📖 ZKIZ Archives

解讀8月貿易順差再創新高：”外熱內冷“的中國經濟

今天上午數據顯示，中國8月出口強勁但進口疲弱，“外熱內冷”局面推動貿易順差連續第二個月創歷史新高。這是否意味著中國經濟正強勁複蘇，或者正好相反？華爾街見聞綜合十多家機構分析，為您進行詳細解讀。

出口方面，8月出口增速9.4%雖然較上月有所回落，但仍呈現出企穩態勢。同時，歐洲日本經濟增長重陷停滯陰影，讓未來中國的出口需求面臨更多不確定性。

進口方面，年內房地產降溫打壓中國對大宗商品需求，加之大宗商品價格下滑，導致8月進口同比持續下滑。不過環比來看，近四個月進口呈現穩定走升態勢。

貿易順差方面，中國進入一種衰退性的貿易順差階段，這並不表明基本面的複蘇很樂觀。持續的貿易順差也將對人民幣形成升值壓力。

未來幾個月，出口走強、進口乏力的“外熱內冷”態勢料將持續。

出口逐步企穩 但仍有隱憂

數據：8月出口2084.6億美元，同比增長9.4%，預期9.0%，前值14.5%。

8月出口增速9.4%雖然較上月有所回落，但考慮到2013年8月出口基數較大，8月出口超出9.0%的預期，仍然是一個相當令人滿意的增長，呈現出企穩態勢。

值得關註的是，對俄羅斯出口當月同比上升至27.09%，創歷史新高。中金公司債券研究團隊指出，這“可能是俄羅斯禁止從美國、歐洲進口食品，導致從中國的進口需求明顯上升。”

不過，除了美國需求勢頭不減，歐洲日本經濟增長重陷停滯陰影，讓未來中國的出口需求面臨更多不確定性。

國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出：“8月對發達國家中美國、歐盟和日本的出口增速分別由7月的12.3%、17%和2.9%回落至11.4%、12.5%和-3.1%。8月美國經濟複蘇仍強勁，8月PMI為59創下3年新高；而歐元區經濟增長停滯與通縮陰影並存，複蘇乏力；2季度日本經濟呈現大幅回落，需求放緩。”

民生證券宏觀研究員李奇霖則認為：“外需沒那麽好，主要是人民幣升值提前報關所致，先導指數還有PMI新出口訂單都是回落的。”

進口萎縮顯示內需疲弱 能否回暖還看地產

數據：8月進口1586.3億美元，同比下降2.4%，預期3.0%，前值-1.6%。

年內房地產降溫打壓中國對大宗商品需求，加之大宗商品價格下滑，導致8月進口同比持續下滑。不過環比來看，近四個月進口呈現穩定走升態勢。

澳洲聯邦銀行策略師Andy Ji表示，中國8月進口連續第二個月下降，主要原因是大宗商品價格走低。如他稱，1-8月份鐵礦石進口量增長17%，而同期平均價格下跌了17%。而中國對主要大宗商品進口保持強勁，意味著國內需求至少沒有大跌。

招商證券宏觀研究團隊表示，進口低於市場預期，顯示內需不足，與8月的耗煤量、粗鋼產量偏低和螺紋鋼、水泥等工業品價格下跌所反映出的經濟增長動能偏弱相一致，表明目前經濟複蘇可持續性較差。

銅材、鐵礦石進口繼續受到貿易融資收緊的影響；鐵礦石、農產品等商品價格的下跌也壓縮了進口規模，而在美元預期升值的背景下，大宗商品價格將繼續承壓。

不過，國信證券固定收益團隊則認為，8月份進口同比增速雖然比7月份繼續回落，保持在負增長區域，但是主要原因在於基數效應所導致，從環比（剔除季節性）來看，5、6、7、8月四個月份來看，環比增速依次改善上行，雖然幅度有限，但是穩定走升態勢較為穩固。

徐寒飛指出，大宗商品進口額較7月環比上行，反應出國內基建投資上升帶動企業庫存需求止跌回穩。8月份主要大宗商品進口金額，進口數量上，鐵礦石、原油和銅的進口數量同比增速分別為9%、18%和-12%，較7月份上升-4、27和4個百分點。

同時，國泰君安宏觀分析師任澤平和韋誌超認為：“大宗商品進口在價格均走低的情況下仍然低迷，與經濟下行相印證，9-10月政府穩增長壓力增加。”

中金公司債券研究團隊也稱，未來需要關註房地產市場是否會逐步企穩，從而穩定內需和進口增速。

經濟步入衰退性順差階段 人民幣面臨上行壓力

數據：8月貿易順差498.3億美元，連續第二個月創歷史新高。預期400億美元，前值473億美元。

交通銀行資產管理中心高級研究員陳鵠飛指出，雖然進出口增幅在回落，但從順差的角度來看，兩者之間的差額還是會保持高位，顯示中國進入一種衰退性的貿易順差階段，這並不表明基本面的複蘇很樂觀，未來國內增長的空間還是要繼續靠改革紅利等方面。

同時，順差的高位保持，可能會使人民幣有被動升值的風險，因為美元指數的上行，人民幣實際有效匯率之間也可能會有上行壓力，同時歐洲和日本的寬松效應也可能會有外溢效應，非美貨幣被動升值。

事實上，人民幣對美元即期匯率從5月份起步入升值軌道，已從前期5月初的6.2556低點升值1.87%至6.1386，創近半年新高。

未來幾個月，出口走強、進口乏力的“外熱內冷”態勢料將持續。國泰君安首席債券分析師徐寒飛預計，四季度海外複蘇趨勢未改，美國經濟加速回升，歐元區實行新一輪量寬政策，外貿穩增長、套利資金流入等因素，利於帶動出口對經濟拉動作用回升，貿易順差改善延續；而進口仍受到國內需求和投資下滑抑制，以及高基數影響擾動，預計9月進口仍將維持低位震蕩。