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“一路一帶”全球大戰略下的系統性機會

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=635

本帖最後由 港仙 於 2014-11-3 18:02 編輯

“一路一帶”全球大戰略下的系統性機會
作者：張憶東 蔣仕卿  周琳


投資要點

　　★“一路一帶”全球大戰略恰逢其時，有望啟動海外基建浪潮。IMF 為代表的全球財政政策指導思想發生重大變化。我們認為，在 11月 15-16 日在澳大利亞布里斯班舉行 G20 領導人會議，有望繼續重申全球基礎設施投資倡議。通過債務模式的基建擴張，拉動全球經濟對投資者構成一種潛在的拐點性機會。

　　★中國資本輸出戰略越發清晰

　　福塔萊薩成為中國版馬歇爾計劃的啟動點。以福塔萊薩金磚貨幣體系和金磚開發銀行為標誌性事件，中國版的馬歇爾計劃已經啟動。

　　亞洲基礎設施投資銀行（AIIB）成為對全亞洲的資本輸出平臺。2014 年 10月 24 日，中國為首成立亞洲基礎設施投資銀行，成為中國向全亞洲進行資本輸出的戰略性平臺。具有資本優勢和產業比較優勢的中國，將是其中的最大受益者。中國的基建產業鏈企業，將會實質性受益於中國走出去戰略帶來的需求大增長。人民幣國際化將助推中國走出去戰略。人民幣的國際化將作為貨幣發行保證金的外匯儲備釋放出來，成為可以動用的一種戰略性資產，成為中國實行資本輸出戰略的重要保障。

　　“一帶一路”是中國資本輸出計劃的戰略載體。（1）絲綢之路經濟帶同時具備能源和地緣安全意義（2）“21世紀海上絲綢之路”的建設是中國連接世界的新型貿易之路。

　　★三條主線，看好投資品產業鏈的拐點性機遇

　　（1）資本輸出促進產業升級，推薦基建、高鐵和核電。基礎設施的安全暢通是加強貿易、促進人員往來與文化交流的前提，在構建“一路一帶”中處於基礎性的地位。除新加坡外，東盟國家和中亞地區工業化程度均不高，基礎設施落後，對管線、鐵路、港口、機場、電信、核電等基礎設備和能源設備需求量巨大。

　　（2）絲綢之路經濟帶地域首推新疆和陜西，行業推薦基建、能源產業鏈。新疆是絲綢之路的中國對外出口，且經濟發展水平低，基礎設施發展空間大；陜西是絲綢之路的起點，政策出臺積極。作為陸上交運通道，“絲綢之路經濟帶”首先要打通西北五省的交通道路，因此需大力發展運輸的基礎設施建設，而中亞國家的能源運輸給絲綢之路沿線各省帶來油氣管道建設的投資機會。

　　（3）海上絲綢之路地域首推福建和廣西，行業推薦交運。福建的地理位臵具有對臺交往的獨特優勢，且目前正在申請海西自貿區；廣西是我國唯一與東盟海陸相連的省，是海上絲綢之路中的“通道”和“門戶”，現代的“海上絲綢之路”將中國和東南亞國家臨海港口城市串起來，所屬地港口將直接受益。



　　中國資本輸出戰略越發清晰

　　福塔萊薩成為“中國版馬歇爾計劃”的啟動點

　　後危機時代，中國在世界經濟中扮演的角色越發重要，2013 年末，相比 2008 年末，中國 GDP 占全球 GDP 的比例，已經從 7%提升到了 13%，成為一支不可忽視的力量。


　　在這樣的背景下，中國對外政策發生系統性轉變。我們在前期報告《福塔萊薩：中國版馬歇爾計劃的啟動點》(20140722)中，通過對比美國二戰後推進的馬歇爾計劃，指出，以福塔萊薩金磚貨幣體系和金磚開發銀行為標誌性事件，“中國版的馬歇爾計劃”已經啟動。

　　馬歇爾計劃正式名稱為歐洲複興計劃，在 1948 年 4 月簽署，其目的在於幫助歐洲複興從而抵禦蘇聯的擴張。在馬歇爾計劃實施的 4 年時間內，美國共給予了OECD 國家 130 億美元的援助，相當於 2013 年通脹調整後的 1480 億美元，占 1948年美國 2580 億美元 GDP 的 5%，從規模上而言這一計劃非常巨大。

