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阿里巴巴估值“六步指南”

來源: http://wallstreetcn.com/node/207819

中國最大的電商集團阿里巴巴即將啟動路演,市場預計其IPO估值最高或達2000億美元。這個數字是如何得出的?路透專欄作家、高級金融記者Peter Thal Larsen提出了“六步指南”,來幫助投資者解讀阿里巴巴的巨額估值。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

1.中國電商行業發展有多快?

2013年,中國五分之四的網購消費來自阿里巴巴旗下網站。阿里巴巴的發展與整個電商行業發展密不可分,而電商發展前景一片光明。去年,中國網民人數還不到總人口的一半,中國網購用戶增長還有很大潛力。2014年3-6月,阿里巴巴新增活躍買家2400萬人,交易額同比增長45%。照這個趨勢,未來兩年交易額年均增長30%“不是夢”。

2.阿里巴巴能創收多少?

阿里巴巴的商業模式是在其經手的交易中,抽取一小部分廣告費用或傭金作為收入。截至今年3月,這一“抽成率”是2.55%。不過,考慮到二季度有近三分之一的買賣成交來自移動端,而移動端交易的抽成率只有電腦端交易的一半,假以時日,整體抽成率應該能達到目前的電腦端交易水平,約3%。

3.阿里巴巴能否保持高收益?

網絡效應對收益大有好處。阿里巴巴吸引到的網購消費者越多,就有越多賣家願意在阿里巴巴展示自己的商品,吸引顧客。同時,阿里巴巴的輕資產運模式節省了運營成本。截至今年3月,阿里巴巴的營業利潤率高達47%。

但高利潤也帶來了競爭。阿里巴巴需要在市場和技術方面投入更多,或直接介入倉儲貨運行業。在即將迎來IPO之際,阿里巴巴披露的第一財季(3至6月)財報顯示,產品開發成本增長近70%,銷售及市場支出幾乎翻倍。阿里巴巴的運營利潤率降至43%,為近兩年來最低水平。

4.阿里巴巴股票價值幾何?

大多數科技股市盈率都很高,因為投資者認為,科技股未來收益將超過當前利潤。阿里巴巴要做的就是在保證利潤的前提下實現增長。盡管增長倍數預期是主觀的,但截至2016年3月,預期阿里巴巴市盈率達到30倍是合理假設,該預期與阿里巴巴競爭對手騰訊一致。

5.其他方面

阿里巴巴的野心遠超過電子商務。其關聯公司——在線支付平臺支付寶現已推出小額貸款和貨幣市場基金,試圖從銀行碗里分一杯羹。盡管沒有所有權股份,但阿里巴巴享有支付寶稅前利潤的37.5%,到支付寶控股公司上市時,阿里巴巴還將得到相當於其IPO總市值37.5%的現金回報。

海外擴張同樣創造價值。上一財年,海外營業額僅占阿里巴巴收入不到十分之一。但最近,阿里和新加坡郵政達成的合作項目表明,阿里正認真考慮擴展海外業務。今年截至目前,阿里巴巴及其關聯公司已投入近75億美元用於並購及投資,阿里開始涉足媒體和電子地圖導航業務。

6.消極因素

中美之間在會計準則方面存在爭議,阿里巴巴的半合法性結構也是公司存在的風險之一。

此外還有公司管理問題。作為創始人及執行主席,馬雲希望把公司管理層控制在27位董事,即合夥人。外圍股東幾乎沒有話語權。雖然Google和Facebook的運作也主要依據創始人的意誌,但馬雲此前的表現更加難以捉摸。2011年,阿里巴巴將支付寶的所有權轉讓給了馬雲控股的另一家中國內資公司。

綜上所述

評估企業未來運營狀況實在不易,管理上的不穩定因素也必須納入考量。最簡單的方法是,認為這兩者可以相互抵消掉。

假設阿里巴巴未來兩年交易額增幅能達到年均30%,總抽成率達到3%,運營利潤率穩定在40%,稅率跟過去一樣保持在15%,到2016年3月,阿里巴巴凈收入將達到52.5億美元,以30倍計算,阿里巴巴的估值將達到1580億美元。

要得出更高估值也不難:將交易額年增幅提升至40%,運營利潤率提升至45%,阿里巴巴的市值將輕松躍過2000億美元。

對此,分析師們各有各的假設。而對投資者而言,掌握這“六步指南”,就基本掌握了阿里巴巴估值法

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