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現金分紅系列談（之一）現金分紅對誰有意義？ 陳紹霞

去年7月至9月期間，我曾撰寫紅利稅系列專題分析文章，探討紅利稅的問題與弊端：A股上市公司之所以吝於現金分紅，一方面是由於上市公司自身缺乏回報投資者的意識，另一方面是由於大多數投資者對上市公司現金分紅態度冷淡。市場對現金分紅表現冷淡的一個重要原因是，參與現金分紅的投資者會由於繳納紅利稅而產生虧損。

去年11月財政部等三部委聯合發文，按持股時間對紅利稅實施差別化徵收，持股時間一年以上的稅負降為5%，較原先稅負減少了一半；另一方面，今年初，上交所發佈《上市公司現金分紅指引》，鼓勵上市公司現金分紅，引導投資者形成穩定回報預期和長期投資理念。

    從滬市上市公司今年以來現金分紅實施情況來看，一個立竿見影的效果是，上市公司分紅佔淨利潤的比例明顯提高了：2011年滬市現金分紅佔淨利潤比例30%以上的A股上市公司為252家，佔滬市A股上市公司的26.8%，2012年現金分紅佔淨利潤比例30%以上的A股上市公司增至516家，佔比達到54.7%。

雖然在政策面推動下，A股上市公司現金分紅力度有所加大，但2012年滬市未實施現金分紅的上市公司仍達294家。一些上市公司賬面有巨額未分配利潤，卻拒絕實施現金分紅。另一方面，相當多上市公司是迫於政策面壓力才實施現金分紅，分紅金額佔淨利潤的比例遠低於30%。

之所以會出現這種情況，個人認為，除了上市公司缺乏回報投資者的意識外，另一個重要的原因是相當多的投資者對現金分紅在認識上存在偏差。自本期開始，筆者將就上市公司現金分紅問題撰寫系列分析文章。

很多投資者認為，現金分紅對投資者沒有意義。一些投資者認為，現金分紅要除息，個人投資者還要繳納紅利稅，如果除息日股票價格不漲，那麼個人投資者的市值不僅不會增加，反而會因為繳稅而使市值減少；因此，上市公司現金分紅相當於自己給自己分紅，自己左口袋的錢拿到右口袋而已，並不會增加股東財富，上市公司現金分紅沒有意義。

上市公司現金分紅對投資者究竟有沒有意義呢？

個人認為，由於A股上市公司通常實施年度分紅，現金分紅是上市公司將過去一年累積的盈利的一部分一次性分配給股東，因此，股權登記日股票價格已包含了現金分紅預期；對於已持有了一年的投資者而言，年度現金分紅則是其持有一年間企業利潤的分配，如果市場是有效的，那麼，分紅除息前的股價中將反映預期股息收益；因此，對於長期投資者而言，投資者可以獲得分紅收益，現金分紅是有意義的；而對於短線交易者而言，由於股價會自動除息，現金分紅對於短線交易者而言確實沒有意義。

現金分紅為什麼會除息？

為了便於說明問題，假設某公司股票每股淨資產10元、每股收益3.65元，且每天的盈利相同、為0.01元，利潤全部以現金分紅方式分配給股東、且按天分紅，每股每天分紅0.01元，盈利能力保持不變。

由於每天每股盈利0.01元皆以現金分紅形式分配給股東，因此這家公司每股淨資產始終保持為10元不變；由於盈利能力不變、每股淨資產不變，因此，其內在價值保持不變，股票的價值不會由於現金分紅而發生變化，當估值水平保持不變時，其現金分紅將不會產生除息缺口；假設投資者要求的回報率為10%，則其股價將保持為36.5元（3.65/10%）。

