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萬科年報點評：積極創新，謀定而動

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1832

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-31 10:15 編輯

萬科年報點評：積極創新，謀定而動
來源：中信建投房地產小組

第一，降費提效，向質量增長繼續邁進

公司14年業績低於市場預期，一方面在於竣工量低於年初計劃，全年實現竣工面積1385萬平米，同比增長6.2%，竣工完成率僅為年初計劃的94%，同比下降7個百分點，導致結算面積僅同比增長2.3%，為近4年低點，這在萬科財報歷史上並不常見。另一方面，雖然公司結算均價有所回升，但成本中樞的上移依然推動公司綜合毛利率下降1.5個百分點。

但公司2014年依然不乏亮點，成本控制方面，公司14年銷售管理費用率為3.9%，同比下降0.14個百分點，運營效率繼續提升，另外公司近年積極向輕資產運營模式轉型的成果也在投資收益端顯現，14年公司實現投資收益41.6億，同比增長314%，降費提效疊加輕資產模式的轉型，公司2014年實現ROE17.9%，同比略有下降，但仍維持歷史高位。展望2015年，考慮到公司已售未結資源均價11653元/平米，較13年繼續回升，疊加近年來銷售結構的改善，我們認為公司利潤率繼續下行的空間已然有限。




銷售方面，14年公司實現銷售面積1806萬平方米，銷售金額2151億元，同比分別增長21.1%和25.9%，基本符合我們年初對公司2200億銷售目標的預期，在14年市場調整壓力下，公司更加追求銷售的質量，全年回款率超過90%，位居行業前列。即使在以價換量的環境中，公司14年銷售均價11909元/平米，依然實現2012年以來的新高，背後反映的是長三角、珠三角等主流區域布局的強化。

產品結構方面，90平米以下以及首次置業需求依然是公司產品成交主力，但隨著去年大部分城市限購政策的解禁以及今年相關支持政策落地，公司改善型需求有望煥發出活力。15年公司新開工規模計劃有所收縮，但整體貨值依然充裕，據我們測算公司滾存貨值約在1000億左右，在建可售貨值約在2500億左右，較去年有穩定提升，結合今年市場環境改善帶來的去化提升預期，我們預計公司2015年銷售有望向2500億邁進。對於萬科來說，適度規模與不追求規模是兩個概念。




第二，資金優勢夯實，杠桿降至歷史低位

拿地節奏方面，四季度公司如期加大了投資力度，2014年全年公司新增41個項目，對應權益建築面積591萬平米，同比下降72%，拿地金額占銷售金額回落至歷史新低。在有限的土地投資中，公司更加聚焦於主流城市，一二線城市的占比超過80%，區域結構的優化也為公司未來的去化以及盈利提供更安全的保障。從項目獲取方式來看，公司強化了合作開發項目的力度，41個項目中15個權益比例低於50%，“小股操盤”戰略繼續推進。在整體土地市場價格居高不下的環境中，我們認為公司將會采取更多元的方式獲取土地，如舊城改造，公司目前土儲中約擁有295萬方舊改項目，占到總土儲的8%。


資金方面，由於去年下半年去化提速以及公司土地擴張的收縮，公司短期借款及一年內到期非流動性負債占貨幣資金的比重較年初明顯下降，回歸至0.36的水平，凈負債率較年初下降25個百分點至5.4%，杠桿水平降至歷史地位，較其他企業也更加具有彈性。另外值得一提的是，公司14年成功搭建海外雙融資平臺，同時國內地產再融資也已基本放開，公司去年11月適時啟動150億債務融資工具，並且在12月成功發行18億中票，利率僅為4.7%，海外低廉融資渠道疊加公司國內品牌號召力，公司正在構築同業中資金成本優勢。我們在去期發布的公司深度報告《顛覆引領眾生》中明確指出，公司已經在逆周期操作中占得先機，相對同行業更為充裕的現金儲備，海外雙平臺架構的搭建以及金融鏈條的應用使得公司資金成本端獲得了更大的優勢，為未來無論是土地市場還是股權並購提供了更多的可能性。比較遺憾，由於時機以及公司戰略定位問題，我們並未看到公司大刀闊斧進展！





