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何謂與大市同步 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/11/blog-post_20.html

估值有很多種方法，尤其對不同的行業及公司都會有不同方法，例如銀行股、地產股或資產為主的股票，多會用市帳率作估值，零售股多用市盈率，保險類股票會用內含價值，公用股或房產信託基金可能偏向用股息率，甚至有些周期股，例如石油、航運、銅、鋁、煤炭等，估值時更需要包含資源價格的因素。如果將估值簡化，單看盈利能力，有何準則可以參考，何謂與大市同步呢？


在香港，止凡相信恒生指數可以算是大市指標，如果你的投資回報不及恒指的話，乾脆買入恒指就好了，即在香港上市的盈富基金（2800）。提到恒指，不少人都知道恒指的歷史市盈率為14至15倍左右，簡單地看一支股票的市盈率比這個數字低就為之抵買，反之就為之偏貴。但加入盈利增長的考慮時又好像能支持更高的市盈率，之後就有PEG這個東西，是把市盈率再除以盈利增長率所得，令盈利增長高的股票有一個較高的市盈率。但估值方法越來越複雜，又偏離恒指的投資回報時，投資者怎作比較呢？

今天分享一下估值的概念，希望能深入淺出，令大家不會感覺有太深的數學問題。概念是按回本期來考慮，我們要先找出恒指歷史的平均數，其回本期是多少。上面提過，恒指的歷史平均市盈率是14至15倍，而按圖中的盈利增長率，恒指由1974至2010這36年裡，盈利大約由100元增長至1100元，化作平均的增長率為每年7%，這個7%，已經把通脹、股息、成份股的出入之類的因素都計算在內。

簡單計一計，假設用了14元買入恒指，第一年的盈利就是1元，往後的盈利分別為1.07、1.15、1.23、1.31...如此類推，你會發現要靠盈利賺回成本的年期大約為10至11年，而非14至15年，原因是盈利在每年增長。按這個方法，可以定出一個大市的標準為10年回本期，股票的回本期比這個快為之抵買，比這個慢為之貴。

舉例，某股市盈率60倍，每年盈利增長為30%，這股票抵買嗎？如果拿這股票跟恒指比較的話，我會列出它的未來盈利，假設我用了60元買入，第一年賺1元，之後的盈利為1.3、1.69、2.2、2.86...一直加起來的話，我發現一直要到第11至12年才賺回本金，由於比恒指的10年時間更長，我不如買恒指更好了。

如果上面這支每年盈利增長30%的股票，股價突然下跌，市盈率只有30倍，我發現只需要大約9年時間就能賺回本金，在這一刻，雖然其30倍的市盈率比恒指平均市盈率高出一倍有多，但還算是抵買的。

我對於理解PEG這個概念是沒多大問題，但對其計算的來龍去脈就未能完全掌握，為何拿市盈率除以近一年的盈利增長，大於1算貴，小於1算便宜呢？還是看回本期這個概念更容易掌握及明白。

有一點需要註意，之前所舉的例子是股票每年以30%增長，但如果增長放慢也好，負增長也好，這估值方法也不會出現問題，只要把未來日子的盈利每年列出，加起來，一樣可以檢視其價值。

例如分析公司的生意之後可以大膽假設，這支股票的盈利在頭3年能以30%增長，之後就減慢至10%，再過3年就沒有盈利增長，按這個盈利的模式，第一年賺1元，往後賺1.3、1.69、1.86...，可以很快看看10年時間這公司總共賺到大約23元，即其市盈率是23倍的話，就算是與大市同步了。

這是一個「比較」的方法，拿了香港的恒生指數作為標準，而這標準已經加入了所有通脹、股息之類的因素，把這個10年回本期記在心中，對不同公司、地區指數、基金、乃至商品，甚至是收入不穩定而年年大上大落的股票，任何回報都可能拿來比較一番，好不過恒指的，買入恒指更好。

就算是恒指本身，這個10年回本期是平均標準，但它本身亦有上有落，如果大跌市時，回本期也可能見8年、7年，但高位時可能要12年、13年，投資者亦應在不同時候知所進退。了解過這個估值概念，大家可能想到更多有趣的理解方法，對所謂高增長高PE，又或是暴跌股的估值，也算是有個譜。

但也要小心所謂高增長行業，要盈利連續5年10年不斷每年增長3成5成，甚至盈利年年倍升，談何容易呢？估值時不妨保守一點。還有安全邊際，記得富爸爸作者Robert所提過的5年拿回本金嗎？這就如比大市回本期快一倍時間，他才會投資，這是一個相當大的保障。精準地看，可能還會發現不少問題，例如盈利預期不準確、第一年賺的1元跟第10年賺的1元不一樣，諸如此類，我相信保守一點的安全邊際可以化解的。
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