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李迅雷：管理層意圖已無法改變市場趨勢

來源: http://wallstreetcn.com/node/210342

A股市場曾在相當長的時間里是一個“政策市”，高層的意圖、政策是推動股市漲跌的主導因素，官媒一發話，市場能輕易出現10%的大波動。

但是這種狀態正在改變。

海通證券首席經濟學家李迅雷在一份《把握未來投資方向的四個層面思考》的報告中提到了管理層對市場的影響問題。

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他認為，管理層對市場的影響力正在逐漸減弱，市場將更多的反應投資者的意願，管理層意願只能平緩趨勢而不能改變趨勢。

所謂的“兩會行情”、“維穩行情”，實際上更多的是投資者的主觀意願，在我們這樣一個直接融資占比很小的金融體系中，管理層對於銀行信貸市場的關註度要超過股市和債市。即便是管理層確實希望市場能夠繁榮、發展，股價能夠上漲，但是這個意願並不能夠改變趨勢。我們也可以聯系到房地產市場，如從04 年開始，管理層的意願就希望房價穩定，並出臺很多限制房價上漲的舉措，但最終證明，房價上漲還是得不到控制，意願這個東西只能夠平滑市場的上行或下行趨勢，而不能夠改變市場的趨勢。當然，作為管理者，通常都是以平衡、均衡發展為理念；而市場在中短期波動中，也存在回歸現象，即久漲必跌、久跌必漲、風水輪流轉等，這與管理層的意願無關。

管理層也是分級、分部門的，如地方與中央、直接監管部門與間接監管部門等，地方管理層的意願有時不同於中央管理層的意願，A 部門管理層的意願也不代表B 部門的意願，這就是為何有些政策總是久盼不出的原因，如股票交易T+0制度的恢複、個股期權推出等。

三中全會提出讓市場在資源配置中起決定性作用，更好地發揮政府的作用，而四中全會則進一步闡釋了“依法治國 ”的管理理念，即政府要更加追求依法辦事，公平公正公開，更少地去幹預市場、幹預價格。這也是對過度看重管理層態度的投資者的提醒：不要花過多的時間去揣摩管理層的意願，因為他們對市場的影響作用會越來越小。

另外，一項政策就算推出了也不一定會真正落實。李迅雷給出了一個公式：

政策目標實現概率=設定目標×難度系數×意願率×配合率

從中國過去20 多年的經濟發展特點看，基礎設施投資等投資總是超預期的，財稅改革等一系列改革總體是低於預期的；政績工程往往是超預期的，而民生工程往往是低於預期的。之所以會出現這些現象，這與政策執行的難度、執行者的執行意願、工作熱情，以及社會上下對推進該政策的配合程度等等有關，所謂的天時地利人和都很重要。

所以，他認為，投資者不應該看到什麽政策出臺就去投資與之相關的標的，而是要作細致分析。

PS：為什麽我們要關註李迅雷的觀點呢？因為李克強總理也在聽。在本月召開的專家學者和企業負責人座談會上，發言的經濟學家分別為：北京大學國家發展研究院教授周其仁、中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求、瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光、海通證券首席經濟學家李迅雷。

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