第三，管理機制升華，內部積極創新

14年公司事業合夥人制度進一步深化，截至年末，公司開放跟投項目47個，申請跟投達到9089人次，至一季度末，公司共有4837人參與跟投，占全公司地產編制人員的68%，實際跟投金額超過10億，利益一體化的制度框架下，項目周轉以及降費提效有望進一步強化。合夥人方面，截至1月27日，盈安合夥共累計增持公司股份4.9億股，占公司總股本4.48%，同時1月份公司第二批員工加入，從公司未來可使用資金以及杠桿的情況來看，依然具備繼續增持的空間。


2015年公司在人事層面亦有積極舉措，3月8日，公司提拔了5位副總裁，其中包括北京萬科和上海萬科總經理。無論是頭馬計劃還是7UP計劃的落地，我們都能看到公司在區域公司層面對創新的追求，這種創新不只停留在業態層面，還可能包括組織架構的變革，作為A股房企龍頭，公司在地產行業領域的轉型和創新引人關註，我們也期望在公司的創新中窺探到地產行業的未來。


第四，社區資源整合有望發力

我們在此前報告中，提到公司積極擁抱互聯網的心態，14年以來已經分別在集團層面和區域層面和阿里、騰訊、百度、平安、搜房等互聯網企業展開合作，雖然大部分互聯網的合作還是基於營銷層面的存在，但我們也看到了互聯網業態為公司帶來的前所未有的潛力。

值得強調的是，我們也關註到公司正用移動互聯網技術整合旗下物業資產，目前萬科物業服務已覆蓋中國大陸61個大中城市，服務項目457個，合同管理面積10340萬平方米。2014年物業服務實現收入19.9億元，同比增長35.1%。目前萬科物業已成功實現“四有”（所有項目有經緯度、所有設備有身份證、所有崗位有二維碼、所有員工有經驗值），對全國範圍內的電梯、出入口、垃圾桶等社區設施的細節逐條記錄在案。以此為基礎，結合員工端、業主端移動應用，形成了資源調度平臺，並為將來進一步整合其他社區資源、提升效率提供了可能。我們預期公司物業資產今年將有更為亮眼的表現，公司社區資源層面的價值有望加速變現。


第五，盈利預測和評級

作為行業引領者，公司在不斷優化自我管理效率的同時，保持著與時俱進和堅持專註的心態，成長兼具規模和質量，事業合夥人制度的實施也為公司搭建了立體的激勵機制，在當前行業波動下，跨市場的合作及並購可能性在增大，獨立行情將繼續演繹，預計公司15-16年EPS分別為1.55、1.83元，維持“買入”評級。


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愛馬仕逆勢而動 CEO稱明年將繼續漲價

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4627519.html

愛馬仕逆勢而動 CEO稱明年將繼續漲價

一財網 劉瓊 2015-06-04 18:38:00

6月2日，法國奢侈品牌愛馬仕（Hermès International）首席執行官、家族企業繼承人埃克塞爾•杜邁（Axel Dumas）稱，盡管匯率的原因導致亞洲和歐洲的產品價格差異巨大，但愛馬仕仍將保持其定價原則，並且2016年將會考慮更大範圍的漲價。

在法國奢侈品牌香奈兒3月在中國等國家大幅下調價格、在歐洲大幅漲價之後，多家奢侈品牌跟進進行了價格調整。

不過，法國奢侈品牌愛馬仕(Hermès International)首席執行官、家族企業繼承人埃克塞爾•杜邁(Axel Dumas)6月2日稱，盡管匯率的原因導致亞洲和歐洲的產品價格差異巨大，但愛馬仕仍將保持其定價原則，並且2016年將會考慮更大範圍的漲價。

為何愛馬仕在定價策略上敢逆勢而為?奢侈品業內人士告訴《第一財經日報》記者，愛馬仕的現有能力和品牌定位能夠支撐其漲價，不同的奢侈品牌其不同價格策略與其市場細分定位相關，未來奢侈品市場會出現更加明顯的兩級分化。

