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孕育牛股的土壤 億利達

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來源:格上私募圈
滬港通開通日期終於確定,高盛股票交易部董事總經理孫逸潛預計,“滬股通(投資者通過港交所買賣A股)”開通第一日,很可能出現爆額情況。他還稱外資投資者對A股的興趣屬長線,初期以對沖基金參與為主。

他指出,很多投資者,尤其是對沖基金及私人銀行客戶,都歡迎滬港通,因他們長期對A股都有興趣,而過往因配額限制,令他們投資渠道受限。“以自由流通估值計,現時外資僅占A股的市值約3%,低於印度、臺灣等超過20%的水平。”

孫逸潛稱,目前投資者對內地消費股、媒體股都較感興趣,又以白酒、旅遊等港股所缺乏行業股較受客戶青睞。另外,亦有投資者留意AH股差價帶來的機會。

以下是高盛關於滬港通的策略報告:

一、為什麽滬港通對全球投資者如此重要?

觀點1:意義重大不能忽視--滬港通本質上產生了以市值計算全球第二大股市,僅次於紐交所;從資金交易角度看,交易量位居全球第三,落後於紐交所和納斯達克。

目前,中國A股市場與香港股市市值之和6.7萬億美元,2014年累計交易量超過350億美元。

觀點2:A股在全球市場中被長期低估(相比GDP),特別是在A股對於經濟增速更為敏感(相較H股)的情況下

中國占世界GDP比重為12.3%,然而A股市值所占的比重只為10.5%。

上圖表明,相較H股,A股對於經濟增速更為敏感。以過去10年數據計算,A股市場與GDP增長相關系數0.55大於H股的0.41。

觀點3:A股的估值低,分紅則相對較高

上圖顯示,A股目前PE處於低谷(低於10倍),EPS增長為6%左右,估值跟過往相比已經處於嚴重低估的狀態。

A股目前股息率超過世界平均水平2.5%的上市公司有165家,市值為2440億美元。

二、為什麽滬港通對A股投資者如此重要

觀點4:中國家庭資產構成更多傾向於房產和現金

以上數據顯示,2010年中國家庭資產中房產比重占70%左右,而家庭金融資產中72%由現金構成,僅7%為股票。

觀點5:對於A股投資者而言,滬港通為他們提供資產配置多元化之渠道

上圖表明,對於A股投資者來說,加入國際市場之後,資產配置最優組合中A股投資比例由之前的8%下降到4%,而國際市場權益比重則由0增至11%。

上圖表明,由單一投資A股市場和H股市場到多元化投資過程中,收入逐漸多元化。

觀點6:A股散戶投資者更傾向於投資成長型和小市值股票,而滬港通為他們帶來選擇低估值成長型港股的機會

上圖顯示,散戶投資者更集中於投資低市值(0-5 USD bn)、成長型(15年預期EPS增長率最高達到100%)股票。

上圖表明,對於高成長股票來說,香港新興行業(GSNEWCHN) 的PEG估值相對中國創業板(Chinext)的估值更合理,也更有吸引力。

三:高盛從A股、H股和港股中挑選的20只滬港通股票

觀點7:從A股中挑選股票的標準包括:稀缺價值、對GDP增長的敏感性、QFII持倉、較高/穩定的收益率、AH股折價股和恰當的管理層激勵機制。


觀點8:在本港上市之股份提供了三方面資產多元化之題材,包括:1)地域方面(來自非內地之收入);2)行業方面(稀缺性價值);3)業務方面(內地家庭熟悉之品牌)。此外,高盛認為內地投資者較偏好增長型及市值偏細之股份,而在本港上市而近乎有關條件之股份,估值相對A股為低,有望得以重估。


觀點9:10只全球投資者會有興趣的“滬股通”股份包括:$上汽集團(SH600104)$$貴州茅臺(SH600519)$$大秦鐵路(SH601006)$$寶鋼股份(SH600019)$$海螺水泥(SH600585)$$天士力(SH600535)$$中國國旅(SH601888)$$複星醫藥(SH600196)$$上海機場(SH600009)$$中信證券(SH600030)$

觀點10:高盛認為能夠吸引A股投資者的港股包括:匯控(00005)、騰訊控股(00700) 、友邦(01299)、和黃(00013)、聯想集團(00992) 、光大國際(00257)、康哲藥業(00867)、廣汽(02238)、華能新能源(00958)及香港交易所(00388) 。

觀點11:高盛認為在全球投資者更有效率的捕捉中國市場增長機會的過程中,上述這些股票的表現將分別超出各自市場股指的表現。


上圖顯示在過去一年中,高盛所選的2個一籃子股票分別超出滬深300(CSI)和恒生指數(HSCI)的表現。

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