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海通：如果經濟下滑過快，政府還能保持定力嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208051

李克強總理昨日的一番言論再次引發了券商對宏觀政策預期的分歧。

總理在2014夏季達沃斯論壇上如是說：

前8月的新增就業達到1000萬，接近全年目標。只要有就業、增收入，GDP比7.5%高一點低一點都是可以接受的。未來會繼續實施穩健的貨幣政策，在穩定總量的同時實行定向調控。

民生證券宏觀團隊認為，盡管有7月金融數據雪崩在先，後有8月發電量驟跌，但全面寬松的“舊常態”不會再現，全面降息降準的預期不攻自破。既因為總理的話強調了增長目標的彈性，顯示出了對經濟波動的容忍度，也因為中央更傾向於通過定向再貸款、PSL等措施進行定向寬松促進下半年“促改革”的主題。

李總理幾次三番強調“經濟處於合理區間”，民生認為，即便後面公布的數據低於預期，市場也不該再奢望會觸發全面寬松了。無風險利率向下突破需要讓市場有更明確去產能和去杠桿的信號，需要中央主動調低對經濟增速預期，允許債務人在無力償債時違約。這在短期內無疑是不利於風險偏好回升和股票市場上漲的，但長期來看卻是股票牛市的必要條件，是所謂不破不立。

然而，在地產銷售在短暫企穩後再度回落、乘用車產銷增速均繼續下滑、發電和粗鋼產量增速也大幅下跌的背景下，如果經濟下滑過快、脫離合理區間，政府還能保持定力嗎？分析了近期宏觀數據的海通證券宏觀團隊對此發出了質疑。

經濟短期內或難見底。海通證券分析師姜超、高遠通過上（包括交運）中下遊三個產業層級對近期中國宏觀實體經濟狀況進行了觀察和分析，拋出了前述疑問和結論：

下遊行業

地產：新房銷售增速大幅回落，庫存居高難下。

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乘用車：8月產銷同比繼續下滑，購車優惠繼續加大。

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家電：7月洗衣機廠家銷售顯著改善，庫存狀況略好轉。

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紡織服裝：8月外需相對平穩，出口增速整體走平。

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中遊行業

鋼鐵：上周鋼價繼續下跌，8月下旬粗鋼產量同比增速暴跌。

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水泥：上周水泥價格環比回落，庫容比仍高於去年同期。

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化工：上周化纖原料價格走平，滌綸庫存回落開工率提升。

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電力：8月發電和耗煤增速大幅下滑，工業增速回落已成定局。

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上遊行業和交通運輸

煤炭：上周煤價以平為主，港口庫存小幅回升。

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有色：上周銅價回升、鋁價回落，銅鋁庫存均小幅回落。

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大宗商品：上周Brent、WTI小幅回落，CRB小幅回升，美元大幅上升。

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交通運輸：上周航空客運周轉增速回落，BDI、CCFI指數續升。

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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=111444
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