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日本央行無底線放水：背景與影響

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=626

日本央行無底線放水：背景與影響
作者：格隆匯 李維康

內地是座大金礦，滬港通和日本QQE都要來了。


今天對資本市場來說是不平凡的一天，首先是A股一鼓作氣終於站上了2400點，創下了22個月的新高。漲幅居前的是銀行股與券商股，因此市場懷疑滬港通將於下周開通或者宣布下周或下下周開通。至於為何有這樣的傳聞，首先滬港通利好券商股，其次內地銀行股相對港股估值很低，平均4倍PE，0.8PB，而港股則有10倍PE，1.1PB，而兩地ROE則都是15%。所以滬港通一開內地銀行股一定是港資追捧的熱點，內地資金也提前流向窪地。


美元兌日元

日經225指數
今天另一個重磅消息就是日本央行突然宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至80萬億日元，此前目標60-70萬億日元。意外擴大QQE規模出乎市場預期，日元因此大幅下挫。美元對日元上破110大關，並觸及110.28的6年高位；日經225指數飆漲近5%，創7年新高；日本五年期國債收益率跌至0.11%，創2013年3月以來最低水平。

日本央行表示，將以開放的方式執行QQE；將日本債券購買規模每年增加30萬億日元；繼續QQE直至通脹穩定在2%；延長國債持有時間至約7-10年；將年度ETF和JREIT購買規模擴大兩倍。

周五稍早公布的數據顯示，隨著大宗商品的價格持續下降，日本9月通脹率為連續第二個月放緩，只有日本央行目標值2%的一半，而就業增長情況也透露出已過高峰跡象，日本9月家庭支出為連續第六個月較上年同期下滑，反映很強的通縮預期。

對日本來說，通脹是什麽東西他們在就沒嘗過，從1990年至今，日本CPI沒有在3%以上過，進入21世紀之後更是沒到過2%。所以他們放水也不是為了接美國大哥的棒，實在是想嘗嘗通脹的味道，但正所謂水往低處流，錢往高利走。日本如此放水肯定會惠及周邊國家，比方香港，比方來中國。

日本從2001年開始QE，但到目前感覺除了把國家負債率拉到了超DGP200%多之外什麽都沒發生。2%的通脹目標是安倍上臺時定的目標，可是之前的QE都沒達到目的，

日本CPI：同比
日本GDP增速

詳細解讀大家可以參考下格隆匯會員李維康對這次事件的點評

一、政策解讀：

（1）      規模：美聯儲於2014年全年QE總規模是4600億，計算方法是按照每月的QE量加總，而日本擴大寬松會增加20-30萬億日圓，約合近3000億美元，這個規模已經相當於60%今年美聯儲QE規模，若加上歐洲央行即將進行擴大一千億歐元央行資產負債表計劃，擴張回2012年，按照目前匯率計算，將擴張近1250億美元，二者加和即約為4300億美元的總量，與美聯儲今年註入的量接近。也就是說，雖然歐洲央行沒有及時推出QE，但歐洲央行和日本央行幾乎完美交棒美聯儲。美聯儲的會議決議偏鷹派，且10月30日耶倫講話開場就說並不會評論經濟和政策，很讓人出乎意料，這其中可能兩大央行有過溝通，雖然無法論證。近期歐洲的資產壓力測試和美國銀行業即將開始的壓力測試都會給流動性造成一些壓力。近期的高收益債的拋售、歐豬國家國債的收益率上升都可能是因為壓力測試在即，銀行業為了增強自身資產負債表質量和流動性采取的舉動。而現在這個寬松增加後，可以利好這些被拋售的資產。

（2）      年限和類別：延長所購買國債平均年限至約7-10年，此前為6-8年。增加對ETF和REITs購買量的翻倍。延長期限比較有用，美聯儲的QE基本在7年左右，並且美聯儲的扭轉操作通過賣短買長也是在壓低更長期限的債券收益率。所以延長國債平均年限是比較好的。而對ETF和REITS這種風險資產的購買能夠進一步提高市場風險偏好。

（3）  貨幣供應速度：日本股市今年基本保持穩定，但大部分時間比去年年底時的點位要低，這和日本M2增速從1月就開始迅速放緩有關，因為貨幣基數大了以後，M2增速就變慢了。本次增加QE以後，會提高M2增速，進一步提高對通脹的預期，預期改變了，通脹才好提高。

（4）  GPIF：除了擴大的QE以外，還有GPIF調整策略的部分，國內國外股票配置從12%調高至25%，增加了13%，即翻倍了股票資產配置。但GPIF也有一個home country bias，可能對本國投資會更看重。GPIF有1.1萬億美元的規模，這會給股市帶來1000億美元的增量，雖然相比日本股市整體市值不大，但也有積極影響，一來可以進一步保護日本股市不會跌破一萬四的水平，二是可以提高GPIF收益率，能夠增加退休人士收入，進一步形成良性循環。

（5）  開放核電站：日本本周開放了一處核電站，這是減少日本貿易逆差的一個重要步驟，因為平均工資水平沒有上升，減少能源成本也可以增加可支配收入。

（6）  安倍內閣不穩定性出現：安倍自從選了兩名女性進入內閣以鼓勵女性就業後，沒幾天時間就有女性內閣成員辭職，另外一名內閣成員也受到醜聞影響，安倍加速這些改革可以穩固其支持率，為改革爭取更多時間。

二、投資策略推薦：
（1）      日本：日本股市實際上在去年5月大跌之後就保持了橫盤的趨勢，將日經指數兌日元調整過以後，更是非常平坦。在美國已經超出08年金融危機前高點後，日本距離08年高點還有距離，預計本輪QE後，日本會達到08年的高度。
（2）      新興市場：貨幣政策的外溢效應會使得一些經濟來往較為密切的國家受到流動性眷顧。潛在市場包括香港、泰國、印度等。可能會有部分套利資金會進入中國，對資產價格也是利好。
（3）      美國：套息交易又有了新的資金來源，但要註意的一點就是套息的方向是哪里，資本流向這一次不一定完全流向新興市場，可能也會有美國，美元明年可能就是高收益貨幣了，美元的走強更能加劇。
（4）      風險偏好提升，黃金立刻下跌，黃金去年走出熊市的開端也是在安倍晉三成功影響日本央行獨立性（強加貨幣政策目標和任命願意執行該政策的央行行長）後，市場開始大力期待日本央行寬松開始，黃金的最大跌幅（兩天跌了超10%）也是在4月初日本央行公布了超預期的寬松後開始的。風險偏好的提升基本利好任何風險資產，positive for everything。

過去日本央行的會議決議和黑田東彥的講話是非常無聊的，永遠是木登內英的否決票，黑田講多少次內容都不會變，宏觀分析師們基本都會背了，但黑田這兩次做出決策也是非常果決的。長期前景如何暫時不考慮，目前別再埋怨黑田，他也蠻拼了。




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