現假設該公司分紅政策發生變化，由每天分紅改為每年分紅一次，年度每股分紅3.65元。這意味著其盈利將不斷累積至下一個年度分紅日並一次性分配給其股東，其分紅收益類似於債券的利息收益。因此，理論上來說，在估值保持不變的情況下，其股價中將包含至下一年度分紅日的分紅預期，股價將隨著賬面累積的未分配利潤的增加而上漲，在估值水平不變的情況下，股價將每天上漲0.01元、至下一個年度現金分紅股權登記日，其股價將上漲至40.14元(36.5+3.64)，分紅除息日其股價恢復至36.5元。

由此可見，當上市公司將每天的盈利以現金分紅形式分配給其股東時，現金分紅就不會有除息缺口；當上市公司實施年度現金分紅時，其現金分紅是將其過去一年積累的盈利分配給其股東，股權登記日股票價格實際上已經包含了分紅預期，因此，分紅日必然會出現除息缺口。

反之，如果在股利發放日股票價格沒有因分配現金股息而除息，則投資人在除息日前一天買入，僅僅持有一天就可以獲得一年的股息收益。以上述公司為例，股權登記日股票價格為40.14元，每股現金分紅3.65元，除息日如果股價仍保持為40.14元並獲得3.65元的紅利收入，那麼投資者僅僅持有一天就獲得9.1%的收益。這必然會吸引大量的套利資金參與現金分紅，套利者於股權登記日買入，並在除息日賣出，最終套利資金的介入會使套利收益歸0，使股價產生除息缺口。因此，理論上來說，無論交易所在股票除息日是否對股價作除息處理，其股價通常應產生除息缺口。

現金分紅對短線交易者沒有意義

對於股權登記日買入股票參與股息分配的投資者而言，其僅持有了一天，在這一天內股票的內在價值通常不會有實質性增長，其所獲得的收益只能來源於價格的波動，而不是價值的增長，分紅除息本身並不會為其帶來額外收益，因此現金分紅對於短線交易者而言確實沒有意義。

由於自今年1月1日開始實施紅利稅差別徵收辦法，對於持股時間少於1個月的個人投資者，其所獲得的現金分紅按20%徵收紅利稅，投資者於股票分紅前買入，進行短線交易，在獲得現金分紅時，將繳納較高的紅利稅。因此，短線交易者不僅不會因現金分紅受益，市值還會因繳納較高的紅利稅而受到損失，短線交易者在現金分紅期間應選擇迴避參與高分紅股票，在股權登記日前不要買入相關股票，如果買入了的話，則應在股權登記日前擇機賣出。

現金分紅可為長線投資者帶來持續穩定的分紅收益

對於長期投資者而言，年度現金分紅則是其持有一年間企業利潤的分配，如果市場是有效的，那麼，分紅除息前的股價中將反映預期股息收益。

就長期而言，投資者投資股票的收益來源於兩個部分：現金分紅收益和股價漲跌而產生的資本利得，前者取決於企業的股利分配政策和企業的盈利水平，後者取決於企業的成長性。現金分紅是上市公司回報投資者的主要方式，能夠為投資者提供正收益，長期持續的現金分紅可以為投資者累積可觀的收益；而資本利得則取決於股價的漲跌，如果股價不漲反跌，投資者不僅不會獲得收益、還會因此蒙受損失。

如果投資者長期持有那些持續實施現金分紅、且業績持續增長的上市公司的股票，即使坐等現金分紅，也可獲得可觀的現金分紅回報。

以格力電器為例，2001年收盤價9.96元，當年分配方案為每股派0.3元、股息率3.01%。靜態地看，以這一股息率，投資者通過現金分紅收回投資需要33.2年。但是，隨著格力電器業績的增長、現金分紅也不斷增加。如果投資者於2001年底以收盤價9.96元買入1股格力電器並持有到現在的話，則2001-2012年間累計可獲得的現金分紅為16.98元、累計現金分紅收益率170.48%。