　　馬歇爾計劃本身有濃烈的意識形態色彩，但是，馬歇爾計劃有一個可能未預料到的結果是，通過對外援助，避免了美國二戰後的經濟衰退。美國在當時面臨二戰後大量退伍軍人複員和軍用品產能過剩，且美國內戰、一戰之後都遭遇到了需求下降，經濟緊縮，因此二戰後 1946-1948 年股市估值低迷，投資者都在等待衰退的到來。最終，馬歇爾計劃創造需求的模式啟動了全球黃金增長時代，美國股市也走入了近 20 年的大牛市。

　　在啟動歐洲經濟之後，美國的政府和私人部門繼續向歐洲投資，拉動了歐洲經濟的增長。我們從美國的國際收支賬戶上就能清晰看到，戰後到1970 年代初的“布雷頓森林體系”解體之前，美國長期保持了經常賬戶順差，美國一方面在戰後保持著制造業的全球競爭力，另一方面，美國將賺取的經常賬戶順差變成對外債權，並且美元通過對外捐贈、政府長期貸款項目、私人部門 FDI 方式大量流出美元支援其他國家增長。


　　“中國版馬歇爾計劃”具有紮實的現實基礎。一方面是中國有過剩產能和過剩外匯資產，另一方面是新興市場國家（EME）和欠發達國家（LDC）的基礎設施建設仍然欠缺，發達國家由於自身陷入主權債務的泥潭無法拉動全球增長，於是，中國利用積累的外匯儲備作為拉動全球增長的資本金，同時通過資本輸出帶動消化過剩產能，成為了一個一石雙鳥的戰略。

　　策略專題

　　建立國際間投資銀行是中國學習當年的美國，通過供應商融資的模式，一方面可以提高自身外匯資產的收益率，另一方面，通過給新興市場提供資金拉動其增長，從而帶動自身過剩產能的消化，成為了“中國版馬歇爾計劃”的現實基礎。同時國家領導人在出訪活動中，不斷推銷高鐵、核電等高端技術設備以及基礎設施建設項目給各國，體現出中國資本輸出的意願和決心。

　　中國版馬歇爾計劃體現了新的國家領導人上臺以來的重大國家戰略，14 年下半年發展迅速：7 月 15 日，金磚五國在巴西福塔萊薩宣布成立“金磚國家開發銀行”，同時建立了“金磚國家應急儲備安排”。前者初始資本為 1000 億美元，由 5 個創始成員平均出資。後者同樣擁有 1000 億美元的應急基金，中國出資 410 億美元，擁有投票權 38.95%，俄羅斯、巴西、印度各出資 180 億美元，南非為 50 億美元。按照進程，金磚國家開發銀行將於 2016 年在上海成立。

　　然而，我們也必須承認的是，金磚貨幣體系和金磚開發銀行在未來實踐過程中，仍然有不明確之點，如何才能協調各個金磚大國，未來不確定大於機遇。亞洲基礎設施投資銀行（AIIB）成為對全亞洲的資本輸出平臺在這樣的背景下，2014 年 10 月 24 日，中國為首成立亞洲基礎設施投資銀行，成為中國向全亞洲進行資本輸出的戰略性平臺。在北京簽署《籌建亞投行備忘錄》的國家包括中國、印度、哈薩克斯坦、科威特、老撾、馬來西亞、蒙古國、緬甸、尼泊爾、阿曼、巴基斯坦、菲律賓、卡塔爾、新加坡、斯里蘭卡、泰國、烏茲別克斯坦、孟加拉國、文萊、柬埔寨和越南共 21 個國家。根據《籌建亞投行備忘錄》，亞投行的法定資本金為 1000 億美元，初始認繳資本目標為 500 億美元左右，實繳資本為認繳資本的 20%，目前各意向創始成員國同意將以國內生產總值（GDP）衡量的經濟權重作為各國股份分配的基礎，中國最多股權占比為 50%。按照目前工作計劃，預計各國在 2015 年內完成章程談判和簽署工作，使亞投行在 2015 年底前投入運作。

