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孕育牛股的土壤 億利達

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來源：格上私募圈
滬港通開通日期終於確定，高盛股票交易部董事總經理孫逸潛預計，“滬股通(投資者通過港交所買賣A股)”開通第一日，很可能出現爆額情況。他還稱外資投資者對A股的興趣屬長線，初期以對沖基金參與為主。

他指出，很多投資者，尤其是對沖基金及私人銀行客戶，都歡迎滬港通，因他們長期對A股都有興趣，而過往因配額限制，令他們投資渠道受限。“以自由流通估值計，現時外資僅占A股的市值約3%，低於印度、臺灣等超過20%的水平。”

孫逸潛稱，目前投資者對內地消費股、媒體股都較感興趣，又以白酒、旅遊等港股所缺乏行業股較受客戶青睞。另外，亦有投資者留意AH股差價帶來的機會。

以下是高盛關於滬港通的策略報告：

一、為什麽滬港通對全球投資者如此重要？

觀點1：意義重大不能忽視--滬港通本質上產生了以市值計算全球第二大股市，僅次於紐交所；從資金交易角度看，交易量位居全球第三，落後於紐交所和納斯達克。

目前，中國A股市場與香港股市市值之和6.7萬億美元，2014年累計交易量超過350億美元。

觀點2：A股在全球市場中被長期低估（相比GDP），特別是在A股對於經濟增速更為敏感（相較H股）的情況下

中國占世界GDP比重為12.3%，然而A股市值所占的比重只為10.5%。

上圖表明，相較H股，A股對於經濟增速更為敏感。以過去10年數據計算，A股市場與GDP增長相關系數0.55大於H股的0.41。

觀點3：A股的估值低，分紅則相對較高

上圖顯示，A股目前PE處於低谷（低於10倍），EPS增長為6%左右，估值跟過往相比已經處於嚴重低估的狀態。

A股目前股息率超過世界平均水平2.5%的上市公司有165家，市值為2440億美元。

二、為什麽滬港通對A股投資者如此重要

觀點4：中國家庭資產構成更多傾向於房產和現金

以上數據顯示，2010年中國家庭資產中房產比重占70%左右，而家庭金融資產中72%由現金構成，僅7%為股票。

觀點5：對於A股投資者而言，滬港通為他們提供資產配置多元化之渠道

上圖表明，對於A股投資者來說，加入國際市場之後，資產配置最優組合中A股投資比例由之前的8%下降到4%，而國際市場權益比重則由0增至11%。

上圖表明，由單一投資A股市場和H股市場到多元化投資過程中，收入逐漸多元化。

觀點6：A股散戶投資者更傾向於投資成長型和小市值股票，而滬港通為他們帶來選擇低估值成長型港股的機會

上圖顯示，散戶投資者更集中於投資低市值（0-5 USD bn）、成長型（15年預期EPS增長率最高達到100%）股票。

上圖表明，對於高成長股票來說，香港新興行業(GSNEWCHN) 的PEG估值相對中國創業板（Chinext)的估值更合理，也更有吸引力。

三：高盛從A股、H股和港股中挑選的20只滬港通股票

觀點7：從A股中挑選股票的標準包括：稀缺價值、對GDP增長的敏感性、QFII持倉、較高/穩定的收益率、AH股折價股和恰當的管理層激勵機制。


觀點8：在本港上市之股份提供了三方面資產多元化之題材，包括：1)地域方面(來自非內地之收入)；2)行業方面(稀缺性價值)；3)業務方面(內地家庭熟悉之品牌)。此外，高盛認為內地投資者較偏好增長型及市值偏細之股份，而在本港上市而近乎有關條件之股份，估值相對A股為低，有望得以重估。


觀點9：10只全球投資者會有興趣的“滬股通”股份包括：$上汽集團(SH600104)$ 、$貴州茅臺(SH600519)$ 、$大秦鐵路(SH601006)$ 、$寶鋼股份(SH600019)$ 、$海螺水泥(SH600585)$ 、$天士力(SH600535)$ 、$中國國旅(SH601888)$ 、$複星醫藥(SH600196)$ 、$上海機場(SH600009)$ 及$中信證券(SH600030)$ 。

觀點10：高盛認為能夠吸引A股投資者的港股包括：匯控(00005)、騰訊控股(00700) 、友邦(01299)、和黃(00013)、聯想集團(00992) 、光大國際(00257)、康哲藥業(00867)、廣汽(02238)、華能新能源(00958)及香港交易所(00388) 。

觀點11：高盛認為在全球投資者更有效率的捕捉中國市場增長機會的過程中，上述這些股票的表現將分別超出各自市場股指的表現。


上圖顯示在過去一年中，高盛所選的2個一籃子股票分別超出滬深300（CSI）和恒生指數（HSCI）的表現。

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