愛馬仕為何敢逆勢漲價？

早在2015年3月香奈兒出於匯率波動、代購風潮等原因宣布進行全球調價，泰格豪雅、百達翡麗、迪奧、卡地亞等品牌紛紛加入降價大軍，不過Axel Dumas當時在接受媒體采訪時明確表示集團不會為了刺激中國地區銷量而采取類似戰略調整。

在6月2日公司年度常規會議上，Axel Dumas再次表態稱：“面對歐元的疲軟，我們很可能會做出一些調整，但依然會以我們的定價政策為準。2015年，我們將在瑞士進行大約4%左右的提價。”他還表示，2016年將會考慮更大範圍的漲價。

Axel Dumas表示，愛馬仕設有年度匯率平衡政策，該政策可以緩和因歐元的疲軟給利潤帶來的影響。他稱公司始終相信，產品售價應反映生產成本，特別在品牌著名的鉑金包生產地——法國。他說：“這就是為什麽我們並不會采用這種‘在一些地方降價，然後在法國提價’的解決方案，因為這對法國消費者而言，提價是不合理的。”

愛馬仕繼續漲價的底氣，或許來自它在奢侈品行業普遍低迷的狀態下保持了穩定的增長表現。2014年，愛馬仕集團銷售額仍在繼續推高，達41.19億歐元，銷售增長率9.7%，居各大奢侈品集團之首，遠遠拋離其最大競爭對手、全球最大奢侈品集團LVMH集團時裝皮具部門全年3.9%的收入增長。同時愛馬仕集團利潤達8.59億歐元，年增長率較2013年上漲兩個百分點(9%), 全年同店銷售增長12.7%。

“現有能力和品牌定位能夠支撐愛馬仕的漲價”，奢侈品專家、財富品質研究院院長周婷對記者表示。首先，愛馬仕采取的是節制性的發展方式，在奢侈品市場的高速發展期，其他奢侈品牌通過門店擴張不斷擴大銷售額的時候，愛馬仕卻謹慎擴張，多年來持續保持個位數的門店增長速度，甚至適時在一些國家和地區不斷進行門店調整，以適當的渠道區隔保證高端群體的可見度。

其次愛馬仕始終保持著其核心業務定制服務，而其他不少奢侈品牌在市場高速發展期都砍掉了利潤較小的定制業務，發展更為增長迅速的標準成衣等業務。愛馬仕則通過定制服務保持和增強了高質量老客戶的粘性，而其他品牌在“消費升級”和“產業升級”中會發現不斷流失老客戶，吸引的新客戶質量又相對不高。

其三，愛馬仕原有的產品定位價格就與市場上其他奢侈品牌有區隔，將低資產人群完全排除在外，吸引的都是高質量客戶，愛馬仕在此基礎上的漲價策略，不僅不會影響其銷售。

值得註意的是，與各大奢侈品集團擴張型的門店發展策略顯著不同，愛馬仕集團的全球店鋪數量在最近三年呈現下降趨勢，2014年僅保留311間店鋪，回到2008年之前的水平，然而銷售額與利潤率並未受到影響。

不同定價策略孰優孰劣？

從19世紀做皮革商品起家，愛馬仕到現在已成為一個涵蓋絲綢、成衣、手表以及香水等多產品線的奢侈品集團，其最著名的是備受追捧的鉑金包(Birkin)和凱莉包(Kelly)，盡管中國奢侈品市場增長放緩，愛馬仕是為數不多的繼續在中國市場保持繁榮的奢侈品牌之一。

雖然沒有披露它在中國內地的銷售數據，但撇除匯率影響後，愛馬仕最大市場亞洲2014年依然能夠保持雙位數增長，增速達13%。遠超過競爭對手。Axel Dumas此前曾表示，中國的形勢對愛馬仕將越來越有利，因為中國消費者超越了用奢侈品牌來炫耀的階段，開始喜歡品味奢侈品牌的內涵。2014年9月，愛馬仕在中國內地的首家“愛馬仕之家”在上海揭幕，這是全球繼巴黎、紐約、東京和首爾之後的第5家。