　　亞洲基礎設施投資銀行，將成為中國通過走出去戰略進行資本輸出的平臺。根據財政部部長樓繼偉的思路，未來亞洲基礎設施投資銀行將通過債務融資的方式，結合其巨額資本金，有力地為整個亞洲基礎的基礎設施投資提供資金支持。我們估算了當前除中國以外的 20 個 AIIB成員國家的 2012 年固定資本投資，和占 GDP比率，可以發現，18 國相加的 2012 年固定資產投資總金額為 1.12 萬億美元，約占當年中國總固定資本形成 30%，而除卡塔爾、印度、蒙古、越南之外，其他國家固定資本形成占 GDP 比重仍然不足 30%，考慮到人均資本存量仍在低位，未來這些國家的固定資本形成無論從絕對規模和比率來看，都有巨大的再推進過程。而作為其中具有資本優勢和產業比較優勢的中國，將是其中的最大受益者。中國的基建產業鏈企業，將會實質性受益於中國走出去戰略帶來的需求大增長。本質上，中國巨大的外匯儲備，將會為海外需求提供最終資金來源和利潤保障。


　　人民幣國際化將助推中國走出去戰略

　　2014年9月30日，人民幣兌歐元可以進行直接交易，10 月 27 日，人民幣兌新加坡元可以直接兌換。歐元、新加坡元成為繼美元、日元、澳元、新西蘭元、英鎊之後，第六和第七種可直接交易的貨幣。如果我們觀察整個人民幣國際化的進程的話，這一進程在 2014 年明顯開始加速。


　　人民幣的國際化也是人民幣去美元化，釋放外匯儲備的過程。在加入 WTO 之後，中國出口導向型發展戰略導致外匯占款大規模積累。這一過程中，人民幣的發行機制由不可兌換法幣制度（Fiat Money）向美元本位制度快速轉變（DollarStandard），人民幣幣值的穩定性，實際上取決於美元的穩定。

　　但是，隨著中國的崛起，人民幣不可能成為基於美元幣值的“二等貨幣”，人民幣國際化戰略成為一個必然選擇。而當人民幣可以和其他主要貨幣進行直接兌換之後，意味著中國央行資產負債表中，過去被作為貨幣發行保證金的外匯儲備將被釋放出來，成為可以動用的一種戰略性資產。人民幣國際化釋放的巨額的外匯儲備，將是中國實行資本輸出戰略的重要保障。


　　“一路一帶”是中國資本輸出計劃的戰略載體

　　在籌建亞洲基礎設施投資銀行備忘錄簽署儀式上，習近平表示：提出共同建設絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路，並提出建立亞投行的倡議，目的就是深化亞洲國家經濟合作，實現共同發展。

　　“一路一帶”成為國家重點發展戰略：2013 年 11 月十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》中首次在正式文件中提出推進絲綢之路經濟帶和海上絲綢之路的建設；2013 年 12 月中央經濟工作會議把絲綢之路經濟帶和海上絲綢之路的建設列為 14 年經濟工作重點；2014 年 3 月李克強在《政府工作報告》中再次強調抓緊規劃建設絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路。


　　絲綢之路經濟帶——先富帶動後富，開辟“中國制造”的新天地

　　絲綢之路經濟帶，是中國與西亞各國之間形成的一個在經濟合作區域，大致在古絲綢之路範圍之上，包括西北陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等五省區，西南重慶、四川、雲南、廣西等四省市區。2013 年由中國國家主席習近平在哈薩克斯坦納紮爾巴耶夫大學演講時提出。絲綢之路經濟帶，西邊系著發達的歐洲經濟圈，被認為是“世界上最長、最具有發展潛力的經濟大走廊”。


　　建設“絲綢之路經濟帶”的過程，是中國轉移產能的過程並提升國家能力，給“中國制造”帶來了巨大的嶄新市場。“絲綢之路經濟帶”的大戰略將打通從太平洋到波羅的海的運輸大通道，逐步形成連接東亞、西亞、南亞的交通運輸網絡，為各國經濟發展和人員往來提供便利。這個過程，不但中國的“過剩”產能“走出去”，它伴隨著的是裝備、技術、管理與標準的輸出，而裝備的輸出，比如我們正在大力推的高鐵，又跟投資緊密相聯，人民幣也因此勢必“走出去”。


　　其中，中巴經濟走廊是“絲綢之路經濟帶”的重要環節，具有經濟、軍事、能源等多方面的戰略意義。一旦從喀什到瓜達爾港的高鐵順利貫通，有助於中國西部出口商品順利輻射整個南亞和中東 18 億人口的巨大市場或轉運歐洲；另外，瓜達爾港是印度洋上的明珠，扼波斯灣的咽喉，直線距離迪拜僅 600 公里，從而中國可以繞開馬六甲海峽和印度半島，保證能源安全。