現金分紅對於短線交易者沒有意義，而對於長線投資者而言，則是實實在在的投資回報，現金分紅是上市公司回饋其股東的主要方式。

本文發表於《證券市場紅週刊》

樸槿惠否認與三星合並案有關 稱完全沒對誰給予特殊照顧

據韓聯社報道，韓國總統樸槿惠1月1日下午在青瓦臺與媒體記者座談，就“親信門”表態，全盤否認相關指控。其中就三星物產和第一毛織合並過程中樸槿惠涉嫌受賄的指控，樸槿惠澄清說，完全沒對誰給予特殊照顧的想法。

1月1日，在青瓦臺，樸槿惠與媒體記者們座談

樸槿惠涉嫌支持三星物產和第一毛織的合並，三星方面則以此為前提向崔順實企圖私有化的Mir財團和K體育財團捐款，還為崔順實之女鄭某接受馬術訓練提供支援。樸槿惠的發言意在反駁該指控。

Mir財團和K體育財團是韓國多家大企業共出資800億韓元(約合人民幣4.8億元)成立的基金會，樸槿惠親信幹政門的主角崔順實被指控涉嫌將該兩大基金會私有化。調查顯示，三星集團為Mir財團、K體育財團的成立出資204億韓元(約合人民幣1.1800億元)。

而據韓聯社報道，韓國保健福祉部前部長文亨杓因涉嫌濫用職權施壓三星物產和第一毛織合並於日前被緊急逮捕。

奇點汽車沈海寅：樂視倒下對誰都沒好處

在對互聯網造車的一片爭議聲中，奇點汽車創始人沈海寅和團隊研發制造了一年的量產純電動車終於問世。這款名為iS6的SUV將於本周亮相上海車展。

趕在上海車展前，已經有多家互聯網公司正式宣布參展，其中還包括蔚來汽車、威馬汽車、正道汽車以及吉利汽車旗下全新的電動車品牌LYNK & Co。這也意味著來自互聯網的“野蠻人”已經叩開了汽車行業的大門，在電動車顛覆傳統內燃機引擎的時代中，每一家公司都有機會，新的參與者也能夠創造歷史。

“真心不希望樂視敗退”

奇點iS6外觀炫酷，看得出團隊在設計方面很花心思，不過官方宣稱的400公里的續航里程還是讓人將信將疑。沈海寅介紹稱，這款電動車的快充能力驚人，“一頓飯的時間就能充320公里，一杯咖啡的時間就能充100公里”。以特斯拉來比較，特斯拉的超級充電樁的功率為150千瓦，充滿電需要1小時以上。

沈海寅表示，奇點汽車的供應商數量已經達到600多家，車載系統將使用哈曼的音響系統以及科大訊飛的語音智能系統。除此之外，奇點iS6的車身也多處借鑒不同豪華汽車的特征。20萬~30萬美元的預售價讓人懷疑是否能夠覆蓋成本。

對此，沈海寅說：“我們就是以成本價出售汽車來獲取用戶的。因為用戶獲取的成本很高，在獲取盡量多的用戶之後，我們會以與出行相關的服務綁定用戶，這才是未來真正的盈利模式。”據第一財經記者了解，奇點汽車正在籌劃C輪融資。

盡管公布了量產車的外形和定價，並將從即日起接受2017元訂金的預訂，但是奇點汽車並沒有公布具體的交車時間。沈海寅對記者表示：“我們預計今年年底前將完成小批量量產，不到一年時間就能交貨，也就是明年年初左右。” 據沈海寅解釋，小批量量產的規模是幾百輛不到1000輛。

奇點iS6

2016年11月，奇點汽車融資6億美元，在安徽銅陵投資80億元人民幣，建立了一條年產量達20萬輛的總裝線。由於工廠還未開工建設，沈海寅表示：“首批和第二批奇點量產車會采用代工方式。”但是出於代工方的保密要求，他一直未透露代工廠的名稱。

從事互聯網汽車創業以來，沈海寅一直戲稱自己“無知無畏”。“如果你知道前方有很多挑戰，就不敢像我們現在這樣大膽地快步發展。”沈海寅對第一財經記者表示，“我們相信電動車一定是未來發展的方向，汽車行業已經發生了顛覆性的變化。”