對於奢侈品牌不同的定價策略，“很難說孰優孰劣”，國際品牌管理專家、法國KEDGE商學院副院長古澤茲(Michel Gutsazt)博教授對《第一財經日報》記者表示，每個奢侈品牌有自己的定位和市場細分，其定價戰略也是對應其細分市場，這決定了他們和誰進行競爭。

比如，雖然每個品牌都有高價產品、也有低價產品，但是就手袋而言，GUCCI並不是和香奈兒直接進行競爭，而是和TOD’S、巴黎世家進行競爭的。香奈兒相關主推產品的平均價位是2000多歐元，GUCCI主推產品的平均價位是1214歐元，而TOD’S、巴黎世家主推產品的平均價位分別是1036歐元和1033歐元。

對於奢侈品們價格策略的調整，德國Meisterkreis奢侈品協會創始人兼首席執行官Clemens Pflanz此前接受《第一財經日報》記者采訪時表示：“調價並不會影響品牌形象，只是你要選擇並且堅持好自己的品牌策略，消費者願意付出與產品價值對等的價格”。

就在2015年6月1日香港佳士得拍賣會上，愛馬仕刷新拍賣史上手提包最高價成交記錄。一只愛馬仕紫紅色亮面鱷魚皮柏金包拍出22.29萬美元(約合人民幣138.12萬元)的天價，據悉，這款柏金包的落槌價比拍賣前估價高出15%。

編輯：彭海斌

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配資公司聞風而動 券商貪利“當幫手”

日盼夜盼，配資公司終於又盼到A股行情回暖，重操舊業似乎指日可待。

“配資從來沒有真正死亡，行情好了就會有需求，有需求就會有市場。”8月18日下午，湖北一配資公司業務人員又開始火熱宣傳公司的配資業務，門檻低、有合作券商背書是這家公司最響亮的宣傳語。

從江浙滬到廣東，近日多地配資公司都如這家公司一樣聞風而動，又開始拉客配資。而這次，配資公司盯準的就是資金量相對較小、好打遊擊戰的散戶，自然人賬戶仍然是主流通道模式。

《第一財經日報》記者采訪發現，雖然監管三令五申禁止券商為配資公司開通道，但在短期利益的驅動下，部分券商仍不惜逆風而行，利用特殊關系為配資公司批量開戶，個別甚至放開PB系統的分倉功能，為配資公司提供新通道。

盯準散戶 配資公司聞風而動

“你不會是同行吧，來打聽行情，看我們怎麽配的。”8月18日下午，《第一財經日報》記者以配資客身份向前述配資公司業務人員進行咨詢，“這幾天行情好了，碰到好多同行來打探風聲的。”該業務人員稱，隨著股市行情回暖，配資公司都已聞風而動，紛紛開始拉客。

據其介紹，公司專門對準普通散戶，日配1倍—10倍，提供自然人賬戶，門檻低2000元可配，且有多家合作券商，保證賬戶安全可用。

深圳一名配資公司人員則稱，目前公司配資主要集中在線下，單一賬戶最低配資起點為10萬元，杠桿比例則為1.5倍，平均月息為1.8%左右，期限一般為半年，但最長也可達到一年左右。

相對與上述深圳配資公司，浙江一些配資公司的杠桿比例高的驚人，且多數采用線上模式。寧波一名配資公司業務人員告訴《第一財經日報》記者，其配資線上、線下並行，其中線下單個賬戶最低10萬元起配，使用一般以一個月為使用期限，杠桿比例可以達到3—5倍，月息大概在1.6%—1.8%之間。

而線上的杠桿比例更高。上述寧波配資公司人員稱，其線上最低配資起點為1250元，杠桿比例為6—8倍，而且可以按天結算，利息按0.45%計算，若配資第二天就歸還，剔除傭金、印花稅等費用，實際日息約為0.18%。“線上操作比較靈活，算起來利息比線下的還便宜，現在行情不穩定，我們一般都建議客戶選擇線上配資。”上述寧波配資公司人員表示，線上配資的好處是，由於不限制買入的股票種類、倉位，配資客可以完全自主操作。

