中美資本市場不同的核心原因：基因
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中美資本市場為何不同，過去的十幾年以來每年都有這方面的研究。隨著中國的資本賬戶未來必將放開，股市投資變得越來越全球化。過去一兩年，關於中美資本市場為何不同的研究也越來越多。過去幾年，許多來自於美國的優秀華人投資者都發現在中國市場水土不服，他們常常將這一切歸結於中國股市的各種制度不健全。而事實上，中國資本市場對於內幕消息的打擊是全球最嚴厲的之一。連基金經理也不能買賣A股。那麽到底是什麽造成了A股市場和美股的不同呢？筆者認為兩地市場核心的差異就來自於兩個字：基因。
“遺傳賦予每個種族中的每個人以某些共同特征，這些特征加在一起，便構成了這個種族的氣質”。這句話來自《烏合之眾》的開盤，大意是說每個民族都有自己的特點，也或者說“劣根性”。而這種民族的基因正是造就了中美兩國股市差異的最重要原因。從整個中國過去幾十年的發展經歷來看，這是一個從貧窮走向小康的勵誌故事。可以說在1990年改革開放前，中國沒有任何的富人。但是在過去短短30年的發展中，中國億萬富翁的數量已經成為全球第二，僅次於美國。然而由於中國人的天性還帶有貧窮的基因，也造就了我們這個民族更喜歡“投機”。大家都希望能夠一夜暴富。舉一個簡單的例子，無論在全世界的任何一個角落，你都會發現賭場中有著大量的中國賭客。全世界可能只有中國人會去研究六合彩的規律，把這種娛樂性的賭博當做一門學問來看。究其原因，中國人都想賺快錢。而這種基因體現在股市中的表現就是大家都想賺取高收益。這也是為什麽在中國小盤股的估值能夠出現溢價的原因。因為一個市值30億的股票能給你10倍的想象空間，而一個市值1000億的股票即使基本面再好，大部分人也不願意去買了，因為想象空間不大。這也解釋了為什麽那些看不清的題材股能夠被爆炒，而真正業績穩定增長的優質價值股卻常常無人問津。核心關鍵來自於“空間”。無論是想象空間還是邏輯空間，由於A股的投資者具有很強的“賭徒”心理，他們都需要去買入空間更大的股票。
前面說到了“賭徒”心理，我們再從另一個角度去看待A股的基因。由於中國人強烈的投機心理，最終導致A股沒有那種長期沈澱下來的資金。為什麽？因為過去三十年中國的發展太過於迅速，大家從來不知道Old Money，只有New Money。這點和美國許多人的財富是依靠幾代家族積累完全不同。於是體現在A股的表現上，我們看到即使當某些公司一年能夠給投資者帶來穩定10%或者以上回報的時候，但其依然很難吸引大量的投資者去買入這種“幾乎無風險’的投資回報。這點和美國市場具有大量沈澱下來的資金每年去賺取6-7%的分紅收益率大為不同。相反，一旦某個主題或者行業出現引爆點時，我們卻能看到大量的資金湧入去賺取這“非常不確定”的10%收益率。所以A股體現出來的特征永遠是在追求高風險高收益的品種。此外，“賭場”還有什麽特點？就是對於賭徒來說，只要能贏錢，都是好的。體現在A股投資者，我發現大量管理層有問題，之前坑過資本市場的公司很容易“洗白”。為什麽？因為只有你的股價能漲，就有投資者願意進來參與。這點也和美國投資者長期註重公司治理和歷史上的誠信有很大不同。
許多人總是說A股由於不能做空，造成了大量的局部性泡沫。然而筆者還是認為，我們基因中的“投機”造成了這種情況。畢竟做空賺錢很難，單邊做多顯然更容易。而且在海外，許多人做空是用來對沖的。在A股我們看到一個有趣的現象，上到券商報告，下到財經媒體，都喜歡放大做多的聲音。這也導致了A股歷史上的牛短熊長。只要股票有任何上漲，大家都會加速放大其上漲動力，然後互相影響，將股票推向泡沫。如果我們去看一些由中國投資者主導的中概股表現，也會發現這個有趣的現象。筆者曾經和我的朋友說，雖然有做空工具，但是做空中概股的風險極大。其背後邏輯就是中國投資者都喜歡賺快錢的心理，以及身邊各種“股價加速器”，會導致股票的泡沫持續比較長時間。僅僅通過估值做空往往風險極大。也是從中概股的走勢我們看到，中國資本市場的單邊做多現象，其實和我們缺乏做空工具關系不大，更多來自於我們本身“投機”的基因。
如果我們理解了這種基因所導致的中美兩地股市差異，就能夠更加從容的在A股做投資。從行為金融學的角度看，最終股市的價格是全部投資者的內心世界反應。而由於我們中國股市投資者的內心市場長期存在著“投機”的基因，希望暴富以及賺快錢。未來很長的時間中，我們依然會看到大量的主題炒作，小盤股的高溢價以及對於治理結構有問題公司的高容忍度。
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