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貨幣戰爭再升級：全球負利率！

金融危機已經過去7年，全球貨幣戰爭未見消停，反而進一步升級，這一次恐怕是全球負利率。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

歐洲央行已經實施負利率，如果歐洲央行寬松政策打壓歐元，令歐元/瑞郎突破1.20底線，瑞士央行會怎麽辦？瑞銀外匯分析師Beat Siegenthaler的看法是：以其人之道還治其人之身，引入負利率！

彭博社援引瑞銀集團另一名外匯分析師Geoffrey Yu表示，瑞典央行和挪威央行可能也要效仿瑞士央行，考慮引入一個匯率底線（cap）以應對物價穩定的威脅。捷克央行本月承諾，到2016年前都將捍衛歐元/捷克克朗下限以應對捷克克朗的升值。花旗集團新興市場經濟主管David Lubin預計，以色列是下一個行動的國家。

“其他深受貨幣升值困擾的國家還包括韓國、波蘭、匈牙利等。”

在英國金融時報的報道中，Siegenthaler解釋道，歐元/瑞郎走勢與美元/瑞郎走勢已經出現分化：

回望過去幾個月，歐元/美元在5月8日幾乎觸及1.40，這可能是觸發歐洲央行在6月議息會議上采取行動的誘因，包括實施負存款利率、啟動TLTRO，並準備實施ABS購買計劃。即便看起來對瑞郎沒有直接影響，但歐洲央行的多發“火箭炮”對瑞郎而言還是大事件。歐元/瑞郎走勢從此掙脫了此前的模式，開啟一輪貶值。即使中歐和中東的地緣政治緊張局勢升溫也難以撼動歐元/瑞郎。取而代之的是，歐洲央行史無前例的寬松姿態成了推動瑞郎走勢的關鍵因素。

最重要的問題在於，如果，或者當歐元繼續貶值，瑞士央行設定的1.20防線能不能阻擋瑞郎的升勢？

Siegenthaler認為，瑞士央行不太可能進行“先發制人”的幹預。一方面，該行的外匯頭寸相對透明，每月都會報告具體頭寸數，所以任何幹預措施都會被市場理解為恐慌的跡象。

同樣，央行通常把市場對意外事件的擔憂視作自己的實力（因為央行在信息上掌握優勢）。Siegenthaler認為，在這種情況下市場不會和瑞士央行對著幹，所以瑞士央行也難通過打擊投機者獲利。

因此，引入負利率成了更有用的措施：

瑞士央行未來可能實施的一個舉措就是引入負利率，即向活期存款征收利息。當歐洲央行引入負存款利率後，歐元區的存款顯著下降。但和歐元區情況不同，瑞士銀行體系內，額外的流動性是外生的（exogenous），當前維持在約3170億瑞郎的水平。

何謂“外生”？即瑞士央行的額外流動性專門用來打壓瑞郎升值。它的存在並不是為了滿足瑞士存款機構的內生性（endogenous）需要。這些錢不可能流出銀行業體系，必須存在瑞士央行，這意味著一定有人要向瑞士央行支付這筆存款利率。

換句話說，瑞士的金融機構本身沒有額外流動性的需求。鑒於其中大部分是國內需求的盈余，且專門是用來抗擊流進來的歐元，這些資金最終會成為海外機構的儲備，被重新投資到瑞士的貨幣或債券中，拉低瑞士國債收益率，並在此過程中影響所謂的瑞郎貨幣基差互換（basis swap）。

這個基差互換跌得越深，持歐元借入瑞郎的成本就越低，同樣，持瑞郎換歐元的成本就更高。

如果瑞士央行直接實施負利率，而不是通過釋放額外流動性，就將刺激瑞士的機構將手頭的儲備換成歐元，以避免向瑞士央行支付利息。然而，歐洲的機構只有在這筆利息已經貼現的情況下，才願意收瑞郎。

英國金融時報評論稱，無論如何，瑞郎都會貶值，而這個時代的負利率戰爭也拉開了序幕。