年以來的最大洪水。最嚴重時,長江中下遊監利以下幹流及兩湖水位全線超警,共有123條河流發生超警戒水位洪水,其中41條河流超保證,24條河流超歷史。長江中下遊幹流及兩湖水位累計超警天數達12—29天,最高峰時超警堤段長達1.1萬公里。

國家防總、長江防總組織沿江各省全力做好洪水應對工作。國家防總先後發出10余個通知,先後派出25個工作組、督導組赴長江流域督導檢查。長江上中遊30余座大型水庫協同聯調,共攔蓄洪水227億立方米,分別降低荊江河段、城陵磯附近區、武漢以下河段水位0.8—1.7米、0.7—1.3米、0.2—0.4米,減少超警堤段長度250公里,避免了荊江河段超警和城陵磯地區分洪。國家防總先後派出20個專家組和技術組接力指導地方開展防汛抗洪、堤防巡查防守、險情分析和應急處置。

據國家防總消息,7月31日23時,鄱陽湖湖口站水位退至19.49米,低於警戒水位0.01米。8月1日8時,長江中下遊幹流及兩湖主要控制站水位低於警戒水位0.04—1.08米,三峽水庫水位152.82米,較7月22日7時最高水位(158.50米)低5.68米。

盡管當前已經取得階段性勝利,長江中下遊幹流及兩湖水位已全線退至警戒水位以下,但一些中小河流及內湖圩垸水位仍然較高,超警堤段仍有2000余公里,目前長江中下遊仍有20萬人投入防汛抗洪搶險。國家防總已下發通知,要求沿江五省繼續做好退水期堤防巡查防守,盡快開展中小河流及內湖圩垸等搶排澇水,利用有利時機抓緊水毀修複,開展生產自救和重建家園工作,努力奪取長江防汛抗洪工作的全面勝利。

根據長江水利網消息,長江防總已從8月1日下午6點起,將防汛Ⅲ級應急響應調整為防汛Ⅳ級應急響應。長江防總常務副總指揮、長江委主任魏山忠表示,目前長江流域仍在主汛期,中下遊水位仍然較高,特別是臺風妮妲登陸並影響長江流域,特別要註意防範極端強降雨所造成的山洪泥石流等災害,確保重要堤防、重大工程和重要設施安全。

另外,據武漢市防辦消息,目前長江武漢關水位持續回落,截至昨晚8點,武漢關水位25.99米。不過我市還將嚴格執行Ⅳ級響應,一方面對境內水位仍超設防的府河、灄水等中小河流,要加強重點堤段和險工段值守,另一方面繼續做好巡查防守工作,確保退水期全市防洪安全。

(綜合自國家防總網站、人民網)

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IPO堰塞湖水位降三成 中小板排隊企業同比減半

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-11-08/1159873.html

每經實習記者 陳玉靜 每經編輯 姚祥雲

11月7日立冬,巧合的是,在當天舉行的兩場發審會中,6家上會企業僅春秋電子1家過會,也有報道戲稱“IPO立冬”。
但是,經過相當長一段時間的“排洪”後,無論從縱向還是橫向來看,IPO堰塞湖的水位都在下降。截至2017年11月2日,IPO排隊企業總數已降至489家。而幾乎在去年同時期,IPO排隊企業數量還停留在725家的高位。

也就是說,在不到一年的時間里,停留在堰塞湖中的企業數量就減少了236家。此外,就縱向而言,在今年年初,即1月19日,IPO排隊企業總數還有674家。

對此,東北證券研究總監付立春對《每日經濟新聞》記者分析稱,首先是IPO審核已經開閘,這是一個很重要的背景;另外,IPO審核加速。

他還表示,還有一個重要的方面是標準並沒有降低,並不是像大家說的開閘以後,以及扶貧、綠色通道開啟後,IPO的審核標準會降低、會放松,其實是誤解,而且從新一屆發審委的審核結果來看,其實標準是提高的,現在是更嚴格一些,所以有的企業明知道不能過會的,就撤下來,這一比例還在增多。

