人民幣升值、通脹與市盈率 Consilient Lollapalooza
http://www.xanga.com/consilient_lollapalooza/661187644/item.html人民幣在２００７下半年提速升值，巧合地國內物價也是同時間提速的。或許是因為通脹提速，所以要提速升值。然而，人民幣導致升值導致通脹的力量，又可有被重視呢？
中 國這輪的通脹跟其他亞洲國家差不多，主要是食物價格與能源價格所帶動。更直接是能源價格升，自然化肥、生物燃料及運輸等食本上升，加上前期投資不足以及囤 積投機因素，一時之間導致食物價格急升。當價格急升後，政府控制要素價格，同時投資增產各類農產品，價格自然會回落到理性的平台，但基於要素價格還是趨 升，所以這平台還是會被之前高，但會比現在低。即是說，農產品價格所導致的通脹，其實不足為懼，只要一兩年增產時間及打擊投機，自然可以解決。然而，通脹 這廣泛的字眼，卻加大了人民幣升值的聲音，讓人民幣升值提速。
我認為人民幣升值提速，直接地加速了通脹。
因為有各種國家 的補貼，中國的食品及能源是國際大宗市場最便宜的。喜歡去旅行的朋友不難發現到其他國際食飯會比香港及中國貴很多。能源也是如此。同時，中國的能源及食 品，主要還是靠國內的資源及產能的。這即是說，除非人民幣升值幅度可以接近或大於國際商品價格，否則很難刺激國外大量入口便宜商品，降低物價。這說明了人 民幣升值對減輕通脹的力量有限。
然而，人民幣升值卻直接加劇通脹。環觀香港的上市公司，不少正飽受人民幣升值帶來的成本衝擊，同時也看見 他們都在加價，只是程度上的不同。人民幣升值把很多行業的小公司洗掉，讓出市場給較大型的企業，很多本身競爭性高的基本行業與肥料、醫藥化工、紡織等，除 了因自身污染整治因素，也因人民幤升值而讓供應急速收縮，讓出企業大幅價格的機會。
在人民幣加速升值的同時，中國實行了減退稅、新勞動法 及環保監控的執行。這些調控更進一步令經營環境惡化，加速整合。一方面這可減少低水平重覆建設，減低資源浪費，降低要素成本上升的壓力；一方面，這卻讓大 企業有加價的空間。貿易順差今年已見回落，減輕這方面導致的人民幣升值壓力，說明了調控的成功。然而，大企業加強定價能力，面對著勞工及整理成本上升，結 果是讓成本更容易變成普遍的物價上升。我想這些因素將慢慢代替食品價格，成為通脹的動力。
當通脹的預期出現時，長期債券息率及股市的市盈 率也會有所回應。一方面是通脹是一系列的成本上升，而不是全部成本上升都可轉嫁，導致盈利壓縮；另一方面，是通脹所帶來的長期利率預期也提升了。長期利率 是資產定價中Discount rate的重要因素，越大的discount rate會導致越低的市盈率。如果一個企業將所有增加了的成本轉嫁下游，她的盈利不變，但因為discount rate大了，那企業的市盈率還是會下調。個別公司可能有別，但整體上市盈率壓縮正在進行中。觀察的上市公司中，越是有溢價的，跌幅越是巨大。
朋友說，到時價值投資便不用再投資uncomon stocks了。