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就在美國結束量化寬鬆政策（QE）後不到兩天，十月的最後一天，日本央行卻丟出了震撼彈，毫無預警宣布大幅增加日本QE規模，歐洲央行也同時啟動了歐版QE購債計畫。那廂關了資金水龍頭，這廂卻開了印鈔水閘。流動中的全球資金彷彿坐上了翹翹板，以重力加速度往另一個方向傾斜，為投資市場帶來翻天覆地的影響。「後（美國）QE時代混戰開打了！」中央研究院院士胡勝正說。 在十月三十一日這天，全球主要股市齊聲大漲，美國道瓊工業指數、標準普爾五百指數（S&P 500）雙雙創下歷史新高，日股寫下七年來最佳。貨幣出現美元獨強其餘都弱的走勢，日圓創下七年多最低，衡量美元兌一籃子貨幣的美元指數衝上四年半的最高，連帶拖累向來以美元報價的原物料。黃金報價重挫到四年多來新低，原油遭落井下石，加上當日跌幅，讓紐約西德州原油期貨報價，十月份累計修正了一一％。債市則呈現美國公債被拋售，日本國債受到追捧現象。 這都是因為全球資金乾坤大挪移，一切就要大翻轉。 美國聯準會（Fed）按照時程，在今年十月二十九日結束了從二○○八年十一月開始實施，至今歷時六年多的量化寬鬆政策。這段時間聯準會靠購債等方式累計向市場注入約四兆美元（約合新台幣一百二十兆元）的資金。五年多來，這批資金流向股市、債市、海外新興市場製造多頭行情，大印鈔票讓美元貶值，也連帶讓其他國家貨幣升值、原物料報價直直升。但現在的震盪，「就是讓資金回流美國，流向與之前QE相反的方向，」胡勝正說。 日本、歐洲此時的QE動作，更加速、加大了資金流動。日本央行其實早在二○一○年十月，就仿照美國實施QE，但日圓貶值的幅度，卻不時遭美國QE資金外溢效果壓抑。原本，分析師普遍認為，日本的下一輪量化寬鬆政策要到明年才會推出，但日本央行卻跌破市場眼鏡，意外宣布擴大資金供應量，將中長期國債購買規模從每年五十兆日圓增加到八十兆日圓，每年至少多撒出三十兆日圓（約合新台幣八兆一千億元）。 歐洲則是在今年六月先預告QE購買資產擔保債券（ABS）計畫，並先實施「類QE」，透過定向長期再融通操作（TLTRO），分六次在明年底以前向歐元區銀行提供四年期低利貸款，釋出一兆歐元（約合新台幣三十八兆元）。十月底，歐洲央行終於宣布，已聘任四家金融機構，從十一月起執行購買資產擔保債券任務，市場預計買進規模約四千億歐元（約合新台幣十五兆元）。 「簡單來說，現在是美國停止QE、日本擴大QE、歐洲開始QE。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基指出，美國景氣回溫，不再需要印鈔挹注，過去外溢到各海外市場的資金開始回流，壓寶投資美國的復甦行情，由日本、歐洲央行供應源源不絕的鈔票，更讓流向美國的資金規模驚人。過去六年的各類指數漲跌、各類趨勢，一下子全反轉。 接下來有五大趨勢重點形成，對於全球中長期的結構有很深遠影響。 美元、美股獨強美國景氣復甦、美股銀彈足，強力吸回資金 原物料轉跌、新興市場轉弱、公債市場走低的同時，弱勢美元轉為強勢美元，美國由降息轉向升息，「可說未來幾年內主要經濟體中，唯一的亮點就是美國，」元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源說，所有反轉的指標中，有個續強的例外：美股。 美國量化寬鬆政策實施至今，S&P 500指數從七百多漲到目前的兩千點出頭，漲幅近二○○％，至今還有繼續上衝的態勢。為何實施量化寬鬆讓美股漲，停止量化寬鬆也能讓美股繼續漲？ 一方面，是美國景氣真的被QE刺激成功了，另一方面，市場原本擔憂聯準會停止印鈔後，股市缺乏資金動能，但歐、日版量化寬鬆政策讓全球依然處於貨幣寬鬆的環境，美股銀彈源源不絕。瀚亞投信投資長林宜正預估，美股的多頭走勢，在聯準會正式升息前都不至於出現變化，但升息將造成資金的流向變動，則要密切觀察升息時間點與影響。 