沈海寅提到了特斯拉，也提到了樂視。特斯拉的市值已經超越福特和通用，成為美國市值最大的汽車企業。沈海寅認為，這是一件“大事”。“傳統車企正是因為不敢創新，才會被超越。未來是屬於像馬斯克這樣有遠見、敢為天下先的人的。”沈海寅說道。

至於樂視近期面臨的資金緊張導致汽車項目前途未蔔，沈海寅這樣對記者說：“我們真心不希望樂視敗退，因為任何一個行業處於發展初期時，是沒有競爭對手的，每個人都需要全力以赴推動一個新興市場的發展，培養教育用戶。樂視如果倒下，對誰都沒有好處。在公眾或者政府眼里，奇點、蔚來和樂視都是電動汽車，沒有本質區別，盡管事實上還是有很大差異的。”

傳統車企大戰科技巨頭

雖然奇點汽車從樂視身上吸取了不少經驗教訓，但沈海寅的目標還是能成為像特斯拉這樣偉大的企業。特斯拉的“入門級”量產車Model 3預計將於今年7月正式發售，3.5萬美元的售價對很多同類車型造成壓力。

大眾汽車北美CEO Hinrich Woebcken在日前舉行的紐約車展上對特斯拉和傳統車企的競爭發表看法。Woebcken表示：“特斯拉是一家值得尊重的公司。但是大眾汽車的目標會更加出於對商業和經濟的考量，我們需要考慮的是大規模的量產和盈利。這和特斯拉的策略是有本質區別的。”

為了應對來自特斯拉的挑戰，大眾汽車將於上海車展上發布首款跨界電動概念車I.D。所謂“跨界電動車”就是介於轎車和SUV之間的車型。據了解，該款車型的續航里程與傳統內燃機汽車不相上下。大眾汽車的目標是，到2025年，實現每年銷售100萬輛電動車。但這也意味著公司要在電池研發上進行巨大投入，這對於還處於“排放門”後遺癥中的大眾汽車又意味著重大的挑戰。

就在4月6日，大眾汽車(中國)宣布1.8億美元投資中國人工智能初創公司出門問問，雙方表示，將建立合資公司打造智能出行的軟硬件系統。出門問問創始人李誌飛對第一財經表示：“傳統汽車行業越來越意識到與互聯網公司合作的重要性，這或許將打破現有的汽車供應鏈格局。”

李誌飛還向第一財經記者透露，出門問問在本周的上海車展前將發布一款虛擬助理產品。“這款產品將會用在我們的全平臺上，包括未來的車載系統以及即將發布的智能家居硬件上”。李誌飛告訴第一財經記者。據了解，出門問問在今年三季度左右將發布一款類似於亞馬遜Echo的無線智能音響。

最新正式加入汽車領域之爭的還有科技巨頭蘋果公司。蘋果上周末已經獲得了加州無人汽車測試牌照。盡管蘋果的造車項目一直很神秘，去年還一度傳出Project Titan計劃被擱置的消息，不過業內人士對第一財經記者表示：“蘋果在汽車方面的投入，遠比人們想象的要大得多。”

根據去年蘋果公司向美國國家道路交通安全管理局(NHTSA)遞交的文件，蘋果正在“大規模投入自動駕駛和機器學習的研發”，並表示對“自動化系統在很多領域，包括對交通的應用很感興趣”。

近期，對於蘋果公司造車計劃的猜測暗示這家iPhone生產商將不再試圖和特斯拉競爭“造車”，而是會將精力集中在開發自主駕駛汽車的軟件平臺，並與傳統汽車公司合作。

不過，現在蘋果已經申請了無人駕駛汽車的測試牌照，這家巨頭公司是否有意積極開發真正的“無人駕駛汽車”，未來人們將從蘋果無人駕駛的行駛里程報告中得到答案。盡管蘋果公司一如既往地不予回應，但專家表示，一些公司申請了無人駕駛的測試牌照後，仍有可能什麽都不做，只是為了“不時之需”。