排隊企業不到一年減少236家

據證監會披露的數據顯示,截至2017年11月2日,IPO排隊企業總數已降至489家,具體而言,上交所排隊企業數量有228家,中小板69家,創業板192家。而幾乎在去年同時期,IPO排隊企業總數還停留在725家的高位。證監會數據顯示,截至2016年11月17日,IPO排隊企業總數尚有725家,其中上交所335家,中小板134家,創業板256家。在不到一年的時間里,停留在堰塞湖中的企業數量就減少了236家,也就是說,堰塞湖水位下降了32.6%。值得註意的是,中小板排隊企業數量較去年同期減少了約一半。

實際上,截至今年1月19日,IPO排隊企業總數還有674家,其中上交所313家,中小板124家,創業板237家。而在去年的7月14日,IPO排隊企業數量曾一度達到836家,其中,上交所等待排隊的企業有384家,中小板有155家,創業板297家。

對於IPO排隊企業數量的減少,中國民族證券投資銀行總部董事廣澤峰對《每日經濟新聞》記者表示,IPO堰塞湖的問題一直都有,現在雖然是保薦制,但對於證監會來說還是要核準,核準的話就需要時間,而且中間又有IPO暫停的時候,這算是老大難問題,現在下降主要是因為審核速度相比以前快了,每周都有,一周6家,時間上算的話正好是兩年,不過兩年可能不一定解決完,但三年應該可以。

三大因素拉低水位

首先,IPO審核加速,成為了排隊企業數量不斷減少的原因之一。截至9月30日,證監會今年審核的405家公司首發申請中,328家獲得通過,16家暫緩表決,8家取消審核,53家未通過。而在2016年,全年獲得審核通過的僅有247家。

關於IPO審核的加速,東北證券研究總監付立春也表示認同,他對《每日經濟新聞》記者表示,IPO排隊企業數量減少首先是IPO審核已經開閘,這是一個很重要的背景,去年之前的一段時間IPO是暫緩的;還有一個情況是IPO審核加速,現在審核的效率比較高,以前平均需要三年,現在一年多可能就差不多,所以排隊的數量可能就不如之前;另外一個重要的方面是標準並沒有降低,並不是像大家以為的那樣,開閘以後,以及扶貧、綠色通道開啟後,IPO的審核標準會降低,會放松,其實這是誤解,而且從新一屆發審委的審核結果來看,其實標準是提高了的,現在是更嚴格一些,所以明知道不能過會的企業,就撤下來了,這一比例還在增多,所以整體來說,無論是新增的排隊企業、還是排隊過程中撤下來的企業,還是過會以後遭否決的企業,整個過程都比較順暢,在這樣一個動態的機制下,在門口排隊的企業的存量就比之前少了。

其次,除了審核提速外,《每日經濟新聞》記者註意到,一些企業主動退出乃至撤回申報材料。如,9月11日,森達電氣表決通過了終止首次公開發行股票並在創業板上市的申請並撤回申請文件的議案,對於撤回的原因,森達電氣在公告中表示因公司調整上市計劃,決定向中國證監會申請撤回本次上市的申請文件。

森達電氣2017年半年報顯示,公司上半年營業收入7190.29萬元,同比微降0.13%;歸屬掛牌公司股東的凈利潤579.45萬元,同比下降30.18%,歸屬於掛牌公司股東的扣除非經常性損益後的凈利潤僅有471.53萬元,同比下降39.72%;在現金流方面,缺口也有擴大趨勢,半年報顯示,森達電氣經營活動產生的現金流量凈額為-1839.27萬元,而去年同期則為-230.27萬元。

回頭客IPO申請於去年12月28日獲證監會受理,但排隊達285天後,公司選擇停止IPO工作。回頭客表示,由於2017年以來公司的經營業績出現較大幅度的下滑,綜合考慮其經營業績情況及未來業務發展規劃,研究決定暫停IPO上市工作,並已向證監會遞交撤回首次公開發行股票並在A股上市申請文件的申請,10月9日收到證監會出具的《終止審查通知書》。