台灣、印度、土耳其等新興市場股市有撐出口導向、原物料消費國受惠，歐日來台投資明顯增加 歐、日QE的資金動能，也讓一些原被預期在資金回流美國後，可能會重跌的新興市場，包括印度、菲律賓等國有了支撐。以出口為導向的台灣同樣在受惠名單上。黃蔭基觀察發現，近期來拜訪他的客戶有了明顯的變化，「以前是美國的基金經理人來台找投資標的，現在則接待了很多歐洲來的。」台灣證交所也留意到，過去著墨台股較少的日本投資人，也開始明顯對台股加碼。 原物料、黃金最好少碰買兩強：美元、股市，避開兩弱：原物料、債市 由於原物料以美元報價，當美元轉強勢，原物料變貴、顧客購買力下降，就會造成原物料市場下跌，這是歐、日版QE也挽救不了的態勢。而且包括中國等大型新興經濟體，經濟成長率不如預期，都減少了對油、鐵、貴金屬原物料的需求。其中，油價因頁岩油開採導致供應量大增，助漲了跌勢，黃金與美元為反向連動，已失守一千二百美元大關。因此，包括俄羅斯、巴西等原物料出口國，都呈現了匯率貶、市場跌的悲觀景象。 通縮尚未亮紅燈，但須警戒只是通膨率增速不快，離通縮仍有距離 不過，歐、日同時實施量化寬鬆政策的背後，是當地央行為了對抗通貨緊縮的不得不然。《經濟學人》（The Economist）雜誌在十月下旬，以封面故事提醒投資人必須正視萬一QE無效、主要國家一起步向通縮的可能性。這時，政府無力再撒錢，企業減少投資，人們預期物價持續下跌而減少消費、寧願儲蓄，貨幣流通大減，恐導致失業率升高、經濟衰退。 不過，大多數經濟學家們並不擔憂。國泰金控投資長程淑芬分析，目前歐、日距離通縮標準還有段距離，主要是通膨率增加的速度不夠快，才透過QE讓銀行放貸，人民增加消費、企業增加投資，並全力對外營造訊息：一定會奮戰到有基本通膨水準為止。 亞洲貨幣競貶日圓大貶、韓元跟進，恐掀新一輪貨幣戰 倒是日圓、歐元透過QE競貶，要留意新一輪的貨幣戰爭。黃蔭基分析，十月最後一天日圓大貶，韓元馬上跟進，就是擔心出口競爭力受到亞元競貶的影響，這也是台灣必須留意的課題。 還好的是，新興國家貨幣縱使重貶，並不至於重演亞洲金融風暴，因為美國的四兆美元游資尚未回收，歐、日又加碼印鈔票，全球貨幣極為寬鬆，加上各國央行啟動救市機制越來越及時，降低「黑天鵝」事件誕生的機率。 距離美國正式升息還有最少半年時間，在這段時間內，資金熱錢流竄將會成為常態，黃蔭基建議，這個時間點投資人只要記住買兩強避兩弱：買美元與股票、遠離原物料與公債市場，自然可以在後（美國）QE時代的混戰中，明哲保身、獲利滿檔。 【延伸閱讀】歐日QE接續上陣，大筆錢仍流往美股去 ◎美國QE造成現象美實施3輪QE後，經濟指數大好》2008年11月起投入金額近4兆美元，今年10月結束後，換歐日撒錢 ※ 美股大漲 S&P 500指數179.71% ※ 美債多頭 10年期公債殖利率下降0.34個百分點 ※ 新興市場上漲 MSCI指數121.18% ※ 美元走弱 美元指數下跌10.3% ※ 原物料報價上揚 CRB指數53.85% 註：資料統計區間為美國QE在市場開始發酵的2009年3月至今年6月底，今年下半年後，部分指數已預先反映反轉 ◎歐洲QE：預計規模1兆歐元 ◎日本QE：每年投入80兆日圓 注資》日、歐股市－日歐股市看好※ 日經225指數 8.96%※ MSCI歐洲指數 -0.1% 買進》部分新興市場股市－出口導向國家大漲響應※ 台灣加權 1.31%※ 菲律賓股市 1.98% 債市－公債轉空，公司債轉好美國10年期公債殖利率增加0.04個百分點(資金流出買美股) 最多錢回流美國》美股－美股持續走強 (S&P 500指數 1.16%)－買美元投資美股使美元走強 (美元指數1.38%)－原物料報價下跌 (CRB指數 -0.82%) 註：數值統計區間為10/31、11/3 兩天資料來源：群益投信整理：蔡靚萱 | ||||||