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金衛ＴＤＲ摸黑交易，再次引發投資人對訊息不透明的擔憂。如果比照鄰近股市施行完整的停牌制度，或許可以有效改善投資人信心，也讓資本市場更加與國際制度接軌。

撰文‧周岐原

今年三月二十四日，以ＴＤＲ（台灣存託憑證）掛牌的金衛醫療公司，出現原股在香港停牌，台灣市場依舊買賣的「摸黑交易」。雖然事後金衛被證交所罰款一百萬元，但在摸黑交易的四十八分鐘之間，台北市長參選人連勝文投資Evenstar基金的前合夥人楊定曄，正好賣出金衛ＴＤＲ一五三張，引發是否損害台灣小股東權益的爭議。

開盤時間不一 停牌有落差當日金衛公告的重大訊息，是出售子公司相關資料，對上市公司來說，性質並不罕見。然而表現在ＴＤＲ股價上，三月二十四日迄今，多數交易日裡，股價都低於摸黑交易日的收盤價八．四九元，最低甚至來到五．八六元，大約較ＴＤＲ停牌當日下跌約三成；同一段時期，金衛在香港交易的原股，大約從一．七港幣跌至一．二九港幣，ＴＤＲ的跌幅超過原股，意味著摸黑交易，對台灣投資人信心的確造成負面影響。

證交所指出，現行停牌制度並非透過交易所間電腦連線，而是在公告重大事項前，由公司主動向原上市交易所提出停牌，並同步向台灣證交所申報。然而，正因通報須由上市公司以人工進行，雖然名為「同步」，訊息出現在台灣市場的時間，還無法統一規定。

舉例來說，目前ＴＤＲ公司分別來自香港、泰國、新加坡，因為開盤時間不同，停牌訊息生效的時間，的確可能有落差。

回顧歷史，金衛也不是摸黑交易的唯一案例。其中，僑威控股在香港停牌整整兩日之後，台灣的ＴＤＲ才停牌，影響投資人權益更加嚴重。比照中、港、星等鄰近股市施行完整的停牌制度，可能是解決之道。

例如在香港，雖只有鐵礦砂巨擘淡水河谷（Vale）、Uniqlo母公司迅銷（Fast Retail）、美國精品Coach發行ＨＤＲ（香港存託憑證），但三家都是重量級企業，因此港交所也比照一般股票，對ＨＤＲ立下停牌規定。

對於通報停牌訊息的「同步」，港交所雖沒有明定時限，而是以「儘快」（as soon as possible）來規範，但以實際發生案例，頂多延遲數分鐘，不會發生如台灣慢半小時以上的狀況。

對企業而言，股票在兩地上市，就必須對兩個交易所的股東負責，還要負擔雙重的訊息公告義務，成本及法律責任的確比較沉重，因此像是趨勢科技當年曾在美國掛牌ＡＤＲ，後來也選擇下市。但既然掛牌ＴＤＲ是既成事實，企業和證交所都該找出辦法，讓訊息更即時流通，這也大大有益於公司治理的形象。