在賬戶管理方式上，大多數配資還是以手動操作為主。例如，前述湖北配資公司在向配資客提供相關賬戶後，配資客不可修改賬戶密碼，以便配資公司人員實時監控。上述深圳配資公司也采用類似模式，且配資賬戶都由客戶自己管理，無論是既有、新開賬戶均可操作。如果是配資者需要新開賬戶，該公司亦可代為管理。

與此同時，除了散戶，機構投資者還可以通過券商的PB系統，實現股票配資分倉。據廣東某券商人士介紹，PB原本是針對機構投資者的系統，理論上投資者可以利用這個系統分倉，並指定人員操作。“目前主要是一些中小型券商在做。”該人士稱。

而華南另一配資公司人員也向記者證實，近日合作券商"口子"有所松動，確實有券商分倉系統可以拿來配資。“但是分倉系統能分的子賬戶太少，只能分幾個，不太適合我們用。”該人員稱，由於合作券商提供的系統能分的子賬戶太少，公司目前仍然以一人多戶的獨立賬戶模式為主。

逆風而為 券商逐利為配資公司“背書”

《第一財經日報》記者采訪發現，當客戶對配資公司賬戶安全性提出質疑，配資公司多會搬出合作券商作為背書。

“都是合作很久的券商，行情好了，更多賬戶交易券商也多收傭金，他們不會拒絕送上門的生意。”湖北一家配資公司透露，雖然當下監管對配資明確禁止，但獨立賬戶相對規避了券商一端的風險，行情轉好，券商態度發生微妙變化，很多券商會選擇睜一只眼閉一只眼給予放行。

更有甚者，直接與配資公司里應外合。浙江一名配資公司工作人員稱，公司配資是獨立賬戶手動操作，但該公司一名負責人、一名股東，此前均在券商任職，而且至今仍有聯系，利用這種關系，該公司可以在兩家券商批量、快速開戶。

根據公開信息，2015年9月，因涉嫌未按規定審查、了解客戶真實身份等違法違規行為，證監會對5家證券、期貨機構罰款1.5億元，相關責任人也一並受到證監會處罰。其中，一家大型券商浙江營業部負責人就被給予警告、罰款10萬元的處罰。該被處罰的券商及其營業部負責人，正好與上述配資公司人員所稱高管信息一致。

實際上，場外配資的死灰複燃讓券商機構業務人員看到了更多的商機。

PB系統原本為券商向私募基金、對沖基金等專業機構提供的集中托管清算、後臺運營、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務系統。在場外配資被監管大力清理後，對部分違規賬戶，監管要求券商取消信息系統外部接入權限，並改用PB交易系統對接處理。

不同於配資系統，在監管要求下，券商PB系統將平倉、分倉等風控功能相應禁止，但個別券商為謀取更多利益，開始違規將這些功能向配資公司敞開，用於配資分倉交易。

一名布局PB業務較早的券商業務人員透露，公司PB系統目前不能用於配資，但不排除未來會放開。(本報記者張婧熠對本文亦有貢獻)

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獨家 | 輝山乳業欲引戰投救急 菲仕蘭表態將相機而動

風暴中的輝山乳業(06863.HK)終於發聲了。28日早間，輝山乳業發布公告，否認了此前關於大股東偽造單據及挪用資金投資地產的傳聞，但也確認了分管財務和現金業務的副總裁葛坤失聯，並有多筆貸款還款逾期。作為中國東北地區最大的區域乳企，輝山乳業短期內背負著沈重的債務壓力，當前最重要是如何解決還款問題和活下去。在穩定現有債權銀行的同時，目前輝山乳業依然把引入戰投作為主要的解決方案。而記者了解到，世界第六大乳企荷蘭皇家菲仕蘭公司或有意接盤輝山乳業。

否認挪用 葛坤失聯

2017年3月24日，在多條市場傳言的作用下，從上午11點到12點一個小時里，輝山乳業遭遇了一場慘烈的暴跌，股價從2.8港元一度跌至0.25港元，下跌超過90%，在暫停交易時，輝山乳業股價略有回升到0.42港元，但依然跌去了85%，300多億港元的市值瞬間化為烏有。雖然此後市場傳言不斷升級，但輝山乳業方面並沒有立即發布公告澄清。