　　“絲綢之路經濟帶”的建設在地緣政治和國家安全方面的意義重大。要從根本上解除中國西部地區所遭受的暴力恐怖威脅，必須依靠促進我國西部與中亞、南亞這些“絲綢之路經濟帶”覆蓋的地區共同繁榮來實現。中國新疆與中亞、南亞毗鄰，在安全、經貿和宗教等方面受到相關的周邊國家的極大影響，而這些地區經濟發展落後，宗教極端勢力、恐怖主義勢力長期盤踞，暴力恐怖的活動頻繁。中國和中亞在能源等領域的合作，可以加強西北地區成品油和石化衍生品的供給，同時可以拉動中亞的經濟發展。中亞原油天然氣儲備豐富，2013 年，哈薩克斯坦原油儲量列全球第 12 位，占全球比例 1.8%；土庫曼斯坦天然氣儲量列全球第 4位，占全球比例 9.4%。目前我國 13 年我國原油進口中哈薩克斯坦石油進口占比約為 4.2%，天然氣進口中庫曼斯坦占比為為 47%。






　　海上絲綢之路——走向藍海的大國突圍戰略建設 21 世紀海上絲綢之路，是 2013 年 10 月習近平總書記訪問東盟國家時提出來的。“21 世紀海上絲綢之路”第一步面向東盟，將中國和東南亞國家臨海港口城市串連起來，加強互聯互通，以亞歐非經濟貿易一體化為發展的長期目標。其中被納入 21 世紀海上絲綢之路的省份有廣西、廣東、福建、海南、雲南、四川。


　　21 世紀海絲戰略符合中國和東盟的共同利益和共同要求。一方面，美國正試圖繞開中國而推進 TPP（跨太平洋夥伴關系協議）、TTIP（跨大西洋貿易夥伴談判），搶占全球貿易新規則制定權。另一方面，在美國、歐盟和日本老牌發達國家經濟增速放緩甚至衰退之際，東盟 2013 年 GDP 增速超過 12%，中國經濟也保持 7%以上的較快增長速度，沿線國家和中國互惠互利共贏。



　　中國與東南亞國家貿易關系迅速發展，截止 2013 年末，中國連續 4 年成為東盟第一大貿易夥伴，東盟連續 3 年成為中國第三大貿易夥伴。2013 年我國對東盟的出口占比超過 11%。紮實的貿易基礎有利於促進中國-東盟之間的政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通，挖掘中國與東盟國家在經濟上的互補性和合作潛力，創造雙方經濟新的增長點。




　　三條主線，看好投資品產業鏈的拐點性機遇

　　隨著中國經濟投資增速的系統性放緩，傳統的鐵公基和相關產業鏈行業面臨著產能嚴重過剩的壓力，在資本市場上，投資者壓低了這些行業的估值。但是，我們認為，在國家戰略思想轉變過程中，具有全球比較優勢的中國“鐵公基”內相應行業和公司，存在著巨大的盈利和估值雙重修複投資機會！

　　資本輸出促進產業升級，推薦基建、高鐵和核電

　　基礎設施的安全暢通是加強貿易、促進人員往來與文化交流的前提，在構建“一路一帶”中處於基礎性的地位。除新加坡外，東盟國家和中亞地區工業化程度均不高，基礎設施落後，對管線、鐵路、港口、機場、電信、核電等基礎設備和能源設備需求量巨大。

　　2013 年下半年至今,李克強總理在多次國事訪問中相繼推銷我國的高鐵技術和核電技術右。改變過去“向東”（以美國為首）輸出低端制造業的貿易格局，“一路一帶”的意義在於“向西”、“向南”輸出高端技術裝備和過剩產能，將中國對外開放水平提至一個新高度，完成出口升級。

　　國家領導人出國訪問屢屢親自推銷中國高鐵，高鐵合作意義提升到國家戰略層面。我國高鐵技術過關、成本占優，為高鐵技術持續輸出提供可能。





　　中國擁有較為成熟的核電站運營經驗和核技術，但核電技術複雜、研發周期長、投資大，長期被俄羅斯、法國、美國、日本、加拿大和韓國等大國壟斷，中國領導人親自推廣中國核電，將促進中國核電相關技術設備的出口。加之國內核電重啟的預期，國外的增量與國內的拐點將促進 A 股核電相關產業鏈的發展。（來自興業證券）











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