原生態牧業（1431.HK)股權激勵點評：授49.65百萬股購股權 作者：格隆匯
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原生態（1431.HK)授出購股權規模小，立即正向刺激小，但是公司安全邊際高。
8月22日，原生態以每股1.46港元售出49.65百萬股購股權，佔目前股本的1.27%，30%的購股權2015年8月後可實行，30%購股權2016年8月後可實行，40%的購股權2017年8月後可實行，2021年8月過期。其中21.45百萬給高管（大股東6.5百萬股），28.2百萬股給其他人士（未披露，待確認）。
從籌碼面來看，公司2013年11月26日上市，上市價格2.7元港幣/股。目前大股東持有34.1%，蒙牛持有4.2%，三家Pre-IPO投資者2013年4月進入，成本價在1.25港元/股，總持股比例在14%。投資協議包含看跌期權，如果公司在2015年1月前上市不成功，公司需要以20%IRR回購股份。
股權激勵範圍和數量均少（只佔現有股本的1.27%，離股東大會的10%上限），雖然表明了管理層的信心，但是信號不夠強烈，可能還是顧忌其他投資者的股份攤薄問題。我們認為此次授出購股權對市場立即正向刺激為小概率，但是公司安全邊際較高。主要是公司和私募保證的產奶量未來三年至少26%的復合年增（2014年240噸，2015年290噸，2016年360噸）以及低於同業的10倍的當年市盈率，Pre-IPO成本價1.25港元/股以及隱含最低收益率20%的預期（即港幣1.5元/股），認股權證1.46港元/股成本價。
基本來看來看三季度奶價回落，公司奶價及單產同業最高，為投資者最大擔憂。行業需要等四季度奶價重回上升通道，行業估值才有可能有整體上升機會。
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