28日清晨，輝山乳業終於發聲回應。此前市場上傳言公司大股東楊凱挪用集團30億元人民幣投資房地產;並稱渾水做空之後，中國銀行對公司進行審計後發現公司制造大量假單據，輝山乳業方面都予以否認，表示公司和大股東都沒有批準制作任何造假單據和有挪用行為，中國銀行方面也沒有對公司進行審計，傳言與事實不符。

不過公司高管葛坤依然處於失聯狀態。公司表示，2017年3月21日，暴跌前三天，楊凱收到葛坤的信件，稱其最近的工作壓力對其健康造成傷害，她將休假並希望現階段不要聯系她，而從那之後，董事會一直無法聯系到葛坤。

葛坤目前主要負責輝山的銷售和品牌、人力資源等工作，但2013年上市後，還負責財務和現金業務工作，以及維持與主要銀行的關系。輝山方面表示，在2016年12月渾水發布報告做空輝山乳業之後，導致葛坤的工作壓力不斷增大。

記者註意到，在2015年10月26日，輝山乳業曾簽訂銀團貸款協議，可從香港上海匯豐銀行、中國中信銀行國際、恒生銀行等多家銀行借入2億美元，用於一般企業用途，但協議中包括葛坤將維持擔任公司執行董事或能以該身份行事的條款，否則可將取消貸款協議或要求立即償還貸款。

事實上葛坤一直是楊凱的左膀右臂，在輝山系眾多企業中，葛坤一直擔任要職，並在部分企業中擔任法人代表的職務。渾水報告引起了各銀行的廣泛關註，葛坤首當其沖。但主要負責和銀行聯系的公司要員葛坤突然失聯，或也成為誘發此後市場恐慌暴跌的主要因素之一。

兩周內必須支付逾期利息 短期資金承壓

葛坤失聯當天，輝山乳業大股東楊凱發現公司有多個銀行還款逾期，此外由於大量貸款受限於每年續貸，楊凱決定向遼寧省政府請求協助。並於3月23日，在省金融辦的牽頭下，與23家銀行債權人召開債權工作會議，討論輝山乳業今年的計劃並尋求各銀行的續貸。

根據輝山乳業披露的信息，遼寧省政府在會上也建議輝山乳業采取措施，在兩周內支付逾期的利息，以及在四周內改善公司的流動性，而會上主要的債權銀行中國銀行和吉林九臺山農村商業銀行及浙商銀行在會上表示支持。

而這也和此前市場上流出的會議講話內容相吻合，在此前流出的內容中，中國銀行、吉林九臺農村商業銀行和浙商銀行在發言中紛紛表示願意相信有六十多年歷史的東三省最大的乳企輝山乳業，相信輝山乳業4周內能支付全部拖欠的利息。還包括了政府通過9000萬購買輝山一塊土地間接為輝山乳業註資以渡過難關。但輝山乳業也坦言，由於股價大幅下跌和近期媒體的報道，不能保證銀行的意見維持不變，但仍將繼續向銀行尋求支持。

目前讓輝山壓力最大是短期債務壓力。截止於2016年9月30日，輝山乳業的現金及現金等價物余額為82億元人民幣，主要是現金和銀行存款。同期負債中，一年內到期的短期借款為111億元，其中銀行貸款108億，短期借款近3億元，利率最低為2.31%，最高為8.88%，一年以上借款近50億元。

事實上銀行這樣晴天送傘雨天收傘的故事並非第一次。此前中國最大的民營船王熔盛重工(現華榮能源01101.HK)也同樣遭遇過類似的境遇，風光時熔盛重工的多家銀行授信高達數千億元，而在行業和企業經營轉弱時，2013年一份企業內部報告顯示，僅在2012年7月至2013年5月，熔盛重工就遭遇銀行壓貸58億，最終加速了企業資金鏈斷裂。

銀行貸款之外，輝山乳業還有大量的應付款和應付票據，總額為32.7億元人民幣，其中1個月到期的為3.4億元，而1-3個月的為14億元，而3-6個月到期的為12億元。如此看來，輝山乳業短期內還款壓力很大。