針對在企業排隊的過程中主動退出的情況,付立春進一步表示,企業主動退出主要有兩方面的原因,首先主動退出的企業肯定不合格,因為主動退出是一種極不可能的選擇,對於中國企業而言,在中國A股上市是一個最優的選擇,估值水平又高,各方面還是比較有價值的,只要上了市,即使什麽都沒有,還有一個殼,而去海外上市則是一個次優的選擇,一般企業不會這樣做。換句話說,被動的撤出有兩個原因,第一是排隊的時間比較久,自身業績的可持續性和增長性出現一些問題,公司的業績不支撐企業繼續排隊、過會的情況,所謂的可持續增長能力,還涉及到規模和公司所在的產業、行業以及行業地位,站在新興行業、行業地位比較靠前的,肯定會好一些,反之,持續性、穩定都有問題,更不用說增長了。

除卻可持續性和增長性外,還有規範性的要求。付立春稱企業的規範性不達標,不能按照現在最新的審核標準順利過會,這可能是非常重要的一塊,隨著標準的提高,執行也更加嚴格,即使企業走到過會那一步,也過不了,會被否決,這樣再去等待就沒有意義,所以企業就會半途撤下。

最後,除去上述原因外,新三板被上市公司並購曲線上市也是IPO排隊企業減少的原因之一。付立春分析稱,新三板企業占排隊數量的三分之一,但新三板也是上市公司的並購標的池,組成部分之一,現在交易並不夠活躍,雖然說掛牌新三板後,規範性提高了一點,融到了資,實力更強一些,可以去發展、去上市,但同時也有一些問題,第一,三類股東問題,新三板企業融的資里面可能有三類股東,在現在三類股東問題並沒有完全解決的情況下,這還是有瑕疵的;第二,財報的規範性,在新三板的信披和在A股的信披要求、標準差異還是比較大的,如果前後不一致的話,問題還是比較多,所以被並購借機上市對新三板公司也是一個不錯的選擇。

《每日經濟新聞》此前報道,根據Choice數據統計,以首次公告日為時間節點,剔除目前“停止實施”、“未通過”、“暫停中止”的並購項目,截至9月末,2017年第三季度首次披露的上市公司並購掛牌公司案例有45宗,披露的並購交易規模高達164億元,為史上最大季度,與此同時,2017年上市公司並購新三板公司披露可查的交易規模已經高達380億元,已經超過2016年全年交易規模,是2016年全年的1.25倍,為歷年最高。

一些新三板公司借助被並購,可以實現曲線上市,而實際上,還有很多新三板企業卻因多種原因不斷撤回材料或者在長期排隊。就如,今年7月,潔昊環保收到了證監會的《行政許可申請終止審查通知書》,這意味著它歷時一年的IPO之路,暫時畫上了句點。“擬對部分股東進行持股調整”,這是公司公告中給出的原因。還有飽受“三類股東”困擾的海容冷鏈雖然從2015年11月就開始排隊,但是至今無過會的消息。

 

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南京暴雨變澤國 水位創新高

1 : GS(14)@2016-07-09 06:46:48

繼華中重鎮湖北武漢前日暴雨蹂躪變澤國後,江蘇南京昨也「失守」!前晚至昨日凌晨,南京遭受超強暴雨攻擊,市區局部地區於昨凌晨3小時內錄得235.5毫米雨量,歷史罕見。暴雨後南京市出現嚴重水浸,當地更有動車庫發生塌牆事件導致鐵路服務受阻。前晚8時至昨早7時,南京市區普遍雨量超過130毫米。一夜暴雨後,昨日秦淮河水位更再創歷史新高;而南京市內多處道路受淹,有地方積水近1米,並導致交通大癱瘓,車輛被困高架橋上。




臨盆婦被困獲救

此外,昨早當地有地鐵站出現積水倒灌,導致部份地鐵服務受阻,有地鐵站積水深度達1.5米,當局要派人緊急抽水。當地玄武區昨有大巴起火,疑因車內充電電池進水引發火災。另有臨產孕婦與丈夫被困家中,消防需徒步走1公里水路,並出動橡皮艇救人。昨凌晨4時40分許,南京南動車所車庫發生塌牆事件,並讓寧安、寧杭,京滬等多個方向的動車無法出庫,有乘務員須狼狽撤離。經清理後,相關鐵路服務才陸續恢復正常。新華社





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