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研究投資對象，分析員其中一個慣常方法是「基本分析」（fundamental analysis），先由宏觀經濟入手，分析不同經濟體，以選定經濟體；在經濟體中，分析不同產業，再選擇產業；從產業中，分析不同企業，最後確定合適投資對象。由宏觀經濟、到產業、到企業的分析，普遍稱為「自上而下分析」（top-down analysis），財務報表分析是企業分析的其中一環。自上而下分析的局限 自上而下分析的優點是全面和系統化，缺點是費時費力和欠靈活。現時跨國跨產業的企業不少，投資者要運用這分析也不容易，單以財務報表分析，缺乏宏觀經濟和產業分析，始終有欠全面。今天分析普拉達（1913），只靠財務報表足夠嗎？可看到國際視野嗎？普拉達是大家較熟悉的「PRADA」，從事設計、生產和銷售名貴皮具、服裝等奢侈品。普拉達9月公布中期業績，上週發出中期報告。不用看業績，只要看普拉達股價在業績公布後一日應聲下跌6%，而恒指同日只微跌1％，已知道市場對業績的評價。普拉達上週收48.75港元，業績公布前兩年，股價並未曾跌低過51元。究竟普拉達的業績出了什麼問題？ 去年盈利已露收縮玄機 普拉達今年半年收入微升1%，毛利微跌1%，營運開支卻不成正比的上升9%，使期內淨收入，即盈利，下跌了五分一。對比去年同期，收入上升12%，毛利上升15%，盈利增長8%，普拉達今年中期業績大不如前。盈利由增長轉向至倒退，普拉達去年業績或已露玄機！在今年4月，普拉達公布去年全年業績，收入上升9%，盈利卻上升少於1%，增長已是強弩之末。在業績公布後，普拉達股價已反覆在55港元徘徊，不能回到去年下半年最高的80.2港元。進一步分析，普拉達今年半年收入微升1%，營運開支中的銷售成本（selling costs）卻上升13%，是否普拉達全力花費催谷銷售，依然有心無力，返魂乏術？分析時也差些跌下陷阱，普拉達在年報和中期報告，竟同時以「銷售成本」翻譯「costs of goods sold」和「selling costs」，稍一不慎，分析也做錯！更嚴重的可能是，普拉達的存貨和應收貿易賬款淨額對比去年中期，卻分別上升32%和18%。普拉達有否在管理存貨和銷售預期出了偏差？有否以較長的應收賬信用期來催谷銷售？普拉達的應收賬還有不易理解的地方，是應收第三方貿易賬款接近3.5億歐元，但獨立客戶及特許經營半年銷售只有2.9億歐元。普拉達有解釋今年7月有交付大量2014年秋冬系列，那麼去年7月沒有交付大量2013年秋冬系列？還是即期應收賬信用期已超過210天！ 從財務數字看國際困境 按地區劃分，普拉達亞太區、歐洲和意大利的銷售佔整體銷售四分三。去年全年銷售增長，亞太區有雙位數11%，歐洲和意大利也有約5%。可惜，今年第一季，三個分區銷售全面下跌3%至4%；今年半年銷售，意大利回復上升7%，但亞太區和歐洲仍下跌1%至3%，而亞太區和歐洲卻佔整體銷售超過56%。雖然普拉達亞太區和歐洲銷售下跌，然而同區的直營店和特許經營數目，對比去年同期卻是上升，歐洲上升13%，亞太區更上升16%，意大利也上升4%。可能，不用國際視野，大家也可從中了解普拉達所面對的「國際困境」！ 林智遠 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||