香頌資本董事沈萌告訴第一財經記者，輝山乳業的困境也是民營企業融資環境惡劣的結果。輝山的貸款結構可以看出它是貸短投長，這是因為一方面作為民營企業、很難通過銀行獲得成本低的長期融資，另一方面作為農業企業缺少抵押物，也很難得到長期低廉融資支持。遼寧省政府的9000萬資金不足以解決輝山的資金缺口，只是表達了一種態度，要解決輝山的問題需要金融機構在融資環境上做出更多支持實體經濟的改善。

不過記者註意到，截止2016年3月，輝山乳業的現金和現金等價物只有22億元人民幣左右，但到2016年9月30日增長至82億元人民幣，但公開資料中並未解釋增長的原因。

菲仕蘭有意接盤?

根據此前債權會議上透露的信息，輝山乳業大股東將尋求通過引入戰略投資者來解決目前的資金問題。

今天上午，輝山乳業有高管向第一財經記者證實，目前公司的計劃如金融辦會議紀要，預計短期內引入戰略投資者，緩解資金鏈緊張，恢複付息能力，但並未透露戰略投資者是誰。

目前和輝山乳業關系最為密切，且也有能力收購的公司就是荷蘭皇家菲仕蘭公司。在2016年荷蘭合作銀行發布的世界乳業排名上，菲仕蘭公司排名第六，年收入123億美元。

對於是否接盤輝山乳業，菲仕蘭大中華區高級副總裁楊國超接受第一財經記者采訪時意味深長的表示，目前公司正在密切關註事態發展，如果需要，菲仕蘭會采取合適的行動。對於輝山乳業公司，楊國超認為，輝山乳業的原奶質量很高，而且全產業鏈模式可以確保食品安全。

輝山乳業是國內最大的全產業鏈乳企，上遊牧場擁有優質的荷斯坦和娟姍奶牛近20萬頭，而荷蘭菲仕蘭公司也是著名的全產業鏈乳企。

2014年，荷蘭皇家菲仕蘭公司斥資7億元人民幣和輝山乳業成立合資公司，在中國本土生產、推廣和銷售嬰幼兒配方奶粉，雙方將各自持有該合資公司50%的股份。去年雙方的第一個合資品牌產品子母奶粉已經上市。

資深乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，伊利股份(600887.SH)、菲仕蘭可能都會對輝山的資產感興趣，一方面目前情況下，目標標的價格不會太高；另一方面，業內也比較清楚，輝山乳業本身的資質比較好。

拋開負債的問題，輝山乳業的業務盈利能力並不差。2016年對於國內很多乳業上遊企業而言無疑是黎明前的黑夜，國內主要的原奶企業現代牧業(01117.HK)、原生態牧業(01431.HK)、西部牧業(300106)等業績都受到較大影響。公告顯示，輝山乳業在上半年也低價銷售了13484噸大包奶粉，但截止2016年9月30日，輝山乳業六個月的收入為25.2億元，凈利潤6.2億元。

不過沈萌則表示擔憂，菲仕蘭並不是白武士，有可能更多的是盯著輝山乳業的資產，一旦輝山不得不處置資產時就會快速介入。

值得註意的是，公告顯示，輝山大股東楊凱能夠出售的股權似乎並不多。楊凱通過冠豐持有輝山乳業的70.76%的股權約95.4億股，其中34.34億股抵押給了平安銀行，19.4億股(14.41%)用作貸款抵押，另有7.5億股(5.57%)用作楊凱控股其他公司的抵押，此外在股票經紀賬戶中還有33.5億股(24.85%)以確保冠豐獲得保證金融資，如此計算冠豐公司持有的輝山乳業81%的股份處於質押和無法出售。

沈萌表示，估計新的戰略投資者以股票的形式進入的可能性不太大，很可能會從債權入手，比如發新債券部分替代舊債務，部分用於維持輝山乳業經營，在輝山乳業經營穩定後，股價回升，再通過償還債務或者債轉股的形式退出或持續;也不排除戰投方直接通過增資的形式來完成。

另一方面，由於24日股價大跌，雖然不會對收購價格帶來太大影響，但會後續工作帶來一些困難。

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